锂电+固态电池+氢能更新 1...

补贴标准与车价挂钩、向中高端车型倾斜、好于此前悲观预期。报废更新环节新能源车补贴为车价的12%（上限2万元）、燃油车为10%（上限1.5万元），置换更新环节新能源车补贴为车价的8%（上限1.5万元）、燃油车为6%（上限1.3万元）。补贴名义上限与25年保持一致，但补贴车价挂钩，售价17万/19万以内车型补贴下降。

稳总量、抬结构：预计26年国内本土电动乘用车仍可实现8%增长。同时结构方面，补贴向15万以上车型倾斜。2025年前10月电动车销量中，10万以内车型占比25%，强势增长；10-15万车型占比33%；15万以上车型增长放缓，特别是15-20万价格带车型电动化率仅37%，但26年补贴倾斜有望拉动增长，单车带电量提升是趋势，利好龙头车型及电池企业。

产业链量价齐升趋势确立、淡季不淡。预计26年全球动力电池需求增长20%，储能增长60-70%，合计动储需求2700gwh，增长33%，且27年维持20%+增长，产业链Q1淡季不淡，排产环比仅个位数下降。上中游供需改善、涨价趋势确立。

其中碳酸锂、6F最具价格弹性，中游材料加工费合理恢复，盈利改善可期，同时储能电池供不应求向下游顺价，盈利稳健。

电车补贴好于预期、高景气度延续。

产业链相关梳理：电池（宁德、亿纬、欣旺达、中航等，关注鹏辉、派能）；同时看好材料龙头（天赐、裕能、尚太、璞泰来、科达利、华友、富临、恩捷、星源、鼎胜、德方等，关注天际、多氟多、华盛、海科、万润、龙蟠）；并看好价格反弹下的碳酸锂（赣锋、中矿、盛新、永兴、天齐等），以及Q4催化剂密集落地的固态电池（厦钨、当升、洗霸、纳科等）。

风险提示：需求不及预期、竞争加剧。

事件描述：12月30日，盐湖股份拟现金购买公司控股股东中国盐湖集团持有的五矿盐湖51%股权，转让价款约46.05亿元。本次收购后，五矿盐湖将成为公司的控股子公司，持股51%（其余49%为赣锋锂业）实现并表。

事件简评：

1）五矿一里坪盐湖资源储量丰富，成本优势突出。截至2024年末，五矿盐湖氯化锂保有资源量为164.59万吨（折LCE约143万吨），氯化钾保有资源量为1463.11万吨。目前五矿盐湖已建成碳酸锂年产能1.5万吨、磷酸锂年产能0.2万吨、氢氧化锂年产能0.1万吨以及钾肥年产能30万吨。2025年1-8月，五矿盐湖实现净利润3.16亿元。盐湖型锂钾资源成本优势显著，五矿盐湖锂完全成本约4-4.5万元/吨LCE，钾肥完全成本约1200-1500元/吨，均处于全球成本曲线左侧，具备穿越周期的盈利韧性。

2）中国盐湖承诺2026-2028年五矿盐湖实现净利润6.68亿元、6.92亿元、7.45亿元，考虑到锂价和钾肥价格当前均处于上涨周期，叠加自身成本优势，本次业绩承诺或有望如期兑现。

3）本次收购事项对应转让价款约46.05亿元，按照业绩承诺利润假设，2026-2028年的PE对应约14X、13X、12X，若锂价和钾肥价格进一步上涨，对应PE或有进一步下修空间。

4）盐湖资源开启注入，公司远期量增潜力不容忽视。本次资源整合是中国盐湖集团“三步走”战略落地的一部分。中国盐湖集团“三步走”战略规划即2025年内完成整合优化，具备世界一流盐湖产业集团的雏形，到2030年形成年产能1000万吨钾肥、20万吨锂盐、3万吨以上镁及镁基材料产能，到2035年初步构建以盐湖为核心的中国最大、世界一流的盐湖产业集群。

目前公司拥有锂权益产能约6万吨LCE，钾肥产能约500万吨，随着五矿盐湖的注入，锂权益产能将提升至近7万吨LCE，钾肥产能提升至约515万吨。公司作为中国盐湖集团体系内唯一的钾锂资源上市平台，伴随本次注入落地，正式标志青海盐湖资源整合动作的开启，后续集团体内的汇信2万吨LCE或也有望加速推进注入。

5）向后看，随着氯化钾和碳酸锂进入景气上行周期，量价齐升将显著提振公司的盈利能力。同时公司在积极推进通过回购等方式兑现分红预期，价值和成长兼具。

12月30日晚紫金矿业发布25年度业绩预增公告，预计25年度实现归属于上市公司股东的净利润约510~520亿元，环比H1将增加约189-199亿元，yoy+59~62%，超预期。主要系量价齐升所致：矿产金约90吨（yoy+23%）、矿产铜约109万吨(yoy+2%），黄金和铜价格同比上升约44%和7%。

公司给出26年产量的积极指引，其中 矿产金增幅超预期。

公司提出2026年度主要矿产品产量计划：矿产金105吨（yoy+17%）、矿产铜120万吨（yoy+10%）、当量碳酸锂12万吨（yoy+380%）、矿产银520吨（yoy+19%）。预计明年铜矿增量项目主要集中在西藏的巨龙和朱诺铜矿，以及塞尔维亚博尔铜矿。

值得注意的是，在此前披露的产量计划中，2028年产量预期为100-110吨，在公司黄金矿山尤其是海外业务的推动下，#矿产金或在明年提前实现破100吨关口的目标，达到105吨，未来几年矿产金产量增速也有望超越铜增速。

公司权益口径扩产继续发挥优势，实现产量逐阶上抬，同时看好黄金、铜和碳酸锂价格，上调公司26归母净利润至900e，对应PE不足10X。

事件：欣界能源宣布在杭州建成首条2GWh固态锂金属电池量产线，标志着半固态氧化物+锂金属负极路线在量产端正式跑通，即将迎来商业化落地，欣界也成为少数率先跨过GWh量产门槛的半固态/固态电池企业。

产能：欣界杭州工厂设计产能10GWh，一期2GWh已落地，应用于高端消费电子市场；二期8GWh预计26年扩建，将聚焦eVTOL（亿航）、具身机器人、新能源汽车领域。

产业链：设备，海目星为公司提供整线设备，签订2GWh、4亿设备订单，已在陆续交付；材料，天铁科技与公司签订4亿元铜锂复合带采购框架协议及订单，并入股杭州公司。

观点：欣界能源GWh级产线的投产是固态电池引来市场化考验的重要一步，不仅证明了技术路线的可行性，更是下游旺盛需求的体现，有望带动产业链加大投入固态电池中期验收如期进行，技术方案进一步收敛，主机厂招标在即、看好锂电设备跨年行情。

政策

1）厦门市发布《厦门市促进氢能产业高质量发展若干政策措施（征求意见稿）》，对新建和增资扩产项目提供不超过10%的补助、最高3000万元的设备购置补贴。同时，政策鼓励氢能在交通、工业、能源、建筑等领域的示范应用，对标杆项目给予总投入的最高30%、最高100万元奖励。在基础设施建设方面，对加氢站和制氢加氢一体站分别给予最高300万元和500万元的建设补贴。此外，政策还特别支持海洋氢能发展，协调划定海上试验区并提供绿电保障。该措施有效期三年（2026-2028年）。

2）工信部近期发布了《2025年度重点产品、工艺“一条龙”应用计划方向的通知》，明确了87个重点产品和工艺。其中，氢能领域有三项关键方向上榜，包括氢燃料电池系统及关键零部件、膈膜式氢气压缩机以及燃煤机组掺氨发电技术。

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