策略+宏观更新 1、交易台-...

市场情绪

昨日最后 30 分钟消费板块大幅拉升后，隔夜中国 6 部门联合发布了促消费的政策指引，这是四中全会公报发布后首份官方促消费指导文件。该指引提及了多项措施与任务，包括强化财政支持、匹配不同人群的供需、推广新技术与新业态。

在目标方面，文件提出到 2027 年打造 3 万亿元级消费板块、形成 10 个千亿级消费热点，到 2030 年建立高质量发展模式、提升消费对整体经济增长的贡献。因此，消费板块预计会是今日的核心焦点。

另外值得关注的是，继摩尔线程之后，中国 GPU 龙头沐曦公司也公布了 IPO 细节：计划发行 4010 万股，申购日期为 12 月 5 日。相关关联企业今日可能会吸引部分资金流入。

市场新闻

消费领域

1/ 中国发布促消费政策指引，目标到 2027 年打造 3 万亿元级消费板块、形成 10 个千亿级消费热点，到 2030 年构建消费驱动经济增长的高质量发展模式。

科技领域

1/ 富士康工业互联网因市场价格上涨，将股票回购价格上限从每股 19.36 元上调至 75 元。

2/ 中国头部 GPU 厂商沐曦宣布在科创板 IPO，计划发行 4010 万股（占总股本 10.02%），申购日期为 12 月 5 日。

3/ 中际旭创回应向谷歌供应光模块的传闻：“具体合作细节（包括订单）不便披露”。

地产领域

1/ 万科提议将 12 月 15 日到期的 20 亿元债券展期。

人工智能：

1. 网传26年谷歌给xc 800w1.6T支光模块，27年是26年四倍，折算下来27年净利润800亿。

2. OpenAI预计到 2030 年至少 2.2亿人将为 ChatGPT 付费。

3. 传ZJ在新数据中心中使用NV芯片被阻。外媒传cn正缓慢⽽坚定地摆脱nv。

4. 施耐德电气称，美国即将面临的电力短缺将削弱人工智能能力。

5. 南亚塑胶工业拟全系列CCL产品调涨8%、PP调涨8%，於11/20起交运日生效。

6. 沐曦12月5日申购。

7. 传闻hwj 590机柜单价超预期；hwj 790明年Q4 test chip；hwj和昇腾明年制程进一步迭代。

8. 传闻已指示企业将预算和工程资源转向华为技术和寒武纪科技等国内替代方案。

9. 卖方：若英伟达掉份额，ASIC取得份额，光模块板块增速更快，占整体Capex比例提升。

端侧：

1. 12月10日，豆包AI手机预计发布。

2. 华为AI玩具、阿里AI眼镜、字节PICO、理想AI眼镜等等，都有相关产品的推出节奏表。

机器人：

1. 特斯拉副总：供应商的原产国或地理来源不构成排除性标准。

2. 前特斯拉Optimus团队成员卢泽宇加入小米机器人团队，负责灵巧手。

半导体：

芯上微装首台350nm步进光刻机正式发运。

消费：

1. 六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》。其中提出，到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，打造一批富有文化内涵、享誉全球的高品质消费品。点名了柔性制造工厂。

2. 据猫眼专业版数据，电影《疯狂动物城2》上映首日票房突破2.13亿，成中国影史进口动画电影单日票房冠军。

有色：

据外媒消息，全球最大铜生产商智利国家铜业公司在2026年度铜供应谈判中抛出重磅报价:向中国客户提出的供应溢价(较LME基准价)至少为每吨335美元。

石油：

高盛：如果俄乌达成和平协议，可能会使基本油价预测下调约5美元/桶。供应过剩的局面预计将持续至2026年，市场在2027年才有望重新恢复平衡。

地产：

万科在国内债券大跌。

俄美：

俄罗斯总统助理：俄美已达成初步协议，美特使威特科夫将于下周访问莫斯科。

标普 500 指数正迎来连续第 4 次显著反弹。

本周因 11 月末养老金再平衡，有约 60 亿美元的标普 500 买入需求，这助推了涨势。标普 500 目前已收复两个关键技术位：6721 点（50 日均线）和 6711 点（短期 CTA 动量阈值）。至于程序化交易机构（CTA），未来一周仅计划卖出约 18 亿美元的标普 500（上周卖出规模为 128 亿美元）。

与 OpenAI 相关的 AI 概念股（包括 ORCL、CRWV）正随英伟达一起反弹…… 该板块存在对冲基金和杠杆买入需求。

我们的情绪指标今年大部分时间处于负值区间（当前为 - 3），反映出机构投资者的持仓相对保守。今年市场的担忧情绪一直极高且普遍存在（这其实是看涨信号）。标普 500 今年已创下 36 次历史新高…… 最近一次是在 10 月 28 日（6890 点）。我认为在 2025 年结束前，还会有更多新高出现。

市场目前定价显示，12 月 10 日美联储降息的概率达 82%…… 这一概率攀升得很快（一周前仅为 29%）。

我们的企业回购交易台今日极为活跃，交易量达到今年日均名义成交额的 1.4 倍。目前正处于回购窗口期的高峰，通常四季度企业为达成年终回购目标，回购规模会大幅上升。我们预计当前的回购窗口期将持续至 2025 年 12 月 19 日。

市场已反弹至 “伽马区间”，我们认为交易商目前持有约 65 亿美元的多头伽马…… 这三天的增幅是 3 年多来的第二大。在其他条件不变的情况下，实际波动率应该会开始下降，流动性也会改善。从这一点看，标普 500 的最优报价深度目前为 900 万美元，而今年日均为 1150 万美元（上周曾跌至 300 万美元以下）。

一、市场概况

[太阳] 11月26日A股缩量震荡，主要股指涨跌不一。沪指跌0.15%收报3864点，深指涨1.02%，创业板指涨2.14%，科创50涨0.99%，两市成交额1.78万亿，较昨日小幅缩量近300亿。全天上涨1692家，下跌3593家。

二、行业表现

分行业看，申万一级行业中，涨幅前五位是通信（+4.64%）、综合（+1.79%）、电子（+1.58%）、商贸零售（+1.11%）、家电（+0.96%)；跌幅前五位是军工（-2.25%）、社服（-0.97%）、传媒（-0.82%）、石油石化（-0.80%）、银行（-0.79%）。分主题看，1）CPO今日大幅上行。2）AI应用调整带动传媒下跌。3）大消费板块尾盘爆发。4）抗流感概念股表现活跃。

三、市场要闻

1）工业和信息化部等六部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，以消费升级引领产业升级，以优质供给更好满足多元需求，实现供需更高水平动态平衡。这是党的二十届四中全会召开后首个印发的关于促消费政策文件。

2）美国总统特朗普在“真实社交”上发文表示，过去一周，他的团队在结束俄乌冲突方面取得了巨大进展。在双方的进一步参与下，最初由美国起草的28点和平计划已经经过完善，目前仅剩少数分歧。

3）阿里巴巴首款自研旗舰双显AI眼镜——夸克AI眼镜2025年新品发布会定于11月27日举行。

4）阿里巴巴公布了2026财年第二季度财报，AI+云与消费两大核心业务本季度持续实现强劲增长。第二季度云智能集团收入398.2亿元人民币，同比增长34%，预估379.9亿元人民币。AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长。

四、后市展望和思考

今天全天市场总体窄幅震荡，午后震荡转下行。值得关注的信号是成交额低中枢情形下的再缩量，综合观察，昨天缩量反抽的信号更像是上周五大幅下行后的技术性反弹，暂时未见明显趋势上行的证据。我们姑且不使用下跌中继描述当前市场，而是倾向于在中央经济工作会议或其他明确指引出现之前总体仍走震荡，毕竟当前阶段明显的利空和利多都暂未出现。资金接力的方向相当集中，从AI应用切换到AI硬件（光模块），但当下难言持续性。我们还是认为在增量资金有限的震荡环境下，布局产业趋势或者低位板块是比较好的思路，今天六部门联合印发促消费也值得重视。

今日中国股市各指数表现分化：AI 硬件供应链的上涨行情带动创业板指涨2.14%，但上证综指在午后回落，最终收跌 0.15%（15 个基点）。

午后市场上涨动能减弱，地产股表现疲软；因万科债券今日大幅下跌，投资者对明年即将到来的债务到期压力愈发担忧。

此外，午后CPO和半导体个股的涨势略有降温。东芯股份因市场传言 “与国内某云厂商达成首笔 GPU 订单” 收获20% 涨停，但目前尚未有消息源证实该传言的可信度。非科技板块方面，随着投资者今日将注意力转向 AI 概念股，传统经济相关个股遭遇抛售。

资金流向：我们当前的买入力度为 1.12 倍，正增持半导体、消费电子和机械板块，同时减持家电、金属及银行板块；对 CPO 板块采取双向操作。（不构成投资和操作建议）

6、债市更新1126

①1126债市莫名其妙跌的挺多。

②上周四五就是典型的遇利好不涨的弱势表现。熊市思维明显。

③1126盘面上还是公募基金+券商卖出的多。

④非要说触发剂，这两天股市情绪好转，有小作文在说11月购债规模（不确认真实性），有报道银行赎回科创债ETF，还有没事就传传公募销售新规，也有投资者担心年底银行可能兑现OCI账户收益。

1126国债崩掉的主要原因，还是因为基金新规的小作文从昨天下午开始传播，并且情绪不断发酵。FI­CC圈子都很清楚，之前债券基金里面很大一部分规模，是机构们套着公募基金的壳，去套利公募基金的分红免税收益的。而这次公募新规的改革，就要通过调增债基3-6个月持有期限的赎回费用，对短期持有行为做负向激励，同时严控分红比例等，倒逼机构们逐步清退自己的政策套利行为。最新传闻的新规，比之前的版本更严格，使得机构们更加担心新规即将落地，之后债基可能会形成赎回潮，于是纷纷拔腿就跑。

美国贸易代表办公室当地时间11月26日宣布，将把针对中国技术转让和知识产权问题、依据301条款调查所设立的关税的豁免延长至2026年11月10日。现有豁免条款原定于今年的11月29日到期。

摩根大通：

美联储将在下月（12月）实施降息。

这是该行一周内第二次调整降息预测。

由摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli领导的一个研究小组周三表示，美联储关键官员——尤其是纽约联储主席约翰·威廉姆斯——支持近期降息的评论促使他们重新考虑。

美联储核心决策机构——联邦公开市场委员会（FOMC）——将于12月9日和10日在华盛顿召开会议。

摩根大通现在预测，美联储将在下个月和明年1月分别降息25个基点。

“我们重新预期（明年）1月将迎来最后一次降息，”Feroli在给客户的一份报告中写道，“尽管下一次FOMC会议的结果仍难料，但我们现在认为，最新一轮美联储官员的公开讲话，使得委员会在两周后的会议上决定降息的可能性加大了。”

此外美联储褐皮书显示，近几周美国经济活动变化不大，但整体消费者支出进一步下滑，高端消费者例外。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成投资建议！