新能源更新 ①美国雅保涨超2...

①美国雅保涨超2%，花旗称近期锂价上涨行情主要是由强劲需求而绝非是潜在的供应中断所驱动。

②氢能：国内38家电解槽企业发起行业反“内卷”倡议。

天合光能于2025年11月17日公告其控股子公司江苏天合储能有限公司与北美、欧洲、拉美三大区域客户签订合计2.66GWh的储能产品销售合同，其中北美区域合同规模达1.08GWh（占比40.6%），欧洲与拉美合计1.58GWh。

订单意义：强化第二增长曲线，加速全球化布局。此次订单是天合光能储能业务战略推进的关键里程碑。根据2025年三季度业绩说明会披露，公司全年储能出货目标为8GWh，海外市场占比约60%；截至公告前，海外已签订单规模已突破10GWh，预计将在2025至2026年集中交付。本次2.66GWh订单的签署，不仅直接支撑2025年出货目标的达成，更进一步夯实了2026年“接近翻番”至15–16GWh的规划基础。

从区域结构看，#北美市场贡献超四成订单，凸显公司在高价值、高门槛市场的突破能力。此前公司已在欧洲（如英国、德国）建立标杆项目，此次拉美市场的拓展，标志着其“光储融合”解决方案在全球三大主流储能市场的全面渗透，客户结构持续优化，客户依赖风险显著降低。

组件业务减亏。尽管2025年前三季度公司实现营业收入499.7亿元，同比-20.87%，归母净利润为-42.01亿元，主因光伏组件价格承压，公司通过TOPCon技术升级、成本精细化管控及海外出货占比提升至60%，推动组件业务亏损环比收窄。

此外储能业务正成为重要的利润缓冲与增长引擎，推动公司转型。2025年上半年，储能业务实现营业收入12.85亿元，虽占总营收比例不足5%，但其订单储备与交付节奏已具备显著的未来盈利释放潜力。与此同时，#储能业务100%自供电芯产能保障，叠加“光储智慧能源解决方案”在数据中心、工商业场景的深度应用，正推动公司从单一组件制造商向系统解决方案提供商转型。

-需求旺盛，一季度排产环比持平，穿越淡季，超预期

-26年计划全年排产1100GWh以上，同比增速50%+，要货1200GWh+，超预期

-基于订单饱满需求旺盛，2026年计划继续扩产400GWh，扩产进度远超同行，扩大行业龙头领先优势，超预期

-当下估值对应2026年预计18倍，显著低估，11月17日下跌主要系协议转让影响（黄总离职2年+，个人资金需求，此前从未减值过），基本面显著超预期。

近期市场关注钠电，最核心的问题在于：1）本轮钠电产业与2022年以及2024年底比进展如何？为何26年有望突破？2）钠电的技术路线？3）如何看待放量的节奏？

1、钠电近期的产业进展？为何26年放量？

1）性能突破是根基：层氧能量密度从140-160Wh/kg提升至175Wh/kg，钠电纯电续航达500KM（24年底只用AB电池，25-26年可以纯电）。聚阴离子的寿命从6000圈提升至10000圈+，可用于大储项目中。

2）成本持续下降，性价比提升：目前钠电成本介于三元/铁锂之间（24年时与三元接近）。若26年碳酸锂价格涨至10-15万/吨&钠电规模化出货，成本有望优于铁锂。

2、钠电的技术路线？

不同应用对应的技术路线分明：1）动力：层状氧化物+无负极；2）大储：聚阴离子（NFPP）+硬碳。

3、如何钠电看待放量的节奏？

25年合计有GWh级出货。26年预计有望有5-10GWh。这其中1）动力2-3；2）储能3-5，3）启停GWh级。预计28-29年需求有望达100GWh级。

相关梳理，不构成投资建议！

容百科技：宁德钠电正极主供（60%份额，层氧/聚阴全覆盖），层氧能量密度从170Wh/Kg提甚至180Wh/Kg（26年实现），钠电摆脱成本端局限。26年扩10万吨（用钠电专用的设备大幅降本），2030年完成百万吨级钠电正极建设，目标全球钠电正极40%+份额。

鼎胜新材：宁德钠电铝箔以及无负极路线的主供（钠电动力采用层氧+无负极工艺）。

同兴科技：布局聚阴离子正极+钠电电芯，用于储能、启停、船舶类客户，包括蜂巢能源、国轩高科、海四达等头部企业。预计未来规模化降本后成本降至0.2-0.3元/Wh。

天奈科技：已获大客户钠电订单，添加量高于目前三元/铁锂比例。

孙潇雅/刘尊钰/张童童

多家核心设备商反馈，C已开始固态电池GWh级别产线招标，核心设备量产机型有望导入，包括300L的等静压设备、850L的混合均质一体机、节拍更高的制痕绝缘设备等。

ZCXH积极推进GWh级别固态产线，干法电极设备龙头厂商宏工科技、纳科诺尔已获定点。

超预期的点在于，市场普遍认为C固态新产线招标应该在中期审查结束之后，但实际情况是GWh级别招标已经开始；同时可以合理推测头部厂商通过中期审查基本没有悬念，固态电池产业化正在加速推进，预计春节前更多固态产线招标将陆续启动！

固态设备板块回调充分，已有启动新一轮行情的迹象。

整线XDZN、激光焊接设备：联赢/等静压设备：荣旗/金属压力容器：锡装/混合均质一体机：宏工/干法辊压设备：纳科诺尔/制痕绝缘设备：德龙激光/高压化成分容：杭可/ALD材料包覆：微导纳米/。

储能需求旺盛，电池玩家产能利用率维持高位。

1）海外AI数据中心等负荷侧需求爆发，叠加国内发改委136号文将新能源配储由“政策托底”转向“市场驱动”，经济性拐点激发存量与增量项目同步加码配储。2024年全球储能装机需求约198GWh，2025年预计增长44%至285GWh、2026年增长32%至377GWh。

2）根据高工锂电最新数据，国内TOP15储能电池企业314Ah电芯产线已全部满产，订单排期普遍覆盖至2026年；行业一线、二线厂商产能利用率已升至70–80%，三线厂商亦达65%以上。

宁德加速扩产，设备商将充分受益。

宁德2026年总排产有望达1.1TWh，预计对应新增有效产能400GWh+。

1）储能：宁德314Ah储能电芯在手订单已超48GWh，排产排至2026Q1，储能扩产确定性强。

2）海外电动化提速接力国内增长，宁德加速海外产能布局。目前宁德欧洲规划德国14GWh（已投产）、匈牙利100GWh（一期2025年内投产），西班牙50GWh，印尼15GWh。后续，我们认为宁德海外动力产能陆续落地的同时有望加速布局储能产能。

我们认为头部设备商在下游大规模扩产下，其议价能力&付款条件谈判有望优化。

电池厂出海加速+行业下行周期洗牌，设备订单将向头部设备商聚焦。

1）出海：海外项目成本&周期更长，且需配合当地法律法规，对设备商国际化能力和资本要求更高。

2）洗牌：行业下行周期订单通常盈利能力较差，我们认为仅有维持盈利的头部厂商有能力持续研发迭代。

风险提示：下游扩产不及预期，技术进展不及预期。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！ #锂电