AI算力更新：AI芯片+谷歌+...

①美国政府据称正考虑允许英伟达对华出售H200芯片。

②谷歌AI基础设施负责人Amin Vahdat日前在全体大会中表示，公司必须每6个月将AI算力翻倍，并在未来4到5年内额外实现1000倍的增长。

③华为发布Flex:ai AI容器软件，可实现单卡同时承载多个AI工作负载。

1）H200若放开无疑是利好国内AI事业的。无论哪个环节都是，算力基建放量、模型训练（H200推理性价比不高）、应用加速迭代。

2）逻辑最直白的是AIDC。之前在芯片端一直受制，大厂资本开支决心大，有供应就会有加速。

3）国产芯片实际并未冲击。当前算力中心多数要求国产化率，有配比才有建设、才能用。况且替代趋势坚定不移。26年国产算力大年，590/690、超节点、深算三，质变量升。把握短期市场博弈。

4）应用端长期利好。算力好、模型好，应用效果才有可能好。也需要结合行业knowhow、下游开支情况。

1）H200的主要场景还是在于训练，对推理市场影响不大：H200在国内推理模型的推理任务中，跟国产卡比，不具备性价比优势。

2）英伟达H200实际库存并不高，供应量有限：英伟达的存货从1月的100.80亿美元，上升到10月的197.84亿美元，但从结构上，10月制成品库存仅为68.40亿美元，较7月还减少了18.68亿美元。考虑到H200在25年6月已停产，潜在的供应量有限。

3）26年国产AI算力芯片迎来产品换代，超节点推理性价比更高。现在32卡-128卡的互联技术已成熟，26年国产超节点有望大规模落地，重点提高推理性价比，并逐渐往训练延伸。

H200整体影响正面大于负面

1）H200怎么卖，是BIS修改出口管制规则，或者需要提交申请材料申请，BIS配合审核通过。前者诚意大一些，后者涉及到商业机密管控。

2）H200让不让买，假设NV手里H20刷固件刷回H200，再测试卖出，应该到明年H1，北美开始开始准备明年下半年rubin上架。H200已经不是决定AI发展趋势的主力，国内让不让买的考虑是能看出国内AI发展的策略。本身国产的产品已经达到H200的层面，同时各家超节点都在推出。H200在没有超节点方案的情况下，推理上性价比不足。

3）提前一步假设放开H200购买，这会加速非互联网大厂的应用跟AI的结合，也就是强化学习渗透到各应用方向的趋势。现在不少二三线厂商做AI适配拿不到HWJ升腾的卡，但需求又在，H200便可以激活这类需求，如果不放H200进来，那么国产卡去激发这类需求的速度会慢一些。

H200双方的决策，无论怎么做只是一个斜率的考量，产业需求斜率的增加是核心，对国产趋势更多是正向的叠加，而不会是存量的切割。

受损的可能是AMD MI308，Intel gaudi 3这类需求。国产卡已经成熟适配的字节、阿里、腾讯等产业主力需求方会继续推进国产化策略，目前反馈这个策略不会动摇。

没有国产卡能力的提升，就没有H20到H200的放松，产业端看的清楚，国产卡的趋势与需求是不变的。国内AI发展的斜率会因为这个决策发生一些变化，具体等决策出来后再进一步分析，看让不让买、怎么买、买多少，整体会体现我们的产业发展思路。

英伟达本季度业绩斐然，但首席执行官黄仁勋在一次泄露的全员会议上表示，“市场并未充分认识到” 公司这一 “令人难以置信” 的季度表现。在人工智能泡沫的热议声中，英伟达陷入了 “怎么做都输” 的两难境地。

业绩表现与市场反应

英伟达周三公布了创纪录的营收，黄仁勋在会议上驳斥了日益增多的人工智能泡沫说法。尽管业绩超预期，公司股价周三曾飙升，但周四仍出现下跌，核心原因是市场对人工智能相关交易的信心出现动摇。

黄仁勋对市场争议的回应

黄仁勋直言，市场对英伟达的期望已高到极致，让公司陷入进退维谷的局面。他提到网上关于英伟达拥有巨大经济影响力的讨论，还举例说明这种压力：“如果我们交出糟糕的季度报告，哪怕只是差一点点，哪怕看起来只是有些摇摇欲坠，整个世界都会像要崩溃一样，这一点毫无疑问。你们应该看看网上的一些表情包 —— 我们基本上是在支撑着整个地球，而这并非夸大其词。”

他进一步吐槽当前的市场逻辑：“如果我们季度业绩不佳，那就是人工智能泡沫的证据；如果我们季度业绩出色，就被说成是在助长人工智能泡沫。” 此外，黄仁勋还引用了一些网络帖子的观点，称英伟达的业务正帮助美国避免经济衰退。

关于H200传闻：

1）首先这是个传闻，难以验证的传闻；类似之前的B30A等不了了之的传闻；

2）H200仍然是次世代芯片，NV现推GB，明年底Rubin。仍然想把芯片当y片。

3）在GAIN AI Act 真正变成联邦法之前，现行对 AI 芯片出口的硬约束仍然是 BIS 的 3A090/4A090 规则和 2025 年 1 月的“先进计算新规”。目前H200放开与否仍取决于BIS的行政规则。美国也同时存在两种声音，推进GAIN AI成联邦法 or 降低BIS出口管制门槛。

4）2026年，中国互联网企业CAPEX规划海外大于国内，海外预计仍以NV为主，对NV卡强依赖场景（如训练）放海外。国内预留NV采购规划， 根据出口管制规则动态调整。

5）2026年，智算中心/运营商等建设主体，预计会持续保持相当高比例国产化， 不受此传闻影响。

6）量化来看，单一互联网大厂海外900e、国产700e，其中国内预留NV采购额约 200e。H200传闻对单一大厂的国内采购国产化影响在于，“2026年单一大厂国内是采购100还是200e”，影响国内比例约14%，海外+国内比例约6%。考虑智算中心与运营商，对2026年资本开支采购影响低于5%。

7）此传闻不影响国产芯片2026年出货量与业绩预期，明年国产GPU仍以产定销，影响预期的上调空间。

8）没Beta抠Alpha，Alpha既脆弱又坚韧，没Beta像根草，有业绩与估值就能知道底在哪。

所有人都错过了真正的重点。

自 OpenAI 合作关系启动以来，谷歌首次超越微软，市场终于重新评估了AI 基础设施中真正重要的东西。

微软完全依赖外部资源。他们向 OpenAI 支付模型访问费用，购买英伟达 GPU 进行计算，并将所有这些整合到 Office 中。这个堆栈有三个故障点，并且没有利润控制。

谷歌拥有整个链条。内部训练的 Gemini 模型。专为其精确工作负载设计和制造的 TPU。从芯片到推理，两者都经过优化。当你控制整个堆栈时，你优化的是每个 token 的总成本，而不是每个组件的定价。

数学体现在部署速度上。微软在 2023 年 11 月宣布了 Copilot 功能。谷歌在六个月后推出了类似的 Workspace AI，但推理成本减半，因为TPU 运行其模型的效率比同等 GPU 集群高出 40%。

这是垂直整合赢得基础设施战争的第一个重要信号。英伟达向所有人出售 “铲子”。谷歌既制造 “铲子” 又开采 “黄金”。微软则两者都租用。

130 亿美元的差距听起来很小，直到你意识到谷歌在上升时超越了微软，而微软的轨迹趋于平缓。这个交叉点是市场停止炒作，开始关注利润结构的时候。

一旦企业开始大规模采购 AI，从芯片到模型经济学都由自己掌控的公司，将在总拥有成本上赢得每一笔交易。

而这家公司，不是微软。

发布最新Gemini3及NanoBananaPro

11月19日发布Gemini 3，系列模型在多模态、推理、Agent三条主流线路的多项国际测试创下多个历史最高记录。Gemini APP Q3月活超6.5亿，查询量环比增长三倍，增长势头迅猛。

11月20日发布AI图像生成模型Nano Banana Pro，基于Gemini 3 Pro构建，支持2K、4K高清分辨率及多种宽高比、支持多语言直接渲染或翻译、支持最多14张图像融合生成、基于多模态理解能力可生成复杂专业图表。

生态优势显著、有望率先实现商业闭环

Gemini 3基于谷歌自研的TPU完成训练，谷歌TPU+大模型+应用+数据的全生态优势逐步凸显，有望最先实现AI生态闭环，引领AI产业进入“投入-成长-再投入”正循环。

谷歌链核心

液冷： 英维克、科创新源、飞荣达 等；

光模块： 中际旭创、新易、长芯博创、联特科技 等；

电源： 欧陆通 等；

OCS： 腾景科技，德科立、光库科技等。

风险提示：产业发展不及预期等

关键点

在最近的一次全员会议上，谷歌人工智能（AI）基础设施负责人阿明・瓦赫达特（Amin Vahdat）表示，公司必须加快构建计算能力，以满足 AI 服务的需求。

瓦赫达特在演示中展示了一张幻灯片，上面明确写道：“现在我们必须每 6 个月翻一番…… 在 4 到 5 年内实现下一个 1000 倍增长。”

谷歌首席执行官（CEO）桑达尔・皮查伊（Sundar Pichai）在会上发言，并回应了员工关于 “AI 泡沫破裂可能性” 和 “资本支出” 的关键问题。

1）谷歌 AI 计算能力扩张的紧迫性

2024 年 7 月 23 日，谷歌机器学习、系统与云人工智能副总裁阿明・瓦赫达特，在加利福尼亚州山景城的谷歌总部展示了 TPU Version 4（第四代张量处理单元）。（图片来源：Marc Ganley）

谷歌 AI 基础设施负责人向员工明确表示，为满足人工智能服务的需求，公司必须每 6 个月将计算能力翻倍。

️11 月 6 日的全员会议上，谷歌云副总裁阿明・瓦赫达特进行了一场题为 “AI 基础设施” 的演示（演示文稿已被 CNBC 查阅），其中包含一页关于 “AI 计算需求” 的核心内容。该幻灯片强调：“现在我们必须每 6 个月翻倍…… 在 4 到 5 年内实现下一个 1000 倍增长。”

瓦赫达特在会议上指出：“人工智能基础设施的竞争是 AI 竞赛中最关键，也最昂贵的部分。” 此次会议上，Alphabet（谷歌母公司）首席执行官桑达尔・皮查伊和首席财务官（CFO）阿纳特・阿什克纳齐也共同回答了员工的提问。

2）谷歌及同行的资本支出动向

该演示举办于 Alphabet 公布 “优于预期的第三季度财报” 之后一周 ——Alphabet 不仅第二次上调了今年的资本支出预测，将其范围定为 910 亿至 930 亿美元，还预告 2026 年资本支出将出现 “显著增长”。

与此同时，谷歌的超大规模同行（微软、亚马逊、Meta）也纷纷提高了各自的资本支出指引。目前这四家公司预计，今年的资本支出总额将超过 3800 亿美元。

瓦赫达特补充道：“谷歌的工作当然是构建这一基础设施，但未必是要在支出上超越竞争对手。我们将投入大量资金，真正的目标是提供远比‘其他地方可用的基础设施更可靠、性能更强、扩展性更高’的服务。”

3）谷歌增强 AI 产能的三大路径

️基础设施扩建：通过新建数据中心、升级硬件等方式，直接提升计算能力储备。

高效模型优化：通过算法迭代，让 AI 模型在更低计算资源消耗下实现更高性能。

定制芯片研发：上周，谷歌宣布公开发布第七代张量处理单元（TPU），代号 “Ironwood”。该公司称，其能效比 2018 年推出的首款云 TPU 高出近 30 倍。

瓦赫达特还提到，谷歌在 DeepMind（谷歌旗下 AI 研究实验室）方面拥有巨大优势 ——DeepMind 已针对 “未来数年 AI 模型的形态” 开展专项研究，能为谷歌的基础设施规划提供前瞻性支撑。

他强调：“谷歌需要‘以基本相同的成本，并逐步实现相同的功率和能耗水平，提供高出 1000 倍的能力、计算、存储和网络服务’。这并非易事，但通过协作与协同设计，我们将实现这一目标。”

4）皮查伊：2026 年竞争激烈，需警惕 AI 泡沫但不可低估投资价值

2025 年 6 月 4 日（周三），在美国加利福尼亚州旧金山举行的彭博科技大会上，Alphabet Inc. 首席执行官桑达尔・皮查伊出席并发言。（图片来源：David Paul Morris | 彭博社 | 盖蒂图片社）

皮查伊在会议上告诉员工，2026 年将 “非常紧张”，核心压力来自两方面：一是 AI 领域的激烈竞争，二是满足云计算与计算需求的紧迫任务。

他还回应了 “潜在 AI 泡沫” 的问题-这一话题近期在硅谷和华尔街引发广泛讨论，原因是投资者对 “未来几年数万亿美无的 AI 预期支出是否合理” 逐渐产生怀疑。

️皮查伊朗读了员工的提问：“在人工智能领域大量投资且市场热议可能出现 AI 泡沫破裂的背景下，如果人工智能市场未能如期成熟，我们如何确保长期可持续性和盈利能力？”

皮查伊首先承认了这些担忧，他表示：“这是个很好的问题，它确实已成为时代精神的一部分，人们都在谈论它。”

随后，他重申了此前的观点 ——“投资不够激进的风险很高”，并以谷歌云业务的亮眼表现作为支撑：本季度谷歌云业务年收入增长 34%，突破 150 亿美元，积压订单规模更是达到 1550 亿美元。

皮查伊解释道：“我认为在这些时刻总是很困难，因为投资不足的风险相当高。实际上，考虑到云业务的数字有多么出色，如果我们有更多的计算资源，这些数字会好得多。”

他还强调，公司会遵循 “严谨的策略”，并指出 “基础业务的实力和公司健康的资产负债表” 是关键保障：“我们比其他公司更有能力承受失误。”

5）市场展望：竞争与波动并存

展望 2026 年，皮查伊提醒员工：“无疑会有起伏。这是一个竞争非常激烈的时刻，因此你不能躺在功劳簿上。我们面前还有很多艰苦的工作，但我认为我们在这个时刻处于有利位置。”

截至目前，谷歌官方拒绝就上述内容置评。

6）AI 泡沫争议升温，英伟达反驳但市场仍承压

在英伟达周三发布季度财报前，“AI 泡沫” 的讨论愈演愈烈。CoreWeave、甲骨文等 “AI 受益股” 的股价持续遭受重创，延续了长达一个月的跌势。

本周早些时候，皮查伊接受 BBC 采访时坦言，市场中存在 “非理性因素”，并警示：“如果泡沫破裂，没有哪家公司能够幸免，包括我们在内。”

但英伟达 CEO 黄仁勋在周三的财报电话会议上，首先反驳了 “AI 泡沫” 的说法，他表示：“我们看到的情况截然不同。” 作为谷歌的主要芯片供应商，英伟达本季度营收增长 62%，超出市场预期，且为第四季度提供了强于预期的业绩指引。

尽管如此，市场在周四仍出现下跌：英伟达股价下滑 3.2%，拖累纳斯达克指数下跌 2.2%，Alphabet 股价也下跌 1.2%。

7）谷歌 Gemini 3 上线，但计算能力成瓶颈

本周早些时候，谷歌推出了最新的 AI 模型 “Gemini 3”，该公司称其相比之前的模型，能对 “更复杂的问题提供更好的答案”。目前，谷歌正与 OpenAI 等 AI 公司展开激烈竞争，力求让尽可能多的用户用上其先进 AI 工具。

但皮查伊指出，“计算能力供应” 是当前的核心瓶颈，并以视频生成工具 Veo 为例（谷歌上个月对其进行了升级）：“当 Veo 发布时，那种兴奋感真是难以言表。如果我们能在 Gemini 应用中向更多人提供它，我想我们会获得更多用户，但我们就是做不到 —— 因为我们正面临计算能力的限制。”

8）员工关切资本支出与现金流平衡，CFO 回应机遇优先

会上宣读的另一条高评分员工提问聚焦 “资本支出与现金流”：“资本支出增速远超运营收入增长，公司在未来 18 至 24 个月内实现‘健康自由现金流’的战略是什么？”

去年加入谷歌担任财务总监的阿什克纳齐回应称，公司拥有多项发展前景，例如 “将更多客户从实体数据中心迁移至云端”，这将为现金流改善提供支撑。

她强调：“我们面前的机遇重大，我们不能错失这一势头。”

以下为公开资料整理，不构成投资建议！！！

事件：公司拟通过发行股份、可转换公司债券及支付现金的方式购买苏州安捷讯99.7%的股权，发行股份价格和可转换公司债券初始转股价格均为37.45元/股，发行股份和可转债的比例（假设后续全部转股）为发行后总股本的6.26%和4.69%（未考虑募集配套资金）。此外，公司拟以询价方式募集不超过8个亿的资金。

本次重组方案与前次预案披露的重组方案相比，因沙淑丽退出本次交易，故本次收购安捷讯的股份从100%调整为99.97%。本次估值基准日为2025年6月30日，采用收益法对安捷讯进行估值，估值结果为16.5亿，增值率为630.26%。

此外，双方签署《业绩补偿协议》，安捷讯承诺从2025-2027年期间，累计实现的扣非归母净利润不低于4.95亿元（剔除对安捷讯员工实施股权激励产生的费用，且剔除上市公司或其关联方向安捷讯提供资金支持的贷款利息）。

安捷讯是光通信领域光无源器件的核心供应商，主营产品为FAU（光纤阵列）+MPO（光纤连接器）+AOC（有源光缆），是国内龙头光模块公司的主要FAU供应商，2023年、2024年和2025年H1分别实现营业收入1.51亿元、5.09亿元和1.27亿元，实现净利润50.13万元、1.10亿元和0.83亿元，毛利率分别为16.29%、35.87%和40.32%，其中第一大客户营收占比分别为82.64%、87.56%和85.45%，且后续业绩有望保持增长。

公司目前已建成苏州、鹤壁、泰国三大生产基地，苏州总部用于生产及研发基地，鹤壁基地作为主要量产基地，泰国基地主要服务海外客户，通过区域化布局，安捷讯在扩大生产规模的同时充分发挥成本优势。

光库子公司加华微捷也生产FAU产品，光库收购安捷讯可形成较好的客户互补以及产品整合，加华微捷同时也是博通CPO保偏FAU的供货商。此外，公司布局OCS交换机代工业务，OCS交换机基于全光信号可显著降低时延、功耗和系统故障率，替代部分电交换机，Coherent预计OCS交换机存在20亿美元的潜在市场机会。公司子公司武汉捷普代工OCS产品，间接供应给北美CSP大客户，未来具备较大成长空间。

我们认为公司本次拟收购苏州安捷讯是完善光通信领域产业布局的重要战略举措，本次交易完成后，安捷讯将成为公司全资子公司，双方协同效应有望增强，双方可以共享相关资源，实现规模效益，降低成本，提升盈利能力。公司并购不断，加上自研的薄膜铌酸锂芯片，数通版图正逐步扩大，协同效应有望逐步发挥。不考虑此次收购，我们预计公司2025年归母净利润为1.5亿元，2026年有望达到2.5亿元。天风通信王奕红/唐海清/康志毅/张建宇

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！