策略+宏观更新 1、海外市场...

1）美股大型科技股全线下跌。英伟达跌3.15%，谷歌跌1.15%，苹果跌0.86%，特斯拉跌2.21%，博通跌2.14%，甲骨文跌6.58%。

2）零售巨头沃尔玛股价上涨超6%，是当天少数表现亮眼的个股，此前该公司公布了强于预期的第三财季销售额和营收，部分得益于电商业务的增长。沃尔玛作为经济周期下的稳定型股票，其走强反映了资金从高估值科技股持续流向防御型企业。

3）热门中概股普跌，纳斯达克中国金龙指数跌3.26%，阿里巴巴跌3.53%，京东跌1.68%，拼多多跌4.31%。

4）存储龙头SK海力士在韩国NEXTRADE盘前交易中一度下跌9.3%；三星在NEXTRADE盘前交易中下跌7.8%。

市场情绪

投资者在人工智能领域的获利了结或可解释昨日中国市场的部分走弱。我们注意到在岸市场关于向金融板块轮动的讨论日益增多-金融板块估值相对较低，存在保险和北向资金（NT）潜在流入的可能，还有催化剂 / 改革（如中金公司合并），再加上高股息主题，若人工智能板块进一步回调，金融板块或成为风险避风港。此外，近期港股解禁也受到投资者关注。宁德时代（H 股）昨日解禁，盘中下跌 8.75%。下周将有三花智控（H 股）、恒瑞医药（H 股）解禁，12 月还有海天国际解禁，或对股价形成压力。隔夜市场头条平淡，富时 A50 期货在隔夜美股抛售之后，目前下跌 1.03%。

新闻动态

地缘政治

- 德国财长称访华有助于弥合分歧。

- 中美休战前，中国对美稀土磁材销量创九个月新高。

TMT

- 白宫要求国会否决限制英伟达出口的法案。

- 摩尔线程将于 11 月 24 日启动 IPO 认购，发行价 114.28 元，发行规模 7000 万股。

- 闻泰科技要求荷兰冻结令暂停后归还安世半导体控制权。

锂行业

- 反内卷：行业协会发通知建议企业以行业平均成本为参考价，避免低价倾销。

- 期货交易所因近期碳酸锂价格快速上涨，提高碳酸锂期货交易手续费并收紧交易限制。

一、市场概况

11月20日主要股指集体回调，沪指跌0.40%报3931点，深指跌0.76%，创业板指跌1.12%，科创50跌1.24%。盘面上，大盘上午高开震荡，午后交投情绪走弱，持续下行。全天上涨1453家，下跌3850家。沪深两市成交额超过1.71万亿，较昨日小幅缩量近200亿。

二、行业表现

分行业看，申万一级行业涨幅前五位是建筑材料（+1.40%）、综合（+0.87%）、银行（+0.86%）、通信（+0.51%）、房地产（+0.33%），跌幅前五位是美容护理（-2.39%）、煤炭（-2.10%）、电力设备（-1.96%）、石油石化（-1.52%）、商贸零售（-1.42%）。分主题看，1）海南自贸板块表现强势。2）CPO、PCB普涨。3）电池方向普跌。

三、市场要闻

1）中金公司、东兴证券、信达证券同步发布《关于筹划重大资产重组的停牌公告》，三家公司正在筹划由中金公司通过向东兴证券全体A股换股股东发行A股股票、向信达证券全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并东兴证券、信达证券。

2）英伟达公布26财年Q3财报：营收570.06亿美元，同比增长62%，环比增长22%；净利润为319.10亿美元，同比增长65%，环比增长21%；不按照美国通用会计准则的调整后净利润为317.67亿美元，同比增长59%，环比增长23%。

3）美联储公布10月28日至29日的联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议纪要。会议纪要显示，决策者对12月是否继续降息存在较大分歧。

四、后市展望和思考

英伟达业绩披露对市场的提振比较有限，海外算力炒作并未出现明显外溢，相关板块上涨方向集中，主要是cpo带动通信走强并高开低走，pcb等方向涨幅不大，因此就今天而言NV给出的指引利好程度有限。除避险情绪推动外，中央经济工作会议将至，市场博弈地产政策，带动银行地产表现突出。如果市场按照比差逻辑博弈反转，期待政策托底一些基本面不佳的行业，我们认为鉴于今年前三季度GDP目标完成情况比较好，超预期政策出台概率不大。涨价链中，鸭绒涨价带动下，九牧王涨停。后续细分环节涨价情况可能是一条确定性比较强的线索。

根据一致预测，明年高景气（26年预测净利润增速>30%)行业可以概括为AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏四条线索：

【AI产业趋势】：硬件（通信设备、元件、半导体产业链、消费电子）、软件应用（IT服务、软件开发、游戏、广告营销）。

【优势制造业】：新能源产业链（锂电池、锂矿、风电设备、新能车）、军工（地面兵装、航空航天装备、军工电子）、机械（机器人、机床）、医药（创新药）。

【“反内卷”】：钢铁、建材（水泥、玻璃玻纤、装修建材、塑料）、化工（化学原料、化学纤维、橡胶）、新能源（光伏、硅料硅片）、航空机场。

【内需结构性复苏】：服务消费（影视院线、教育、零售、电商、酒店餐饮、旅游景区、医院）、新消费（休闲食品、文娱用品）、服装家纺。

核心观点：三大因素造成A股陷入4000点拉锯战，震荡分化，风格再平衡。从估值、交易、资金三角度十大指标观察牛市进程，短期调整触发但牛市行情仍处中段。11月A股预计震荡运行，关注盈利修复、低位补涨、政策科技主题三大方向。

10月以来A股变化及原因

三大因素导致A股陷入4000点拉锯战：

①联储偏鹰美元回升，海外科技财报喜忧参半，压制科技估值；

②科技获利盘累积，年末保收益，风格再平衡；

③部分科技财报不及预期，TMT持仓占比重回40%，超配有兑现压力。

十大指标看A股牛市坐标

①估值指标-股权风险溢价、估值

②交易指标-量价、拥挤度、技术分析

③资金指标-新开户、居民存款、融资资金、公募资金、外资资金

短期休整信号：股权风险溢价临近均值、成交缩量、RSI进入超卖区、ATR顶部极值震荡；

牛市见顶信号：仅融资资金显现见顶倾向，其它见顶信号均未明确显现，后续居民存款、公募资金、海外资金有望接力，调整蓄势后延续牛市行情。

11月策略：震荡蓄势，风格均衡，关注三大方向

①业绩端：盈利修复的成长（电力、电子、军工）和周期（有色、化工、新能源）；

②交易端：风格均衡利好的红利（银行、煤炭、公用事业等）和低位消费（ 食饮、社服、家电、美护、纺服、农林牧渔等）；

③政策端：“十五五”规划中的科技主题（科技自立自强&国防安全&新型能源）。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成投资建议！