固态电池+锂电+光伏更新 1...

1）宁德时代互动回复：公司在全固态电池上持续坚定投入，技术处于行业领先水平，2027年有望实现小批量生产。

2）厦钨新能：公告拟15.3e投建5万吨高性能电池材料项目（NL正极），扩产7000吨功能性材料，预计27年建成，对应全固态电池GWh级别，其中含硫化锂，可类比北特科技2024年10月公告投建丝杆项目。

按此宁德时代回复的节奏，预计2026年完成中试线搭建，年底招标已经开始，当前继续看好固态整体行情，调整时间足够长，叙事变化拐点明显。

后续催化

1）头部大厂已开启中期审查，预计12月有结论；

2）头部大厂11-12月陆续开启设备招标。

持续关注电解质、设备、集流体三大环节。

1）我们在深圳组织了锂电策略会，总体交流的感受是产业链在需求端普遍确定了储能高增的拉动，且对于26Q1跨年淡季不淡的指引趋于一致，尤其是紧缺环节、差异化的材料即使终端波动也会主动备货保障排产稳定，迎接26Q2的进一步放量。盈利端各环节都表现出挺价意愿，目前6F、溶剂涨幅较大，铁锂、铝箔有望落地头部客户挺价，其余环节从小客户落地，逐步争取头部涨价；且多数材料环节认为在供给格局优化的背景下，5-6年的投资回收期中期看比较合理。

2）电解液链条，涨价预期依旧强烈。当前6F企业反馈的除头部客户外的实际成交价基本在10万以上，对26年的均价预期在12-15万。溶剂开始普涨，除VC涨幅较大外，EC也累计上涨1000元，DMC上涨300元，EMC、DEC也形成涨价趋势。目前电解液链条暂时还没有新一轮产能扩张，后续计划扩产也将有序进行。

3）铜箔经营拐点确立，第二增长曲线重估。本次需求超预期下铜箔头部公司维持满产状态，其中4.5/5μm的结构性变化凸显，龙头公司口径超薄铜箔单吨盈利溢价4-5k；考虑到铜箔行业资产重、扩产周期长、盈利分位低等因素下，具备较充分的涨价预期，当前涨价预期在2k左右。此外HVLP铜箔均在布局中，盈利能力和空间广阔，此外各铜箔公司在高端电子箔、固态电池和光模块方面布局积极，进一步延伸第二增长曲线。

4）铁锂正极环节，产品迭代、价格抬升并存。铁锂表观总体产能利用率在70%左右，但产品迭代明显，长尾、老旧产能基本沦为无效产能，因此当前实际供需偏紧，后续产品升级趋势明显，5代产品在富临的出货占比已超过20%，26年预期将提升至50%左右；万润、龙蟠、德方、安达也都将新建高压密产线并增加出货规模。价格方面目前处于谈判窗口，铁锂企业有落地预期，行业协会的成本指导，和上游资源品涨价（磷酸铁、磷源）也值得关注。

5）容百组织钠电发布会，在需求端强调和铁锂的互补性，凭借低温、长循环优势，在动力（换电、重卡、船舶）和储能方面的生命周期成本将更有竞争力，启停、两轮车市场也得益于高倍率下的安全性具备竞争力。在成本方面，通过产品技术提升（层氧突破180Wh/kg、聚阴达到2.5以上压实），回收端使用再生技术实现竞争力。产能方面，当前仙桃基地0.5万吨，2026年将规划5+5的产能建设，后续扩产力度加大。

1）全球锂市场供需关系改善压制价格预期

大和研报指出，全球锂市场供需平衡将在2025至2026年持续改善，尽管能源储存系统与电动车电池需求超预期，但供应增长受限导致对锂价上涨持保守看法。

预测2025年全球锂供应过剩量为7.6万吨，2026年降至5.4万吨，较2024年的12.1万吨大幅减少，反映出产能逐步释放带来的压力。

在此背景下，锂价缺乏强劲上涨动力，预计2026年将维持在每吨7.5万至9万元人民币区间，相较当前8.5万元水平上升空间有限，直接影响相关企业盈利前景。

2）锂电池产业链上游成本承压传导至二级市场

随着中国锂价在第四季度至明年第一季度面临农历新年期间需求疲软以及全球电动车进入传统销售淡季的影响，短期内市场需求难以支撑高价位运行。

这种季节性因素叠加长期供应过剩的预期，使得投资者对未来几个季度的锂资源类公司业绩产生担忧。赣锋锂业、天齐锂业等龙头企业虽被上调目标价，但评级调整显示分析师对其短期表现并不乐观，其中天齐锂业更被下调至“沽售”评级，进一步加剧市场抛压。

3）电池及相关板块个股出现集中下跌现象

盘面数据显示，电池板块1118午后持续走弱，华盛锂电、弱，华盛锂电、中一科技、天力锂能、壹石通等多只个股跌幅超过10%，石大胜华触及跌停，显示出资金大规模撤离迹象。

同时，化工、煤炭等与新能源产业链相关的上游原材料行业也同步下挫，表明下挫，表明市场正在对整个新能源中游制造环节进行估值重估。

北证50指数大跌2.14%，反映出中小市值成长股承受较大抛售压力，尤其集中在高估值的科技与新能源赛道。

4）AI应用概念吸金分流市场流动性

尽管大盘整体低迷，AI应用方向却全面爆发，福石控股、值得买实现20CM涨停，美登科技涨超25%，视觉中国封板，宣亚国际、浪潮软件等连板走强。

这一方面体现市场风格切换至具备明确技术落地场景的人工智能领域，另一方面也说明有限的资金正从前期涨幅较高的新能源板块流向更具热点催化效应的主题板块。资金虹吸效应显著，进一步放大了电池板块的调整幅度。

1118电池板块暴跌是多重因素交织的结果——既有锂资源长期供需格局改善带来的价格压制，也有短期电动车淡季引发的需求忧虑；同时叠加产业链上游成本端承压和市场资金向AI等热门题材转移的影响。

虽然部分龙头公司基本面仍稳健，但在情绪主导的交易环境下，板块整体遭遇估值回调。未来需密切关注锂价实际走势及一季度新能源车销量数据变化。

传最新的关于碳酸锂的指导信息如下：1118收到广期所碳酸锂品种相关特法客户的窗口指导，管理人旗下多产品在碳酸锂2601合约开仓量合并超过交易限额标准，交易所提示管理人需按照单账户管理，后续若再次出现合并开仓超限的情况，交易所不排除采取进一步监管措施。

当前成本和售价的倒挂，协会倡议推进，连续6年行业30%以上的需求下回归制造业合理盈利水平是必然

11月18日铁锂协会已经讨论完毕，后续公布成本指数，目前统计出来的成本平均值低于售价接近2k左右，后续将引导铁锂行业报价不能低于成本线，我们认为当前储能需求大周期之下，铁锂环节平均盈利至少要转正。

明年供需到底如何？

需求端，今年铁锂正极产销370-380万吨（1-9月累计260万吨），明年预计铁锂增速40%以上，对应铁锂需求530-540万吨，增量160万吨。

供给端，根据各家公司目前放出的乐观预期，预计明年铁锂新增产能200万吨左右，包括宁德系合计112万吨（升华40、龙蟠32、邦普30、金堂10），其他92万吨（裕能20、国轩16、万华15、安达13、万润12、德方8、当升8），其中大部分都在Q2到年底逐步投产，预计有效产能增加160万吨。

以上数据对应2026年磷酸铁锂正极产能利用率80%，同比+5pct，其中Q4产能利用率85%。

但实际我们根据财务数据，目前7家铁锂上市公司的净现金（货币-短期借款-一年内到期的长期借款）均为负值，经过3年亏损现金流情况并不理想，其次当前报表端在建工程除裕能、德方、万润在10-20e，其余均在在5e以内，按照单万吨投资额1e来看，我们认为短期暂没有大幅投产的表现。

1）受锂电贝塔影响，固态1118调整多，但当前位置我们继续看好固-核心做锂电里的容易题。

2）什么是锂电里的难题？

A：一季度排产好，不可证伪，不管终端好不好，电池采购材料都提前备库；

B：四季度多重抢装因素，需求被放大，未来要还债。

A：XX价格还会涨，按照PEG非常便宜；

B：XX就算涨，50%净利率，3个月不到回报周期，给不了估值。

诸如此类争论，大家看问题的久期不同，看中的点自然不同，这便是难题，互相难说服。

3）那么，什么是锂电里的简单题？

不管产能多久出来，确实电池、材料迎来了第二轮扩产，且固态迎来了一轮长周期的变化，26年的定点和设备扩产先行，业绩和估值弹性兼具。这就是锂电的简单题。

接下来，我们在固态里最关注的还是【扩产+设备先行】的逻辑：

之前：纳科、宏工等逐步拿到头部电芯厂的批量化的设备订单；

11月18日晚：厦钨新能扩产5万吨的高性能正极材料（含NL等，共投资15亿，分4年扩产完成），其中明确的是27年千吨级的硫化锂/硫化物电解质产线。

未来：材料端头部电解质大厂有望在26年#扩产500吨级量产线；电池端头部大厂有望GWh产线落地。

1）针对固态量产前夜，设备先行：干法整机纳科、等静压整机利通、电解质设灵鸽科技

2、核心材料：厦钨、洗霸、天奈、中一、威尔。

3、而对于主链维持年初观点：继续优先 宁科璞熔。

孙潇雅/刘尊钰

添加剂：

EC碳酸乙烯脂 0.63万/吨，+0.08万/吨，+14.5%

SMM电池级VC 13.25万/吨，+1.25万/吨，+10.4%

SMM电池级FEC 6.1万/吨，+0.30万/吨，+5.2%

六氟磷酸锂：

百川 15.2万/吨，+0.90万/吨，+6.3%

SMM 14.45万/吨，+0.35万/吨，+2.5%

电解液：

磷酸铁锂百川 3.29万/吨，+0.10万/吨，+3.1%

正极：

锰酸锂-动力SMM 3.8万/吨，+0.10万/吨，+2.7%

磷酸铁锂-动力SMM 3.78万/吨，+0.03万/吨，+0.8%

三元523型 单晶型 14.8万/吨，+0.05万/吨，+0.3%

三元111型 14.9万/吨，+0.05万/吨，+0.3%

三元622型 单晶型 15.1万/吨，+0.05万/吨，+0.3%

三元811型 单晶型 16.6万/吨，+0.05万/吨，+0.3%

碳酸锂：

工业级百川 8.9万/吨，+0.20万/吨，+2.3%

国产 8.6399.5%，+0.15万/吨，+1.8%

国产主流厂商 8.8万/吨，+0.15万/吨，+1.7%

电池级百川 9.1万/吨，+0.15万/吨，+1.7%

工业级SMM 8.505万/吨，+0.12万/吨，+1.5%

电池级SMM 8.74万/吨，+0.12万/吨，+1.5%

氢氧化锂：

国产 7.7万/吨，+0.10万/吨，+1.3%

国产SMM 7.808万/吨，+0.08万/吨，+1.0%

百川 8.3万/吨，+0.05万/吨，+0.6%

负极：

石油焦 0.3185万/吨，+0.00万/吨，+0.7%

钴：

金属钴百川 40.35万/吨，+0.10万/吨，+0.2%

公开资料整理，不构成投资建议！

11月18日公司发公告

-拟15.3e投建5万吨高性能电池材料项目（NL正极）

-拟2.4e投建5000吨氢能材料及7000吨功能材料，其中功能材料项目包含千吨级【硫化锂】、补锂剂及多种添加剂。

材料龙头扩产，迎接固态产业化启点

-击碎成本质疑：公司目前价格是市场均价一半（小试线水平），后续千吨级产能落地，进一步大幅降低LiS价格，推动全固态电池商业化进程；

-GWh级扩产推动量产落地：公司LiS产能预计27年落地，对应全固态电池产能近3GWh，加速产业链完善；

-在手订单充沛：公司目前LiS在手订单充足，产能供不应求，客户涵盖国内外一线大厂。

NL正极重塑市场格局

-钴价上行加速NL正极商业化落地：钴价持续上行，头部消费电池厂加速NL正极项目落地（无钴化），预计年底项目定点。

-全领域适配：NL正极应用领域涵盖消费、动力、低空等，相较三元，NL正极稳定性更高，更适配全固态体系，未来有望重塑三元市场格局。

11月18日，盛新锂能（002240）发布公告，公司与华友控股集团有限公司拟签署《2026-2030年合作框架协议》，在2026年至2030年期间华友控股向公司采购锂盐产品22万吨。

此次交易构成关联交易，华友控股集团为公司持股5%以上股东，依据相关规定构成公司关联方。

协议的履行对公司本年度经营业绩不会产生影响，但预计将对未来经营业绩产生积极影响。公司与华友控股集团之间的交易价格将基于市场价格水平协商确定，定价公允，不存在损害非关联股东利益的情形。

2025年前三季度，盛新锂能实现收入30.95亿元，归母净利润-7.52亿元。

事件1： 亿纬锂能刘工在高工锂电发表《坚持长期主义，欢喜迎接2026》主题演讲。小范围交流提到26-27年是行业发展的好日子，储能行业需求高增，但不同企业之间存在分化，材料和电池价格存在修复空间，最终涨幅需要根据上下游博弈和终端接受度确定。

我们认为： 26年动力需求增长20%+储能需求增长30%对应锂电行业增长30%。考虑当前储能IRR高于9%，假设IRR下降2pct至7%，对应电芯成本可上涨0.06元/Wh。假设碳酸锂+1w，对应电芯成本上涨0.007元/Wh。假设正极+1k、负极+1k、6f+1w、隔膜+0.1元、铜箔+1k、铝箔+1k，对应电芯成本上涨0.008元/Wh。对电芯成本的影响仍处于储能IRR可接受的范围内。电池依然是储能高增背景下确定性受益标的。

事件2： 《磷酸铁锂材料行业成本研究》研讨会在京举行，测算一次烧结工艺、压实密度2.4-2.55g/cm³的磷酸铁锂材料成本，选用平均法与市场份额加权法得出15714.8元/吨-16439.3元/吨（不含税价格）为行业平均成本区间，行业盈利企业占比仅16.7%，远低于三元正极、负极等其他锂电核心材料，盈利压力亟待化解。

我们认为： 目前三代含税价为1.45w/吨，三代半含税价为1.65w/吨，含税价为1.5w/吨，不含税价仅为1.3w/吨，考虑行业盈利修复至覆盖成本，对应单吨盈利涨2k，则裕能/富临/万润26年业绩为45/15/10e，对应26年13/18/11x PE。

行业动态：

1.11月18日，吉林市发改委发布《关于开展吉林省首次增量新能源项目机制电价竞价工作有关事项的通知》，根据通知，竞价项目范围2025年6月1日-2026年12月31日全容量投产的新能源项目。竞价分类按风电、光伏两个类别，分类组织竞价、出清。充足率风电、光伏竞价申报充足率均为125%。电量规模：机制电量年度总规模为45.76亿千瓦时，其中，风电38.62亿千瓦时，光伏7.14亿千瓦时。

2.近日，浙江省发展和改革委员会就《光伏行业“反内卷”对策研究》公开招标。围绕光伏产能压减任务，制定《浙江省光伏产业产能压减方案》，并构建重大项目评价体系、调度管理体系和窗口指导标准体系，提出具有针对性的“反内卷”治理对策与长效机制。具体研究内容及要求包括：研判光伏行业发展态势与“内卷”风险，分析本省光伏产业现状与产能结构，提出本省光伏产能压减方案，构建重大项目评价与产能管理标准体系

公司动态：

爱旭股份：截至2025年10月20日，公司收到75名激励对象限制性股票认购款，对应股份总数为3,934,500股，因本次股权激励授予的限制性股票来源为公司回购专用证券账户回购的股票，故公司股本总额不变，股权激励限售股增加，库存股（即无限售条件的流通股）减少。截至2025年10月20日止，公司已收到激励对象缴纳的限制性股票认购款合计人民币2,234.7960万元，全部以货币出资。

晶澳科技：近年来，公司及控股子公司生产所需原材料市场价格波动较大，为降低原材料价格波动风险，控制生产成本，公司及控股子公司拟利用期货和衍生品工具，根据生产经营计划开展套期保值业务，以保持公司经营业绩稳定发展。公司及控股子公司开展商品期货和衍生品套期保值业务不以投机为目的。交易品种：公司及控股子公司生产经营相关的原材料，包括但不限于多晶硅、白银、铝、铜、锡等商品品种。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！