小米+百度+拼多多+爱奇艺Q3...

2025Q3实现收入1131亿元，同比+22.3%；经调整净利润113亿元，同比+80.9%。

1）汽车和创新业务

2025Q3实现收入290亿元，环比+36.4%；毛利率25.5%，连续两个季度保持在25%以上。分部营业收益7亿元，首次实现单季盈利！

2）智能手机

2025Q3实现收入460亿元，同比、环比-3.1%、+1.0%；毛利率实现11.1%。全球智能手机出货4330万台；高端化方面，4000-6000元市占率18.9%，同比提升5.6pcts

3）AIoT

2025Q3实现收入276亿元，同比+5.6%；毛利率为23.9%，环比提升1.4pcts

4）互联网

2025Q3实现收入94亿元，同比+10.8%；毛利率为76.9%，环比提升1.5pcts

小米集团发布25Q3季报，公司净利润增长强劲，多项指标创下历史新高：

3Q25：

-营业收入1131.21亿元，YOY+22.3%，QOQ-2.4%；

-经调整净利润113.11亿元，YOY+80.9%，QOQ+4.4%，创历史新高；

-毛利率为22.9%，YOY+2.5pct，QOQ+0.4pct，创历史新高；经调整净利率为10.00，YOY+3.2pct，QOQ+0.7pct；

-研发投入达91亿元，YOY+52.1%。

分业务：

-智能手机：25Q3实现营收460亿元，YOY-3.1%，毛利率为11.1%。25Q3公司智能手机出货量达43.4百万台，YOY+1.3%；#蝉联6季度中国大陆智能手机销量前二、高端机份额持续提升。

-智能电动汽车及AI等创新业务：25Q3实现营收290亿元，YOY+199.2%，创历史新高，毛利率为25.5%，#业务首次实现单季度盈利。汽车交付量持续提升，25年10月交付量超4万台，其中YU7十月中国大陆SUV销量第一，同时开拓定制服务并稳步拓展汽车销售网络。

-IoT业务：25Q3实现营收276亿元，YOY+5.6%，毛利率为23.9%。其中，可穿戴产品25Q3出货量保持全球领先，可穿戴腕带全球第一，TWS耳机全球第二；平板全球出货量YOY+2.3%，全球前五、中国前三。

-互联网业务：25Q3实现营收94亿元，YOY+10.8%，创历史新高，毛利率为76.9%。

展望存储影响：

-当前内存上涨是长周期行为，小米已和合作伙伴签订了2026年全年供应协议，确保全年供应不受影响；

-公司后续也会通过涨价传导+产品结构升级平滑成本压力。

小米手机高端化战略有望助力公司在存储涨价长周期中立足，叠加电动车交付量增长带来的新增长曲线。

Quick take：业绩表现整体略好于preview及预期（收入及OP），净利超预期部分得益于税等非经营科目表现好于预期。新披露的AI相关业务表现健康，建议关注后续增速展望及相关业务的详细拆分等。

3Q25业绩概览：

-总收入：312亿元【好于VA一致预期1.7%，口径下同】，-7.1% yoy。

-调整后经营利润：22亿元【超于预期2.3%】，-68.6% yoy，对应调整后经营利润率7.1%，同比下滑13.8pp。

-调整后净利润：38亿元【超预期42.4%】，-35.9% yoy，对应调整后净利率12.1%，同比下滑5.4pp。

分业务：

1）百度核心营收247亿元【超预期1.8%】，-7.0% yoy；调整后经营利润：22亿元【超预期7.2%】，-66.6% yoy，对应调整后经营利润率9.0%，同比下滑16.1pp。广告收入153亿元，同比下降18%；非广告收入93亿元，同比上升21%。

2）爱奇艺营收67亿元【超预期0.9%】，同比-7.8%；调整后经营利润：-0.2亿元【vs预期-0.1亿元】，同比转负，对应调整后经营利润率-0.3%，同比下滑5.4pp。

3Q25 capex总投入34亿元，yoy+106.7%，qoq-10.5%，占收比13.8%。

新口径披露：

1）智慧云基础设施 — 智慧云中服务企业及公共部门的AI基础设施及平台服务。 3Q25智慧云基础设施营收达到人民币42亿元，+33%yoy，AI高效计算设施收入的订阅收入+128%yoy。

2）AI应用 — 针对个人及企业特定用例的AI原生或AI赋能产品，包括百度文库、百度网盘及数字员工等旗舰软件产品。百度的大部分AI应用采用黏性较高的订阅模式，3Q25 AI应用收入达到人民币26亿元，同比增长6%。

3）AI原生营销服务 — AI原生在线营销产品及服务，包括智能体及数字人。 AI原生营销服务正成为百度传统业务外的第二个增长曲线，在寻求以效果为导向的AI原生解决方案的客户中获得强大吸引力，并愿意就提高生产力及营销回报的尖端AI技术支付溢价。3Q25 AI原生营销服务收入达到人民币28亿元，同比增长262%。

收入：25Q3公司收入1,083亿元/YoY+9.0%（vs彭博一致预期1,076亿元/YoY+8.3%），基本符合市场预期。其中

1) 在线营销收入533亿元/YoY+8.1%（vs一致预期555亿元/YoY+12.4%）；

2) 佣金收入549亿元/YoY+9.9%（vs一致预期514亿元/YoY+2.7%）。

毛利&费用：25Q3综合毛利率56.7%/YoY-3.3ppts（vs一致预期56.8%），毛利表现基本符合市场预期；Non-GAAP销售费用率27.5%/YoY-2.5ppts，销售费用率同比显著改善，季度销售费用绝对额同比持平，环比+31亿；管理费用率0.8%/YoY+0.2ppt，研发费用率3.5%/YoY+1.0ppt。

关注科目：25Q3利息与投资收益86亿元（vs 24Q3 54亿元，vs 25Q2 104亿元），同比大幅提升。推动净利润表现进一步好于经营利润。

利润：25Q3 Non-GAAP OP 271亿元/YoY+1.2%（vs一致预期245亿元/YoY-8.6%），不考虑投资收益层面，经营利润表现也好于市场预期；Non-GAAP净利润314亿元/YoY+14.3%（vs 一致预期251亿元/YoY-8.5%），投资收益大幅提升，带动净利润表现大幅超预期。

财报管理层初步表态：

--“将承担更大的社会责任，继续为更广泛的公众利益和整个电子商务生态系统的长远发展而努力”。

--“将继续加大对商户的支持力度，推动行业升级，实现平台的可持续发展”；

--“第三季度营收增长持续放缓，反映出竞争格局的不断变化和外部环境的不确定性”；

--“随着我们推出更多商户支持计划和生态系统投资，财务业绩可能会继续出现季度波动”。

主站：收入743亿yoy+20%（主因佣金提升，此前提示百补与黑标会员均有提tr），对应tr7.17%（环比+1pct），主站利润290亿，同比-4%，MR39%（同比-10pct/环比-2pct）；

买菜：收入85亿，利润4亿，mr0.5%（收补贴但扩展低密度单区域导致履约小幅上升）；

TEMU：184亿美元，收入254亿rmb，利润-14，综合opm-1%；其中美区37%/欧区49%/其他区域15%；全托44%占比；4Q亮点在于欧区半托，与南美市场增量；美区与欧区盈利水平好，预计26年初扭亏。

考虑到26年主旋律为高端消费+服务消费，26年初可出于买海外扭亏配置，目前估值对应25年9.4X 26年 7.9X 便宜但仅有海外催化。

公司公布3Q25业绩：收入66.8亿元，同降8%，基本符合我们预期（66.3亿元）和Bloomberg一致预期（66.4亿元）；Non-GAAP归母净亏损1.48亿元，基本符合我们预期（亏损1.53亿元）和Bloomberg一致预期（亏损1.51亿元）。

发展趋势

一、《唐诡》IP系列剧表现亮眼，料4Q25总收入同环比双增长。我们料公司4Q25总收入同增约2%，环增约1%，收入端有望实现同环比双增长。其中，会员服务：4Q25公司重点IP系列长剧《唐朝诡事录之长安》播出，目前爱奇艺站内最高热度已破万，云合长剧播放市占率连日位居榜首。我们认为《唐诡》IP系列化开发表现亮眼，对平台优质内容供给稳定性和用户粘性产生一定正向帮助。我们预计，4Q25公司会员收入或同增约3%至42.2亿元。在线广告服务：考虑到年末电商营销节点，我们预计4Q25广告收入或环增2.5%至12.7亿元。内容发行及其他：我们预计4Q25内容发行收入近7.4亿元，其他业务收入约5.2亿元。

二、内容成本随排播情况浮动，经营费用节制。3Q25毛利率环降约2ppt至18%，内容成本环增近7%至40.4亿元，经营费用环降约3%至13.4亿元。我们认为，4Q25公司内容成本或随排播节奏环比回落，经营费用有望保持节制。

三、关注新政落地、海外业务发展与IP生态建设。公司于业绩会上表示：广电新政利好正逐步落地，公司的部分项目已受益于审查优化而达到备播状态；3Q25海外会员收入同比实现较高增长；IP线上线下生态有序拓展。趋势上，我们建议关注新政落地带来的内容供给改善，海外业务构筑第二增长曲线的潜力，以及中长期的IP生态建设与AI赋能下的综合文娱价值。

盈利预测与估值：考虑到内容投入的滞后效应，我们下调25/26年经调整净利润10%/16%至1.76/9.24亿元。当前股价对应15倍2026年经调整P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价17%至2.5美元，对应18倍2026年经调整P/E，上行空间22%。

华泰观点：微博推荐战略已转向“关注+推荐+热点”多线并行，用户参与度显著改善，3Q全站视频观看时长同比增长12%。广告方面，4Q漫剧、短剧等行业或贡献主要增量。近期催化包括：①智搜有望于4Q正式开启商业化测试；②粉丝经济持续升温，微博凭借社交文化优势有望充分受益。

财务速评：

①3Q 广告收入375百万美元，同比下降5.8%，低于预期1%。固定汇率下，广告收入同降5%。

来自阿里贡献的收入占比12%，同增112%，主系本地生活的增量需求；非阿里收入330百万美元，同比下降13%；

② VAS收入：同比增长1.6%；

③ 经营利润同比下降17%，超预期5%，主系管理费用改善，经调整净利润符合预期。3Q包含117.8百万美元的一次性基金投资收入（滞后反映2Q相关公司股价上涨），但将于4Q确认损失（3Q股价下跌）

业绩会建议关注重点：

1）广告：4Q展望和广告复苏情况

2） AI搜索（智搜）与会员的商业化情况

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！