锂电+风电+光伏更新 1、锂...

价格上行，情绪与基本面共振。

本周价格强势，期货主力合约收至11.14w，环比+1.37w，尤其在宜春矿权注销以及nd矿环评公示后市场反应强烈。权益端跟随锂价修复，后半周表现明显。

行业整体处于供需两旺态势，盐湖新投产项目放量，整体冬季减量并不明显；需求侧则短期维持较强韧性。库存端，本周smm库存-1044吨，去库斜率放缓（上周-2133吨），其中上游冶炼厂仍处于去库态势，整体库存降至11.04w；期货注册仓单恢复至1.55万手（环比+500手，从强制注销节点后增加斜率有所减弱）。整体来看，短期基本面维持强势方向。

本周重点关注宜春矿变化影响几何？

1）矿权注销事项。我们17号也做过重点解读，核心是注销的27宗采矿许可证均在24年及之前前到期，本身对当前的供需影响非常有限，核心影响的是情绪（但看到情绪反馈更为重要 人心思涨）

2）nd矿的第一次环评公示。#先说结论，核心是给了市场时间节奏预期，从之前小作文消息满天→可以预期的时间方向

-程序上还有哪些步骤？第一次公示（一般5-10个工作日）→环评征求意见稿公示等→矿权与开放方案等审批（可并行推进）→安全与生产许可，最终方可可以开工生产。

- 时间节奏？整套流程走下来最快也得1个月多月（多评合一，同步推进），参考目前国内大型矿建设流程，时间大多在3个月以上。诚然对于nd矿，复产快慢与否会大幅短期供给与情绪，尤其是当前给了一个大致的时间指引，在年前1、2月关键时间段#需求强势且无法证伪，供给难以短期复产，基本面和情绪上都进一步支撑锂价。

对于权益端更为重要的是 站在1-2年维度，

定方向：

1）维持长期有增量的资本开支需要的价格激励，至少我们目前看到在当前价格下明年预计新增的资本开支（绿地）几乎断档；

2）需求短期一个季度确有分歧，但两到三年翻倍的确定性是很高的，核心还是需求持续有增长并且空间足够大，这也是我们一直强调的拐点在接下来1-2年最悲观也能看到！因此，对于权益端要抓大放小，视角稍微看长一点会更清晰。产业链相关：盐湖、赣锋、天齐、藏格、中矿；以及弹性雅化、盛新、大中、国城、天华等。

以上不构成投资建议！

事件：江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿采矿项目环评第一次公示公告，根据行业流程，环评后续要进行第二次公示（不少于10个工作日），编写公众参与说明后进行第三次公示（不少于10个工作日），评估报批后审批部门受理公示，方可取得批复，全部流程走完保守估计要1-2个月。

需求端：不管怎么看，数据层面需求都是超预期，去库都是持续进行。

1）年度平衡：维持此前判断，26年全球储能增速给到50%就能实现过剩缩窄，26年全球储能增速给到70%以上就能实现紧平衡，只要有50%以上的增速就能让产业链相信反转逻辑。此外，供需需要考虑错配，需求的增量上半年：下半年=4：6，但是供应的增量上半年：下半年=3：7，请打破常规思路。

2）从月度平衡来看，旺季持续兑现。12月缺口1w吨左右，远超去年同期。在大矿山复产推迟的背景下，后续有望实现持续去库。

3）从周度库存数据来看，8月以来碳酸锂样本总库存水平持续下滑，周度去库量级持续增加，预计后续仍会持续去库。

供给端：产能弹性梯度明显，10w的锂价和20w的锂价乃至30w的锂价本质上没有任何区别。

1）弹性产能：产能是价格的函数，价格是需求的函数，本质是先有鸡还是先有蛋的问题，需求好肯定有产能弹性想要释放补充，但供应弹性并不影响需求驱动行情。

2）矿石价格大涨，矿商已经反馈缺矿囤矿情况的出现，矿端的紧缺程度持续严重，矿和盐的价格只会越卷越高，不要用成本定价的底部逻辑来看待锂的上限。

3）长协价格谈判：据了解，目前长协谈判并不顺利，锂盐企业想要机构月度+500/600定价，正在和下游协商，如果谈判不顺，将会大幅减少市场上的长单供应，增加需求采购的量。

市场觉得的潜在风险点

1）大型矿山复产叠加需求淡季效应：复产已经考虑在平衡表的供应，且今天环评公告再次确认进展不及预期，只要没有复产，就是实际的供应量不够，供应需要下修。此外，需求的淡季迟迟没有兑现，有没有一种可能，不存在淡季。

2）现在买是不是高点，要不要等传统淡季：难道要因为几个月后不确定的事情，一直影响对于强现实的判断？踏空的一直都是等等党。

事件：欧洲时间12月18日，波兰能源监管办公室宣布2025年海风拍卖结果，三个项目中标，共计约3.4GW：1）Baltyk I项目，1560MW，由Equinor & Polenergia联合开发；2）Baltica 9项目，975MW，由PGE开发；3）Baltic East项目，900MW，由Orlen开发。

本次中标采用差价合约机制（CfD），三个项目中标电价约113-117欧元/MWh，#高于目前欧洲市场平均差价合约电价、预计项目后期执行概率较高。此外，根据政府公告，三个项目的初步并网时间节点均为2032年12月，我们预计2027年起有望逐步释放管桩、海缆等供应链订单。

根据我们对欧洲各国海风项目招投标的跟踪统计，#目前2031-2032年欧洲海风每年预计并网规模来到14GW以上、且仍有提升预期。随着各国招标机制逐步转型为更贴近市场成本的差价合约机制，项目的招投标成功率及执行转化率有望持续提升，看好后续管桩、海缆、风机等供应链订单需求加速释放。

欧洲用电量需求重回增长背景下，看好中长期海风需求稳步增长并释放大量供应链订单，大金重工，以及东方电缆、海力风电、明阳智能。

姚遥/彭治强

以下不构成投资建议！

公司近期公告重大中标：绿色输电设施（电力工程与装备线缆）板块中标9.55亿元，含国家电网区域联合集采、电力业扩集采等重大项目；电力新能源（海底电缆与高压电缆）板块中标20.62亿元，其中亚洲区域海洋能源互联超高压海缆及施工敷设EPCI总包项目约19亿元；深海科技（海洋装备与工程运维）海上风电项目工程施工、运维抢修及脐带缆等，中标1.08亿元。

公司坚持“海陆并进”，统筹推进国际、国内两大市场，重大项目的中标将为公司“十五五”业绩增长提供夯实的基础；同时项目带来的技术沉淀与市场拓展效应，将进一步助力构建国内外市场协同发展的良好格局，进一步提升公司的核心竞争力、市场影响力和品牌影响力。截止2025年10月23日，公司在手订单约195.51亿元，电力工程与装备线缆38.86亿元，海底电缆与高压电缆117.37亿元，海洋装备与工程运维39.28亿元，订单储备充沛。

我们认为，公司同时受益海外海缆市场供需偏紧+海风装机预期景气向上、国内海风项目推进和后续招标起量+未来海风装机预期景气向上，有望持续保持龙头地位优势。

风险提示：海风进展不及预期风险、行业需求变动风险、海外贸易政策风险、行业竞争加剧风险、原材料价格变动风险、汇率变化风险等。

华西电新杨睿/耿梓瑜

1）26年全球需求持平左右，国内下降而海外增长。市场对26年国内需求更加谨慎，分歧点在于下降幅度，能源研究所专家判断26年国内新增光伏装机下限为160GW，主要是基于沙戈荒项目剩余量、机制性项目规划以及40%左右的分布式光伏占比。我们认为国内需求仍有韧性，一方面是机制电价存在提升的可能性（江西第二轮光伏机制电价高于首轮），另一方面国内陆续出台政策刺激新能源需求，例如《关于促进新能源集成融合发展的指导意见》。企业26年出货目标普遍持平，对量的追求减弱，重点在保利润。

2）自律2.0行动有望落地，组件涨价成为行业共识。产能端，目前硅料收储平台设立已有阶段性进展，各环节龙头公司在光伏大会上签署自律2.0协议，进一步约束26年产销配额，而且需要缴纳保证金以确保配额落实到位。价格端，硅料报价提高至65-67元/kg以上，白银价格突破15000元/kg，组件成本压力增加，涨价成为企业的一致诉求；近期隆基率先释放涨价信号，三峡集团中标单价高于0.75元/W，26年组件目标价格或在0.8元/W以上。

3）BC加快导入铜浆降本，TOPCon开展高功率改造。BC方面，隆基计划在26年Q2推出纯铜量产产品，铜浆一期产能建设目标5-10GW，如果供应链不存在问题，可以迅速提高到40-50GW。此外，钙钛矿在26年预计有2-3GW招标，包括某跨界大厂的GW线以及晶硅企业的百兆瓦产线。TOPCon方面，晶科对40GW的650-660W的三代高功率产能进行改造（四分片+零间距），若改造效果良好，其他龙头企业也将快速跟进，预计26年改造市场空间在100GW以上。

4），2026H1关注反内卷和储能、BC、无银化等新成长机会；2026H2重视行业盈利反转机会，随着光伏需求逐步复苏，组件涨价有望落地，全产业链迎来盈利修复。当前基本面+筹码底部明确，关注底部布局机会。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！