贵金属白银+有色金属更新 ①...

①现货白银收涨4.31%，报60.641美元/盎司，再创历史新高。

②隔夜美股贵金属板块涨幅居前，泛美白银涨超11%，美洲白银公司涨超7%，纽蒙特涨5.7%，金田涨超4%。

最新公布的ADP就业数据显示，11月美国私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远逊于市场预期的增加4万个岗位。员工少于50人的企业11月减少12万个岗位，为2020年5月以来最大单月降幅，这意味着小型企业正在遭遇裁员潮。

近期，美联储理事沃勒和纽约联储主席威廉姆斯均释放鸽派信号，加之美国政府停摆后的经济数据疲弱，使市场重新押注12月降息。美联储理事斯蒂芬·米兰表示若其投票成为关键一票，将支持降息25个基点，指出劳动力市场数据未达预期强度，认为当前经济状况支持进一步宽松政策。

新一任美联储主席的遴选进入最后阶段，哈塞特的呼声最高。哈塞特被认为与特朗普的经济观高度一致，包括认为应降低利率。外界认为哈塞特会将特朗普偏好的降息取向带入美联储，而这也是特朗普长期以来希望掌控的方向。

长期看，就业数据不及预期使得12月降息预期回升。地缘冲突持续，委内瑞拉地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。

全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。

白银宏观逻辑与黄金类似。据白银协会预测，2025年全球矿产银供应预计约8.13亿盎司，同比大致持平，回收供应小幅增长1%左右，整体供应增幅仅约1%。

全球总需求预计同比下降约4%至11.2亿盎司，其中工业需求下降约2%，光伏用银在装机创历史新高的同时因单耗快速下降，预计需求同比回落约5%，首饰、银器以及银条硬币投资需求也均录得不同程度下滑。

尽管需求有所回落，但供应端缺口依然突出，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，当前“金银比”处于高位，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现修复，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银相关：盛达资源、兴业银锡等。

风险提示：

1）美国经济情况超预期变化

2）美联储降息态度再度变化

3）俄乌冲突及中东局势超预期变化

12月8日，市场进一步消化了嘉能可与艾芬豪等矿业巨头下调2026年产量指引的冲击，将全球铜矿供给增速预期下修至近乎零增长。这一供给侧的硬约束，叠加全球非美地区库存的极低水平与联储降息预期，强化了2026年铜市将出现确定性供需缺口的叙事，为铜价持续强势运行提供了核心基本面支撑。

产业链相关：紫金矿业/洛阳钼业/金诚信/西部矿业（上游资源龙头，直接受益于铜价上涨和紧缺格局），铜陵有色/江西铜业（国内大型一体化铜生产商，受益于价格中枢上移）。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！