储能+锂电更新 1、11月储...

11月我们统计下来新增招标接近40GWh，环比增长180%，也超过了9月份的约37GWh。而此前10月份招标容量较少引发市场的一定讨论。我们认为该数据本身历史上波动就较大，受一些大型项目招标节奏影响大。应聚焦储能行业的大趋势，不应受个别月份波动影响。

招标节奏上来看：

我们统计下来去年单Q4招标100GWh以上，量较大但以系统集采为主。而今年11月招标的近40GWh中95%都是项目EPC，兑现度较系统集采更高。此外招标数据历史上月度波动就比较大且不规律，受个别大项目影响较大，建议无需过高频次关注。

招标结构上来看：

11月招标地区分布更加均匀，内蒙项目明显减少，但新疆、河北、山东等省项目数量较多，分布更加均匀，此外11月还有数GWh的压缩空气储能项目招标。

投资主体上来看：

我们观察到部分民营企业自行开发的项目并不会进行公开招投标，如目前流行的设备商+投资方组成联合体，自行开发项目的模式，导致招标口径上统计的项目偏少。

我们近期在多省进行的电站、电网实地研究表明储能投资极为旺盛，根本原因在于新能源装机与负荷增长的错配，多地新能源过剩与电力不足保供问题同时存在。我们上周末外发的报告回答了上游接受终端利润让渡后具备多大弹性的问题。产业链相关：电池、集成（宁德、阳光、亿纬、鹏辉、中航、瑞浦）等、碳酸锂环节、材料环节（6F、电解液、正极、铜铝箔、隔膜）等。

据InfolinkConsulting，截至12月5日，碳酸锂现货均价约每吨9.1万元人民币，环比上涨2.6%。近期314Ah价格为0.27-0.35元/wh，均价0.31元/wh。电芯价格维持高位，叠加部分头部P企业Q4提价，储能系统中标价整体小幅上行。2h直流侧均价0.43元/wh；2h交流侧均价0.5元/wh。

海博思创与宁德时代签订2026-2035年《战略合作协议》，其中2026-2028年，公司采购电量累计不低于200GWh，彰显公司对于大储行业需求高景气信心。

随着配储时长增加，以及各地储能政策出台后储能项目收益率提升，带动配储规模及需求增长。近日，《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》发布，提出到2030年，协同高效的多层次新能源消纳调控体系基本建立，满足全国每年新增200GW以上新能源合理消纳需求。我们看好国内大储装机需求快速增长。

本轮锂电行情从周期上看与2020-2021年相似，均是在2-3年的磨底后，需求超预期催化供需拐点和价格修复，因此我们对2020-2021年的产业链价格及行情变化进行复盘：

1）上一轮周期中，价格弹性最大的是6F和碳酸锂，6F从2020年中的7万开始上涨，2020年底达到10-12万，2021年3-4月短暂走平后，于2021年8月底加速上涨至42.5万，这一时期显著领先碳酸锂的涨幅。碳酸锂则是从2020年中的4万开始上涨，2021年8月底稳步涨至10万元，随后在2021Q4-2022Q1明显加速达到50万元，成为领涨环节；这一阶段6F仅上涨至59万，基本为锂价成本抬升推动。从剔除碳酸锂的口径看，6F加工费见顶是在2022年1月。

2）上一轮铁锂正极加工费则于2021Q1开始上涨，到2021Q3约上涨0.5万，随后加速上涨至2022Q1，幅度约2万，随后稳定于高位，2023年起开始下跌；2021Q3的涨价叠加了磷酸铁前驱体上涨，幅度达到0.7-1万元。企业报表价格在2021H2的涨幅明显超出了加工费涨幅，与碳酸锂库存收益贡献有关，即铁锂环节有资源属性。

3）其余环节方面，上一轮负极石墨化价格在2021Q1有小幅上涨，2021H2明显加速，涨幅达到1万元，主要是能耗双控严格、地方限电影响了石墨化供给，出现实质短缺。湿法隔膜在2021H1并未明显上涨，预计与龙头公司的份额战略有关，湿法隔膜跌价开始的最晚，主要是设备依赖进口，存在订购周期，扩产时点滞后。铜箔加工费在2021年初、2021年中、2022年初有小幅上涨，但当时铜箔企业单吨净利达到1-2万元，远高于当前水平。

4）除了基本面的节奏外，股价方面：

-上一轮行情从2020年10月启动到2021年1月，累计涨幅普遍超过100%，随后在2-4月也出现了阶段性调整，一是市场切顺周期的风格切换，二是蔚来半固态压制了当时的高估值，但伴随2021年4-5月基本面进一步向上，板块继续新高。本轮板块估值并不高，基本面稳定的背景下，我们认为会平稳过渡至春季行情。

-锂电板块有线性外推的惯性，2021年底的股价高点，给到2025年合理盈利的25-30X；我们也看好本轮行情在2026年外推至2027年合理估值的赔率。

5）复盘上一轮周期，2021-2022年都是涨价弹性大的环节超额最明显，但2-3年的维度还是电池、结构件等竞争格局好的有阿尔法。6F、碳酸锂、铁锂，稳健修复方向关注电池，铜铝箔，隔膜，负极。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！