消费+白酒+牧业更新 ①三部...

①三部门最新部署：更大力度提振消费。

②茅台推出控量政策。

最近一周白酒一系列事件引发市场广泛讨论：

茅台各省区召开经销商会议释放稳价信号，本周末批价回升至1560-1590元；

五粮液自2014年以来第一次降出厂价；

一、茅台各省区经销商会议核心传达几个点：1、不唯指标论，不强调26年开门红；2、停止分销，年份酒、珍品、公斤装大幅减量；3、精品补贴经销商。

对此我们解读：1、增长和稳价权衡难度仍较大，本周批价触及1499元，及时打出稳价牌来稳定渠道情绪；2、26年基于供需适配原则、报表节奏逐步下台阶、在报表和稳价之间动态平衡。3、26年增长驱动：前两年出的产品组合牌正反噬，新渠道开发或是底牌。

二、五粮液近期推出一系列政策补贴经销商：1、开票价由1019降至900元，进货券还有70元，成本价降至830元，此外还有开瓶返利，保障渠道不亏损；2、终端返利模式，强化终端绑定，构建渠道-终端新服务体系；3、新政出台后加速回款进度。

对此我们解读：1、勇于大幅出清、勇于顺势降价、五粮液应值得认可；有变化才有出路、符合白酒产业规律。2、当前走出困局的关键更加明确，在大幅调整报表的同时，补贴经销商维护渠道，并增加费投促进消费者开瓶，才能重构市场秩序。

三、于白酒行业、茅台稳价决定行业天花板高度、五粮液决定行业出清速度。当前茅五亮牌之后，26年行业运行可预见性更强，短期看春节回款及动销检验。#放在两年维度、预计春节后茅五批价企稳、旺季消化库存、才是其他酒企后手出牌、降价加速去库的关键点。总之，行业明年量先于价动销为先。

四、建议关注节前白酒修复行情。短期看，11-12月批价及股价下跌，经销商负面情绪传染，既是今年供需矛盾爆发，也有对明年路径的担忧，茅五亮经营牌后情绪应有修复，且春节虽晚，动销韧性可期待；中长期看，未来半年仍是绝对收益资金抄底白酒周期底部的区间。

欧阳予/田晨曦/刘旭德/王培培

茅台各省区经销商联谊会近日召开会议，讨论明年经销渠道战略：茅台生肖酒、公斤茅台等非标茅台产品或将减量，具体幅度未定；非标茅台产品将市场化运作，经销商能做则做，以需定供。对于未完成的2025年计划外的茅台配额停止投放，以期稳定市场。

1）茅五加速调整，行业加速赶底。本周茅台政策调整强调12月不再回款发货，2026年15年茅台、公斤装、生肖减量，彩釉珍品停产，精品下调出厂价，并定调2026年不硬性追求增长。前期五粮液下调出厂价至900元左右，批价亦在800元企稳，符合行业见底前企业动作特征。

2）需求上看，前十月工业企业利润累计同比增速为正，政务管制在10月份后放松，2026年政商务需求或可乐观。同时茅台投资收藏需求有望激发，渠道亦有补货需求。

3）当前板块机构配置较低、估值较低，而CPI连续两月回正，消费者意愿突破三年新高，2026年白酒有望迎来顺周期机会。

牧业大周期逻辑正在一步步兑现，

观点总结：

1）牛肉已经反转，2025年仅仅是涨库存，2026年开始涨供给，景气上行到2028年，这个缺口类比2019年的生猪。

2）原奶在底部，周期拐点临近。奶牛的供给已经出现了反转信号，成年泌乳牛占比过高，未来行业将迎来供给断档。原奶深加工产能2026年有望释放，拐点随时可能出现，这个尤其重视，很多人都不理解这个周期的特点。

板块PB只有1倍，这个时候不要过度关注短期数据，只要想明白周期到底会不会来就可以。如果会来，3倍PB是小目标。本轮奶牛公司会有肉奶协同的新逻辑，估值会更高。

鲁家瑞/李瑞楠/江海航

截至12月12日生猪均价11.48元/Kg，环比+2.50%；出栏均重129.63Kg，环比-0.19Kg。本周降雪对价格存在小幅拉动，但是标肥价差缩窄，冬至虽然有强涨价预期，但是供给压力下预计价格趋势偏弱。

目前三方机构产能去化速度加速，在行业全面亏损&政策推动下产能去化或有加速，目前行业成本方差较大，行业产能去化利好未来猪价中枢，看好行业反内卷&主动去产能的机会。相关梳理（不构成投资建议）：牧原股份、天康生物（羌都并购推进&业绩承诺，公司弹性空间打开）、德康农牧、温氏股份、巨星农牧、立华股份等。

牧业：奶牛存栏去化超预期，肉牛加速去化。截至11月28日山东活牛价格26.68元/公斤，环比-0.11%；近期行业亏损下母牛去化持续加速，同时疫病扰动犊牛交易，短期看备货旺季拉动价格上涨，春节后补栏或拉动犊牛&肉牛价格大幅上涨。

原奶方面：截至12月5日主产区合同收购价3.02元/公斤，环比持平。近期基本已经无喷粉，11月奶牛存栏减少2.7万头，环比明显加快，看好奶价随着产能下降的回升。目前肉牛产能仍在持续去化，看好本轮周期高度和持续性。优然牧业、现代牧业、中国圣牧、光明肉业等。

我们之前对产能去化的判断觉得保守30%+，而且现在还在持续去产能（#25H2去产能速度比25H1快）。通过当地较大饲料企业调研反馈：公司在持续扩大客户量的情况下，24/25年至今母牛饲料销量分别-30%/-6%。#最核心的是现在母牛繁育亏钱，行业年底主动淘汰再次加快。

养殖户心态：周边大量养牛坏账，#涨价回款后选择减量去杠杆；规模场离开母牛养殖，增量均转向做育肥牛，认为母牛无法规模化。

育肥牛存栏：#年前多家牛场出栏一半以上，都等着开春补栏架子牛。

疫病：往年口蹄疫致死率不足1%，目前损失率4%-10%不等。

如此程度去产能的养殖品种，可以参考的就是上一轮超级猪周期，我们认为：1.行业低规模化缺乏周期底部布局思维，同时行业风偏低，涨价第一反应卖牛还债，#肉牛涨价去化还会持续。2.今年疫病对犊牛存栏和补栏节奏产生影响，#明年开春后或出现抢购现象拉动犊牛价格大涨。我们认为本轮牛价会创历史新高，持续重点关注牧业机会，未来空间还非常大。优然、现代、圣牧等。#消费

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！