商业航天+太空算力+军工更新 ...

①12月13日，紫微科技自主研发的迪迩五号·中国科技城号空间试验器搭载快舟十一号运载火箭，从我国酒泉卫星发射中心成功发射。

②我国新型高空高速长航时彩虹-7无人机成功首飞。

③SpaceX据称安排银行推介会，为可能的首次公开募股做准备。

马斯克在推特对太空算力多次发声：

1）“太空算力是迄今为止在4年内实现算力规模扩张的最快方式，因为在地球上已很难找到便捷的电力来源。每年发射100MW的卫星，每颗卫星提供100kw的电力，总计每年可产生100GW的人工智能增益且无需运营或维护成本，通过高带宽激光器与星链星座相连”；

2）“未来3到4年内，世界上将发生最重要的事情是太空中的数据中心”；“Spacex将成为在太空中建设和运营人工智能数据中心的无可争议领导者”

3）目前SpaceX正推进IPO，拟募资超过300亿美元，目标整体估值约1.5万亿美元，并计划2026年中后期上市，有望创下史上最大规模的IPO。

国内在技术、试验、政策等方面加速推进：

1）可回收火箭密集发射，长征十二号甲有望下周首飞，同时，天龙三号、力箭二号、智神星等可回收火箭也在试飞准备中。可回收火箭技术一旦突破，商业航天将迎来加速组网阶段。

2）根据北京发布，北京市太空数据中心的#第一代试验星“辰光一号”已顺利完成产品研制并开展总装试验，2025年底或2026年初将择机发射。

3）政策端，根据财联社，工信部部长李乐成#12月12日主持召开党组扩大会议，提出要推动信息通信业高质量发展，适度超前布局建设信息基础设施，推进6G技术研发。#加快卫星互联网建设发展。

太空算力，五大层面梳理（不构成投资建议）：

1）运营：星图测控、顺灏股份、中科星图、盛邦安全、普天科技、航天宏图、优刻得、开普云等

2）载荷：佳缘科技、复旦微电、臻镭科技、通宇通讯、上海瀚讯、航天电子、紫光国微、航天长峰等

3）制造：上海沪工、航天智装、中国卫星等

4）能源：上海港湾、乾照光电等

5）火箭：航天动力、超捷股份、高华科技、西部材料、航天机电等

天风计算机 缪欣君/丁子惠

截至本周，中美资本市场关注度最高的依然是商业航天/太空投资，A股商业航天的投资热潮不言而喻，美股的SATS（回声星通信）/RKLB（火箭实验室）同样在上周分别上涨30%/25%，那么如何理解当前时点中美资本市场对于太空投资的FOMO呢？

引爆资本市场最重要的是SPACEX即将上市的确认。最新消息，SPACE X确认给自己的员工和持有者421美金/股的套现机会，正式确认当前8000亿美元的估值。而回顾9月前，SATS（回声星通信）出售频谱获得的SPACEX的股权市值在212美金/股，约合4000亿美元，3个月翻倍。

而预计SPACEX预计在2026年市值，后续的估值有望在15000亿美金。#龙头估值的锚定是产业链集体拔估值的抓手，也是目前FOMO的基础。

SPACEX上市背后的核心确实在于马斯克对于太空算力的置信度确认。

我们看一下时间线，6月4号马斯克X还评论市场对于SPACE X的估值不准确；11月7号，马斯克X评论SPACE X的现金流很健康，不存在为了钱需要融资，更多是为了投资者去变现；而11月11日仅仅4天后，太空专业投资者ERIC Berger发表文章《为什么我认为SPACE X即将上市》，马斯克在下面评论“ERIC 总是正确的”，正式确认上市计划。

ERIC这篇文章中的观点：

1）马斯克之所以明年计划让SPACEX上市是因为“思维发生了很大的改变”，马斯克过去不想让其上市的原因是不喜欢特斯拉上市后面临的公众审视，以及担心股东对财务回报的要求影响他的“火星殖民”终极目的；

2）而近期的变化就在于AI的兴起让马斯克认为这一方向不能输，而太空算力让其认为技术是可行的，但这需要一定的资金让其通信卫星改版为算力卫星，一旦马斯克意识到星链卫星可以构建成分布式数据中心网络，短期的融资就变成可行了，巨型融资和投入更会让竞争者失去优势。

国内卫星产业链同样具备资本龙头引领和应用端算力赋能的变化。伴随着后续商业火箭公司的持续实验，在科创板规则下明年头部商业火箭公司或将集体上市，整个产业链板块提前拔估值可以期待。在算力卫星的布局上国内同样反应较快，我们看到合肥、北京、上海等均具备算力卫星的方案。短期持续的催化和变化是FOMO的正反馈循环。

综上，把握太空投资的FOMO，主要在于本轮的核心变化，SPACEX上市引领，算力需求加持：

相关梳理，不构成投资建议！

太空算力相关：航天电子、上海港湾、乾照光电、普天科技。

火箭相关：航天动力、银邦股份、航天机电、斯瑞新材、超捷股份、钢研高纳。

电磁发射相关：湘电股份、联创光电、王子新材。

SPACEX产业链：西部材料、信维通信等。

国联民生军工团队：吴爽/殷超

事件：根据航天预警文件显示长征十二号甲(CZ-12A)预计将于2025年12月17日09:54-12:14在酒泉卫星发射中心进行首次发射，并同步尝试一级火前垂直回收。这是目前市场最大的关注点，也是最大的分歧点。

们的核心判断：

预期差巨大，成功概率【极高】。

市场担心回收失败的风险，但我们深入产业链调研发现，此次试验采用了“八院总体设计+九州云箭动力”的顶级配置。利用“龙云”发动机优异的深变推和多次启动性能，此次高空回收实际上是对此前技术验证的复现。成功，将是中国航天从0到1的质变；即便保守看，入轨成功也是大概率事件，板块下行风险有限。

若成功，板块将迎来全面的火箭发射。

以下为相关梳理，不构成投资建议！

航天机电： 航天八院唯一上市平台，最直接、最受益。

超捷股份： 竞争格局最好，独家供应蓝箭、天兵等头部企业。它做的整流罩是消耗品，需求刚性，单星价值量千万级，业绩弹性巨大。

顺灏股份： 太空算力新赛道，卡位优势明显。

此外，建议关注航天动力、斯瑞新材、银邦股份等。

以下仅梳理，不构成投资建议！

航天国家队三巨头：对应火箭型号主体，如航天动力（背靠六院，发动机）、航天机电（背靠八院，长征12A归属）、航天工程（背靠医院，常识归属）。类比2023年中国卫星、中国卫通的炒作逻辑。

电科系三巨头：电科数字、电科网安、电科芯片；深度参与新网星座，有订单和合作，涉及星载终端。

上海三巨头：上海港湾（太空数据中心能源）、上海瀚讯（深度绑定G60）、上海沪工（太空数据中心散热）—太空数据中心关键技术环节。

信科系三巨头：烽火通信、光迅科技、信科移动；国家队背景，6G先发优势，星上载荷重要。

商业航天：可回收火箭长征十二甲首飞在即，年底密集发射叠加卫星组网加速预期，太空算力等卫星应用新方向层出不穷，马斯克、贝索斯和奥尔特曼等巨头纷纷投资太空数据中心，大批创业企业进场掘金。我们认为商业航天与AI、6G具有天然融合性，是最具成长性的新质生产力。产业链相关：霍莱沃（卫星测试系统）、普天科技（空天一体算力平台组网）、电科数字（卫星计算载荷）、国科军工（固体火箭发动机、航天火工装置）等。

可控核聚变：BEST项目进入集中招标期，订单兑现节奏加速。12月上半月，中科院合肥等离子体物理研究所及聚变新能公布多个中标项目，意味着核聚变从“项目预期”正式切换至“工程执行”。我们认为，继合肥BEST项目后，江西“星火一号”与成都“先觉”等多个新项目有望在年内启动前期招标。四创电子、西部超导、王子新材等。

低空经济：12月13日闭幕的全国发展改革会议提出要“完善低空经济产业生态”。美团无人机低空航网发布会12月19日即将开始。12月初，市场监管总局发布《民用无人驾驶航空器实名登记和激活要求》和《民用无人驾驶航空器系统运行识别规范》两项强制性国家标准。我们预计在“十五五“期间，低空经济有望从“试点示范”走向“规模化应用”。莱斯信息、四川九洲、四创电子等。

风险提示：卫星发射低于预期等。

不同点：催化密度和影响更大。11月海外AI大厂导流，太空数据中心潜在应用场景，商业闭环。25年底-26年初火箭可回收试验密集，任一公司成功均会对产业节奏造成提速。

相同点：高弹性+抗通缩选股逻辑。资本开支不会无限扩张且持续时间较短，当下单星价值量/份额高，财务基数小的公司弹性更好。商业航天的产业中长期主旋律是通缩，而天线（臻镭，铖昌，灿勤，通宇等）、电源（港湾，乾照等）等是影响通信卫星性能的核心环节，用量提升带来更好的抗通缩性。

本周关注点：院所首款大推力可回收火箭长12A首飞，重点关注火箭相关产业链（航天XX等）。

对于服役期一般为5-7年的各类功能卫星或者空间站所需的供能方式，太阳光容易获取、可持续；并且在有限的发射重量约束下，要保障大功率负载长时间正常运转，轻便、可折叠的太阳能帆板是最为合理的形式。

目前卫星上应用的光伏电池基本可以分为硅、砷化镓两条技术路线，p-Si电池最早应用，GaInP/GaAs/Ge三结砷化镓电池效率更高，是当前的市场主流。

而随着卫星市场向商业化发展，火箭发射成本逐步下降，制造工艺复杂、材料稀缺的砷化镓成本昂贵，难以适配规模化、营利性的商业航天需求。

我们认为在通信或者算力等功能性卫星的轨道高度上，短期晶硅是相对成熟、性价比较高的技术；长期纬度，晶硅/钙钛矿叠层、钙钛矿多结电池有望得到快速的发展。

相关梳理：1）设备供应商：迈为股份、捷佳伟创；2）电池制造商：钧达股份、东方日升、协鑫科技、上海港湾；3）辅材供应商：金晶科技。

姚遥/曾爽

1）蓝箭朱雀3近期发射回收从控制上看是满足可回收技术的，问题修整比较简单；民用火箭明年的问题主要是运载能力的提升。

2）目前民用单发火箭的制造成本均高于两亿元人民币的，比体制内的更高，需要看后续可重复使用次数带来的降本情况。

3）未来发动机的流道结构件会越来越多用3D打印去做，但大型舱段等结构不会使用该技术。

核心观点：申万商业航天团队长期紧密跟踪，11月25日以来相继发布深度报告，全市场首次召开系列电话会议，持续坚定看好本轮行情持续性及高度。近期新一轮催化有望陆续演绎，对于后市我们依然看好， 重点关注本轮最大边际变化的商业火箭高价值环节和算力星座核心受益环节，以及能够兑现业绩的卫星制造配套标的及应用终端龙头标的。

为什么看好龙头？

1）首先我们认为当前市场交易核心在于远期弹性空间，若按照两个星座远期常态化年均6000颗卫星，400次火箭发射需求测算，龙头标的仍极具弹性空间，且市场共识强；

2）本轮行情为时隔两年再次由行业边际变化推动，行情高度可期且上限取决于龙头高度，若龙头滞涨，则行情或进入震荡盘整阶段。

龙头标的如何选择？ 我们结合产业链当前配套（单星/单箭价值量和市场格局筛选）和未来逻辑演绎两个维度。

1）产业链配套：卫星环节载荷价值占比最高，臻镭科技/上海瀚迅为两个星座载荷龙头，火箭环节发动机整机/火箭整箭企业为核心，当前缺少核心上市公司，高价值配套相关超捷股份/西部材料等；

2）逻辑演绎：核心为短期无法证伪且空间弹性够大，如算力星座核心受益的卫星太阳翼（乾照光电/上海港湾）以及具备资产注入预期且资产空间足够性感的院所上市平台（航天动力/航天机电）。

后续行情如何看待？

1）商业航天已成为12月行情主线，中美共振，短期催化不断且主流资金持续流入，看好行情延续及高度；

2）我们分析认为近期长十二A等回收验证成败只影响行情走势斜率不影响方向，持续看好。

1）新品发布：美团将展示多款无人机新品，涵盖硬件和软件创新，可能包括更高效的无人机机型和智能起降点。

2）体系介绍：重点介绍美团搭建的一体化低空航网体系，包括无人机，智能起降点和低空交管系统，旨在实现城市核心商圈与社区的高效连接。

3）嘉宾分享：美团高管及行业专家将分享低空物流模式的未来发展方向，麦当劳中国首席执行官等嘉宾将探讨无人机物流对实体商业的影响。

4）行业趋势：会议将聚焦低空经济的前沿实践，涵盖餐饮，地产，低空运营等领域，展示无人机在物流配送中的应用潜力。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！