游戏+TikTok更新 1、...

0925游戏板块迎来普涨行情，我们6月以来每周持续提示，反复强调景气度趋势向上是这一轮的核心， 景气度趋势不变前且行且乐观，预期强但现实更强。

产业逻辑最强腾讯、华通、巨人演绎到业绩持续上修，吉比特、恺英、网易、心动、顺网再演绎，产品在手三七、完美、泰岳、星辉。

1）当前游戏在交易什么？从EPS上修转向估值扩张

我们认为，中报前后游戏上涨是交易EPS层面的上修。随着暑期流水的兑现与三季报，市场总体景气度在持续的兑现与超预期上修。

因此在上涨后，很多公司的估值仍然处于合理区间。当前市场从单纯公司α交易，逐步着眼于景气度交易，再次强调看好11月前的板块估值扩张行情。

2）估值扩张可以持续吗？景气度趋势不改，扩张难言结束

我们认为游戏是一个业绩趋势因子明显＞静态估值的板块

我们强调这是一轮需求端的扩张+新品类供给的双击，如三角洲、超自然等。端游+出海+手游格局改善的三重表征短期不会结束。

3）怎么看空间？头部公司估值有潜在扩张可能，仍然具备放宽空间

我们认为，A游戏板块每轮上涨有两个锚点，其中之一是腾讯的核心估值，虽然A题材驱动较为明显，但游戏仍然以腾讯作为一个重要的估值参考。

第二是绝对估值水平，历史上峰值通常会在30X以上，在这个位置通常会产生新一轮主题催化板块加速。

当前游戏完全没有主题催化，同时估值仍然在腾讯的覆盖空间内（腾讯也在估值扩张期）。

4）还有什么可期待？

龙头公司仍在超预期： 腾讯三角洲明年还有一倍增长空间、华通明年利润率还有10%提升空间+流水仍在扩张、巨人超自然关注国庆+春节效应、吉比特小程序游戏登顶第一、恺英传奇盒子三年整合序幕拉开。

变化酝酿： 三七发力AI广告买量、完美世界Q4异环测试（明年目前可见最大单品）、神州泰岳SLG开始上线（出海SLG是慢变量，建议以季度眼光看待爬坡）、星辉娱乐（我们周一召开董事长电话会，10月上线三国群英传：策定九州+年底储备新冒险岛小游戏，资产负债表改善）、心动公司（TAPTAP广告收入扩张）。

我们认为当前不能忽略产业的景气度趋势，暂时放下博弈思维，重点关注三季报的超强业绩。

北京时间9月26日凌晨，美国总统特朗普签发行政令，宣布新版TikTok美国运营方案符合美国相关法律要求，将确保TikTok在美国继续运营。一家合资公司将负责TikTok美国的数据安全和内容安全，美国副总统JD·万斯表示，这家合资公司的估值为140亿美元。

据了解，该合资公司指的是“TikTok美国数据安全合资公司”（TikTok USDS Joint Venture），而非TikTok美国的整体业务。

甲骨文、银湖资本与 MGX 将持有 TikTok 美国业务 45%股份

消息人士向大卫·费伯透露，甲骨文、银湖资本和 MGX 将成为 TikTok 美国业务的主要投资者，三方将共同掌控该公司约 45%的股权。此项投资源于一项旨在解决国家安全顾虑、确保 TikTok 在美持续运营的协议。美国总统唐纳德·特朗普即将签署行政令支持该交易。协议将确保这个社交媒体平台在美国本土资本控股下继续运营，甲骨文、银湖资本和 MGX 获得控制性影响力，其余投资者则保留少数股权。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！