工程机械+风电+储能更新 1...

我们近期摸底下来，8月份挖机行业内销增速有望在5-10%左右，出口预计增速更高。龙头企业销售增速及出口增速更快，我们仍然强调建议关注工程机械机会。

5月以来国内月销数据出现低迷，我们认为与2、3月份过量销售有关。当前需求虽然相对平稳，但实际月销数据止跌回升，且有较强支撑。可见小挖机械化率提升、更新需求、二手机出口有效支撑挖机新机销售。我们预计年内后续几个月有望延续当前复苏趋势，不太会同比增速大幅下降

国内工程机械处于历史周期底部，未来五年进入更新周期主声浪。且随着雅下水电站等新一批重点项目开工，基建等需求仍有较大支撑。龙头主机厂多年以来国际化成果显著，过去两个月出口数据回升明显，且结构上大挖占比提升，收入增速更快。海外工程机械以及矿山机械产品渗透率仍有不小提升空间。我们看好工程机械板块核心主机厂和零部件公司未来5年业绩持续增长的趋势，产业链相关：徐工、柳工、山推、恒立等。

1）近日，浙江某海风项目启动±500KV直流海陆缆公开采购资格预审。该项目采购预计分为2个标段，每个标段海缆约110km、陆缆4.55km，且要求参与报价方应具备国内±500kv及以上海缆合同业绩。我们预计该项目属于深远海海风项目，项目推进不断提速。

2）当前时点，国内深远海项目推进节奏不断提速，具体来看：

浙江，近期启动±500kv直流海陆缆招标，此前已开展2GW海风项目风机招标、11GW海风场址勘察测量招标；

山东，此前已开展青岛4GW深远海项目招标，目前半岛北L场址项目已启动开工建设；

辽宁，丹东一期1GW深远海项目EPC已中标，计划25年开工建设，华电丹东二期1GW项目正在推进前期规划；

广西，8月已启动1.95GW深远海项目场址（N1、N2、N4）竞配；

上海，此前已开展4.3GW深远海场址竞配，5月已开展深远海一期示范项目前期工作相关招标；

广东，阳江三山岛500kv柔直送出工程已开工。

3）再次强调，当前全行业景气加速释放，中长期重视“海风+海外”赛道。产业链相关：管桩&升降机（大金、中际、海力、天顺、泰胜等）、海缆（东缆、中天、亨通等）、风机&零部件（金风、明阳智能、运达、三一、金雷、新强联、日月、威力等）。

25年半年报已经完成披露，从25H1风电主机毛利率变化情况来看：

运达股份主机毛利率同比提升2.2pct，金风科技同比提升4.2pct，东方电气同比提升5.9pct，电气风电同比基本持平，三一重能同比下降6.3pct。

上半年交付的是降价过程中的订单，但#从披露半年报的公司情况来看，#大部分主机企业盈利已经进入修复通道，主要原因包括：（1）#成本降幅大于价格降幅；（2）金风科技有技术路线切换双馈（毛利率更高）占比提升带来的影响，其他公司切换时间更早。

价格方面，根据三一重能年报披露，上半年风机中标价格显著提升；根据金风科技业绩演示材料，25H1风机投标均价已经在1600元/KW左右，24Q3以前不到1500元/KW；行业价格同比上涨状态已经明显确立。

风机环节价格、毛利率是核心矛盾，2024年11月至今，风机价格上涨，涨幅5-10%，这部分涨价订单大部分在26年交付，预期26年主机企业毛利率将会有更明显改善，当前风机仍有较大预期差，#持续首推风机环节。产业链相关：金风科技，以及运达股份、三一重能、明阳智能等。

通过我们覆盖国网、南网、蒙西电网共4座储能电站的实地调研，我们认为136号文后电力市场化、新能源全面入市背景下，#储能收益率以及收益的确定性提升，是业主投资积极性高涨的最主要原因。我们按市场化程度，将调研电站进行分类如下：

1）山东：市场化程度最高，经济性好

山东已普及电力现货交易，电站收益水平与交易能力密切相关，我们调研的100MW/200MWh电站，每年峰谷加价套利收益可达2000万元，较2023年时已翻倍。类似规模的电站投资造价目前约2亿元，这也就是为什么取消容量租赁后业主仍然愿意投资二期电站的原因。

2）蒙西：配储比例仍不足，电价提升有空间

该电站为风光配储，尽管配储比例达到27.5%×2h，限电率仍然高达20%-30%。储能一半时间接受调度指令，一半时间自行调用。因此体现的是 配储仍然不足， 同时蒙西峰谷价差可达7-8毛/kWh，而该站实际风光平均结算电价仅2毛3，因此若配置更多储能，有望明显提升平均上网电价，潜力充足。

3）河北：以容量电价、租赁等稳定收益为主，峰谷套利有潜力

河北因其位置特殊性，电力市场化程度较低。该电站目前以20年协议的容量租赁为主，未来容量电价将逐步到位，提升收益。同时河北南网大储可以参加表后峰谷套利套利（类似工商业），平均每日充放可达1.5次。

4）南网：电网自建储能以固定收益为主，调频收益较高

南网储能自建电站主要以租赁给电网获取稳定收益的模式为主，类似于抽水蓄能。但也有电站参与了现货市场，同时广东市场调频需求较大，收益水平较高。

我们强调：

储能需求好，不是偶然事件，而是电力市场化进行到这个地步的必然结果，136号文更是加速了这一过程。对于市场化程度高的省份如 山东 ，单靠储能自身市场交易套利已经取得不错的经济性，市场化程度较低的 河北 等，则依靠容量电价等政策推进。投资商的预期也正在扭转，积极性高涨。

产业链相关：海博思创、阳光电源等头部集成商，以及宁德时代、亿纬锂能、国轩高科等储能电池生产商。

金开新能、太阳能两家公司近期公告1-8月收到国家补贴，规模远超去年同期，也超过去年全年。

这跟之前了解并汇报的财政提前下发补贴，且量较去年较大相一致。

近期有产业反馈：收到补贴方法通知，且里面明确是2025年第一批专项融资资金。目前尚待验证融资来自于财政本身，还是国网可再生能源结算服务公司。

考虑到下半年新能源装机放缓，补贴核查等历经几年时间，我们认为年底附近有希望再次迎来重大进展。

补贴弹性大的相关：北京能源国际、山高新能源、大唐新能源、中国电力、龙源电力、太阳能、金开新能等。 工程机械

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！