国产算力芯片更新 ①外媒称网...

①外媒称网信办本周要求字节跳动和阿里巴巴等科技企业停止对英伟达RTXPro 6000D芯片的测试和订单。

②近期多款国产AI芯片出现在央视新闻。

③寒武纪：定增项目启动发行；今日举行2025年半年度业绩说明会。

④9月17日，由DeepSeek团队共同完成、梁文锋担任通讯作者的DeepSeek-R1推理模型研究论文，登上国际权威期刊《自然》的封面。

据外网FT报道：监管机构最近召集华为和寒武纪、阿里巴巴、字节 等国内厂商会议，要求阿里巴巴、字节等大厂停止采购英伟达AI芯片，并终止现有订单。

从字节到阿里，再到腾讯，国内大厂复制美国大厂的路径，All in AI，开始大刀阔斧的投入、信号很强。

当前可见，在国内大厂强势投入AI的同时，政策强力向国产倾斜，天花板有望大幅上修，锐度加强。

寒王：此前市场预期26/27年分别实现收入300-400亿元、700-800亿元，分别实现利润150-200亿元、350-400亿元，空间看1.0-1.5万亿。在采购新政下，寒王的份额和空间有望进一步强化，向2we挺进；

海光信息：海光标配推理品种，公司发布大手笔激励，并开放互联总线协议，联合芯片厂共建互联生态；

金山云：350e以下反应是小米搞大模型，当前来到推理端变化的拐点，空间更大、持续性更强。

华丰科技： 高速连接线核心，华为哈勃直接投资的品种，产品供应华为/阿里/腾讯等大厂。

华虹/中芯: Fab双王，三重逻辑持续演进，空间广阔。

0917寒武纪定增锁价，发行底价为1081.32元/股，我们在此梳理并推荐如下：

发行底价为今日收盘价75折，实际发行金额预计在9折以上。22日（下周一）报价，认购下限为1.2亿。

整体来看，阿里持续上修AI Capex，腾讯全面适配国产芯片。随着寒武纪定增锁价+海光发布高目标值的股权激励，国产算力趋势已非常确定。

国产算力矩阵

-芯片：寒武纪、海光信息

-ASIC：芯原股份、翱捷科技、中兴通讯

-存储：德明利、江波龙、兆易创新等

-代工：中芯国际、华虹半导体

-Swicth：盛科、澜起、万通

启动日期：9月17日（T-3日）

报价日期：9月22日（T日）周一 上午 9:00-12:00

发行底价：1,081.32元/股，为9月17日收盘价1,442.00元/股的74.99%

募集资金规模：不超过398,532.73万元

认购金额下限：12,000.00万元

认购金额上限：398,532.73万元

认购金额步长：10万元

保证金：2,000万元（公募、QFII、RQFII无需缴纳）

-字节给了26年预期，全年50万颗580，26H1 7万颗690，5万颗590，这仅只是字节一家，后续阿里腾讯预计量都很大，明年预计出货100w颗左右

-根据金融时报，中国互联网监管机构已告知国内最大的科技公司停止购买英伟达的所有人工智能芯片并终止现有订单，NVIDIA回应当中国希望我们存在时，我们才能服务于这个市场。我们认为NV卡在国内市场将加速推出，未来国产卡份额加速提升，寒武纪、海光等公司将充分受益。

-定增发行底价：1,081.32元/股，为9月17日收盘价1,442.00元/股的74.99%，募集资金规模不超过39.85亿。

李强总理前往甘肃、青海调研，参观智算中心，其中平头哥等国产算力卡应用在列。

1）国产算力大趋势，国产替代带动产业链繁荣

多款AI芯片亮相《新闻联播》，同时此前包括阿里、百度、腾讯等均表示自研/采用国产芯片。此前市场监管总局依法决定对英伟达违反反垄断法实施进一步调查。我们认为，国产算力战略层面重点重视，国内算力芯片成果也逐渐显现，性能持续追赶。国产替代趋势明确，国产算力确定性再提升。我们看好国产芯片半导体受益AI算力需求爆发&国产替代渗透率提升，双重逻辑拉动打开广阔成长空间。

2）阿里巴巴和百度已开始使用自主设计的芯片训练其AI模型，部分替代了英伟达生产的芯片。

自今年初以来，阿里巴巴已在为小型AI模型使用自研芯片；而百度则在尝试用其昆仑P800芯片训练新版文心一言AI模型。

-阿里巴巴：2018年9月，阿里巴巴就宣布成立全资子公司“平头哥”，专注于芯片自研。PPU芯片，其各项主要参数指标均超越了英伟达A800，与H20相当，并兼容CUDA生态以降低用户迁移成本。

-百度：百度是昆仑芯第一大股东，持股59.45%。昆仑芯性能获得运营商认可，订单规模达十亿级。此前，8月21日，昆仑芯在中国移动集采项目中获十亿级订单，最近更多头部科技企业开始大规模采购昆仑芯芯片。

-商汤：2024 年底分拆的 GPU 公司曦望 Sunrise，2025 年 6 月获近 10 亿元融资。曦望推出 S1（出货超 2 万片，服务商汤 CV 产品线）、S2（将万片量产），S3 预计 2026 年流片，全栈自研兼容 CUDA。

3）阿里云业务开始加速增长至26%，类比海外meta、谷歌、微软，因为AI的大力投入赋能、也开始驱动业务线条的强劲加速增长，国内也开始显现算力-模型-应用-数据的飞轮驱动闭环趋势。阿里3年3800亿Capex坚定不变，后续有望持续保持强劲投资增长；各大厂商积极迭代演进大模型，招纳人才，积极看好国内算力商业闭环趋势形成对于算力投资持续性赋能。

4）国产算力链核心再梳理

①芯片核心龙头厂商：寒武纪、海光信息、盛科通信

②阿里链：阿里算力投资高景气

服务器：中兴通讯、华勤技术、浪潮信息

液冷：英维克、科华数据、申菱环境等

电源：欧陆通、科华数据等

光模块：华工科技、光迅科技等

AIDC：数据港、万国数据、润泽科技

算力：宏景科技、润建股份、有方科技等

③华为链：重视华为链后续进展，新芯片等

服务器：慧博云通、烽火通信、神州数码

液冷：英维克、申菱环境、高澜股份等

电源：泰嘉股份、欧陆通等

光模块：华工科技等

交换机：菲菱科思等

④昆仑芯：性能情况突出，出货预期上行

服务器：紫光股份等

受益：百度集团

0821的时候更新过一个百度集团的观点，上次是中报、call back后，大家复习百度基本面广告、云等业务，0821的观点更新写的非常详细。今天（0917）主要探讨百度新的叙事逻辑下、估值的更多可能性，以及这种可能性背后所要承担的风险。

1）百度基本盘是这样的：账上现金300亿美金（CFO最新电话会口径）；截止到今天的最新市值3200亿RMB；资本开支今年大概在150亿左右。股东回报大概可以理解每年2%。公司表示Q1争取入港股通（如果成功，理论上可以带来总股本12%的持仓资金）。

2）百度的现金流情况：CFO口径：主营业务每个工作日有 1 个亿的

现金流流入，那么一年就是200亿+，和百度的Nongaap净利润25年大概是小200亿温和。对于百度来说基本上赚钱的业务就是广告（云也赚钱了不多，这里我们可以推测百度广告的净利润率大概接近60%，之前公司一直没披过这个口径）。

3）历史上百度股价分析：常年PB在0.7X左右，PE只给个位数（一直在对标谷歌搜索业务给估值）。因为百度的新业务看点很多，所以经常会有一些主题性机会，比如去年的L4萝卜快跑Robtaxi、文心一言AI等也在chatgpt刚发布的时候领涨恒生科技；

只不过因为新业务不太贡献EPS，在港股此前的估值体系性下（今年春节前DS出现前连阿里云都是给0估值），此前的主题机会怎么涨上去的都会怎么跌回来，几乎没有一次例外。

所以了解完百度的基本盘和过去历史情况，我们再回答怎么看当前投资百度是在怎么样的风险下有怎样的潜在机会，因为抛开风险谈收益率和空间是不科学的。

4）我们认为可以这么理解百度估值：

基本盘估值2200亿RMB，大概对应0.8X的PB，这是之前市场交易出来的相对底部位置，无论是百度自身的现金流能力、还是账上现金，都能支撑这个估值。而除了基本盘估值，我们认为百度集团确实还值钱可以给估值的就是robotaxi业务、云业务和昆仑芯。此外百度AI商业化、AI生态软件，由于融合在主营业务里面，我们暂不给估值。

昆仑芯和百度云：百度持有昆仑芯60%股权，我们预计25年营收约50亿。昆仑芯对标寒武纪/海光给800亿市值。百度云25年收入大概是300亿量级。考虑到AI和百度文心一言底层模型能力，百度云我们给3X的PS对应1000亿。【关于昆仑芯更多情况，参考我们团队的互联网芯片专题报告】

Robotaxi估值：百度Apollo Go是全球最大的Robotaxi服务商，预计25年单量1000万级别，收入预计在30亿左右水平，未来两年预计都没有利润。单量和waymo差不多，womay估值800亿美金，考虑到背后的智能化水平差异，我们认为百度Apollo Go可以给哥800亿RMB。

弹性估值结论：2200亿基本盘估值+昆仑芯弹性估值~+百度云弹性估值1000亿+百度Apollo Go 800亿，整体估值2200+1000+800+800=4800亿RMB市值。【上述这么拆估值，和阿里一样，我们可以很清楚百度集团涨到了什么阶段，在赚什么钱。非常清楚！供参考！】

5）风险方面的思考：①百度现金流业务广告逐Q下滑，预计Q3下滑25%、Q4下滑20%；②云业务部分，预计智能云q3 18-20%、q4更低一些，Q2是27%增速，未来两个Q预计增速放缓；③ 没有EPS支持的上涨容易在市场情绪不好的时候容易杀跌、时刻关注港股贝塔。

近期A芯片板块表现强势，中芯国际等龙头股股价创下历史新高。在此背景下，外资机构密集调研中国芯片企业，国际资本亦持续加仓中国资产。多家外资机构表示，中国“硬科技”产业正迎来黄金发展期，半导体、人工智能等领域蕴含丰富的投资机遇。Wind数据显示，今年以来截至9月17日，唯捷创芯迎来41家外资机构调研，纳芯微、芯原股份、国芯科技、东芯股份和瑞芯微均迎来20家外资机构调研。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！