稳定币+虚拟资产+跨境支付更新...

①9月11日，中共中央党校主管主办的报纸《学习时报》公众号刊发《稳定币的技术原理与信任逻辑》。

②9月11日，中国人民银行与印度尼西亚央行共同启动双边交易本币结算（LCT）框架和二维码互联互通合作项目。

③蚂蚁数科与朗新科技集团共同宣布成立“蚂蚁链信”。

1）阿里等互联网巨头缺席第一批稳定币牌照是市场【一个多月前】就有明确预期的事情。

2）中资机构除了香港发鈔行之一的【中银香港】有较大概率拿牌，其他中资机构本身首批牌照就面临审慎监管概率不大，毕竟首批预计只有2-3张，还要考虑包含渣打等外资，这也是在原本市场预期之内。

3）近期监管最大变化是要求互联网巨头脱虚向实，不要碰空气币虚拟币。

4）昨日外滩大会上，蚂蚁数科董事长韩歆毅明确蚂蚁不会发行虚拟货币（即空气币），但被部分媒体断章取义忽视，他紧接着下文强调：

当下是发展通证经济的“破晓时刻”（即RWA+稳定币），他现场原文强调通证经济的未来，必须深深植根于实体经济，才能真正释放价值。

一个意味深长的信号：中共中央党校主管主办《学习时报》昨日发布《稳定币的技术原理与信任逻辑》。

事件催化：9月11日，《学习日报》发表《稳定币的技术原理与信任逻辑》，文章强调在全球数字金融向全球贸易体系加速渗透的背景下，稳定币正逐步融入主流金融体系，成为市场的主流选择。文章阐述了稳定币的主要特征和现状，讲解了稳定币的技术原理和信任逻辑，对稳定币发展在监管技术、币值稳定、制度和治理三个方面面临的严峻挑战进行分析，并对稳定币的发展前景进行了展望。

行业进展：《学习日报》作为面向全党的重要理论学习平台，其发表深度解析稳定币的文章具有明确的政策信号和现实意义，体现了国家层面对于前沿金融科技领域“加强学习、深化理解、积极应对”的战略考量，为未来引导稳定币服务于实体经济而非货币投机奠定了理论基调，为未来将稳定币纳入有效监管的轨道、建立科学审慎的监管框架提供了理论依据与制度设计思路。

产业链再梳理：

稳定币：中科金财、京北方、四方精创、宇信科技、天阳科技、楚天龙、新国都等

RWA：朗新集团、晶科科技、协鑫能科、海南华铁、奥瑞德等

风险提示：政策落地不及预期；行业竞争加剧；技术开发与应用进度不及预期；需求不及预期等。

事件1：昨天上午，中共中央党校主管主办的报纸《学习时报》公众号刊发《稳定币的技术原理与信任逻辑》。

事件2：财新网报道，互联网巨头和央国企、国有金融机构在港的分支机构从事稳定币、加密货币业务，或将受到约束。

事件3：《科创板日报》报道，外滩大会上，蚂蚁集团CEO、蚂蚁数科董事长韩歆毅首次公开谈论通证经济话题，强调通证经济的未来，必须深深植根于实体经济；“资产通证化”与“通证支付”是Web3领域的关键增长引擎；坚决不发虚拟币，注技术基建。

点评：

1）财新网的报道目前并无实证，不一定与最终结果相符。截至2025年8月末，已有77家机构向金管局表达申请意向，涵盖中资银行、 国际银行 、央企及互联网巨头等多元主体，9月30日为申请最终期限，预计今年底或明年初正式发放牌照。目前申请期尚未截止，期间政策变数较多。

若财新报道为真，则国际银行汇丰、渣打，香港机构圆币，以及实体企业相关的申请方概率增加。

2）香港融入世界的Web3趋势势在必行。2024年以来，香港Web3相关的创新一直在加速，近期可能由于考虑相关诈骗增多等社会影响，舆论有所降温，但行动从未迟滞。党校主办报纸对稳定币进行研究更加坚定了这一方向。

短期扰动新闻可能对板块情绪有所影响，但我们认为随着全球降息、以及虚拟资产相关落地新闻的推出，板块预计会有热度。

Figure是继Coinbase、Circle、Bullish之后又一虚拟资产IPO（本周还有交易所Gemini上市）。

管理层：创始人Mike Cagney是当年在线借贷平台SoFi的联合创始人。CEO Michael Tannenbaum之前为面向初创企业的信贷公司Brex的COO。

创立初衷：解决以下痛点1）消费信贷市场服务存在的流程低效与成本较高。2）金融资产与实物资产的所有权记录及转让流程中存在大量人工操作环节，限制了资产流动性、维持了高昂运营成本，还容易产生差错。

公司核心思路：基于自研的Provenance区块链 （PoS Layer1公链）开发一套专有的贷款发放系统LOS，得益于完全自动化的申请流程，该流程最快仅需五分钟即可完成，五天内即可放款。该系统：高效+低成本+为相关贷款提供流动的资本市场。

牌照：超过180 项贷款发放与服务牌照；48张Money Transmitter License；SEC注册的经纪交易商资质，并有权运营另类交易系统（ATS），相关运营活动均遵循 SEC 及（FINRA）的规章制度。

财务：25H1实现收入1.91亿美元，yoy+22%；实现净利润2938万美元，扭亏为盈，净利率15%；实现Adjusted EBITDA 8344万美元，yoy+128%，Adjusted EBITDA率44%。

商业模式： HELOC（房屋净值信贷）业务为核心，公司为美国最大的非银HELOC供应商之一。行业HELOC申请到放款需要约42天，通过公司仅需约10天。截至25H1末，已累计发放160亿美元+的HELOC。25H1，通过HELOC实现收入占比总收入75%。

其他商业模式包括平台型服务（Figure connect撮合贷款供需等）、Figure Exchange（交易、借贷各种数字资产平台）、YLDS（SEC批准的证券型稳定币）等。

根据RWA xyz，截至2025年8月1日，公司RWA总锁定价值110亿美元，公司的私人信贷RWA市占率大概75%。

估值与意义：真正将区块链技术打入传统金融领域并实现商业化，用该技术重新塑造信贷和资产流转，享有高估值。按照43亿估值来算，Figure发行在PS 10X+，PE 70X+。同业SOFI/COIN/HOOD 现价对应今年PS分别为9/12/25X。

我们认为大中华地区的机构（窗口在香港）必然会参与（类比AI产业链），积极寻找港股相关映射，尚处于早起阶段的新火科技、OSL和富途/老虎/耀才。另外，陆续会出现港股或者中概公司走DAT（囤币策略）或者RWA（类似近期的云锋等）。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！