贵金属+有色金属+原油+稀土更...

①卡塔尔首都遭以色列袭击。受该消息影响，国际油价冲高，布伦特原油期货价格从每桶66美元附近一度升破67美元，日内涨幅一度达到1.9%。现货黄金跳涨约30美元，将历史纪录刷新至每盎司3674美元，续创历史新高，现回落至3645美元附近。

②据CME“美联储观察”：美联储9月降息25个基点的概率为93%，降息50个基点的概率为7%。美联储10月累计降息25个基点的概率为21.4%，累计降息50个基点的概率为73.2%，累计降息75个基点的概率为5.4%。

美国非农数据大幅不及预期，9月降息在即，黄金强势上行。美国劳动力市场恶化引起担忧，本周PPI和CPI若低于预期不排除今年降息大幅超预期的可能性，叠加关税及地缘政治冲突提振避险情绪，黄金价格有望再创新高。

降息抢跑交易持续进行中，伦敦金价创下历史新高。前期滞涨的黄金板块将迎来金价上涨和估值补涨的共同驱动。此外，铜价接近一万美金，旺季来临将催化铜涨价预期，铜板块也迎来布局时机。

贵金属板块：金价冲顶阶段资源为王：山东黄金A+H、招金矿业、中金黄金，长期增幅最为显著：万国黄金集团、西部黄金，PE维度深度低估：灵宝黄金、株冶集团，受益于银价弹性释放：兴业银锡、盛达资源。

铜板块：高弹性白马、量增加速洛阳钼业A+H、金诚信、五矿资源，未来三年量增最显著铜陵有色、中国有色矿业，PE低估盛屯矿业、江西铜业股份，海外加工业务超额利润海亮股份。

降息催化金价上涨持续，8.22晚鲍威尔讲话后降息预期大幅提升，至今伦敦金累计涨幅超7.7%，9日伦敦金快速拉升至3654.7美元/盎司，大幅超过前高。

金价高位慢牛行情下，黄金保值预期增强、消费者一口价接受度逐步提升，率先品牌升级、产品变革的公司有望获得更多溢价能力，从而带动量价齐升与份额提升。

老铺黄金：中报业绩验证同店高增态势（200+%增速），当前老铺在黄金消费渗透率仅约3%，潜在较大开店渗透空间，叠加摆件品类及高客拓展，高增驱动强劲~8月主要产品涨价10-12%，与金价趋势同步，skp同店增速望达200%，市场接受度好于预期。

潮宏基：年轻客群+高复购率支撑品牌转型持，终端销售&开店有望持续超预期：1）8月份同店增速持续新高（55%+），叠加全年开店目标上调，有望达200家，H2收入端有望加速；2）自产比例增长+产品结构优化→双重驱动盈利能力提升，业绩高增持续消化估值。

同时建议关注渠道拓展成熟，产品转型持续的老凤祥、周大生、周大福、六福集团等传统品牌，同店改善持续；以及莱绅通灵、曼卡龙等区域性时尚品牌。

黄金长波周期是国际储备货币的反面，中波周期会体现一些商品产出缺口的实物属性，短波周期主要观察实际利率。实际利率框架只是小周期的片段，可以解释的时间维度比较有限，近年来实际利率框架解释性下降，在主导国债务周期的末期，储备货币信用弱化逐步上升为主要矛盾。

主导国美国政府推行的“降低税收和增加支出”的赤字财政政策是一种捉襟见肘的极高风险的政策。再加之孪生的难以逆转的巨额贸易赤字，这就构成了一种冒险的经济战略。如果政府债务增长超过国民经济，特别是超过政府税费收入增长，这能是无止境的吗？美国政府债务真的能保证永远不违约吗？真的能保持全世界最高主权信用等级并不断扩大债务规模吗？这种不断依靠借新债还旧债，而且借债规模不断扩大，其增速远超经济增速地做法，反映出资金利用效率不断恶化，形成不了正效益，本质上就是庞氏骗局。

政府债务像雪球一样越滚越大，庞氏的关键就是必须要保证能够及时融入更大的债务资金（政府债券有人买）。加息和降息并不是问题的关键，重要的是如何为每年新增的财政赤字募集资金。无非加息是让国内资本去承接，保持美元强势是让国际资本承接。但如果国内国外债务承接主体承接能力下降，其庞氏的平衡就会变得十分脆弱。每年两万亿的财政赤字如果不能保证能够及时融入更大的债务资金，最后由央行买单的概率和紧迫性增加。

这时候降息只是为联储QE承接做好准备。新一轮财政赤字货币化也许会超出市场的预期，实施后会加速美元的贬值，带来全球资本大流动。同时货币周期的循环也将加速从信用货币向金属货币回归，其中作为美元的对立面黄金会最受青睐。

上周五受降息预期加强：现货黄金续创历史新高；

今年来（伦敦金现）涨幅38%，其中25Q1区间涨幅20%，25Q2为7%，25Q3迄今为10%；2024全年涨幅27%。

此前板块中报总结，核心结论：

1）明确金饰在消费品中相对景气；2）明确金价对业绩整体正向催化

但同时，我们也看到今年上半年投资金需求量首次高过金饰消费，25H1我国黄金消费量505吨，其中金饰200吨，金条及金币264吨；2021-23金饰占比保持60％+，2024年降至50％+，25H1为40%。

金饰品牌收入及毛利率整体受益金价上涨；但在金价上行金条占比提高背景下，更应关注金饰消费结构转变；即将进入金九银十行业传统旺季叠加国庆黄金周，继续关注：

老铺：纯直营+纯多头，上半年加大备库应对下半年需求【潮宏基】多轮验证产品/品牌/渠道/信息化立体化优势，重申当前公司处于扩品类+扩渠道红利期【周大福】完善产品线，优化渠道运营，同店持续改善【六福】低估值金饰，指引FY26收入利润双位数以上增长【莱绅】盈利拐点确认，开店+产品双轮驱动【萃华】激发品牌优势重塑产品体系

此外【周大生】高分红高股息【老凤祥】期待底部向上【周六福】纳入港股通【曼卡龙】线下持续升级。

9月起各地稀土分离厂停产情况：广西金源-开始停产检修，广西国盛-9月停，全南新资源-9月下旬停，江西明达-9月停，广东富远-10月停，德庆兴邦-10月停，中稀永州-10月停，乐山盛和-10月停，德昌志能-已停产。

风险提示：政策不及预期，数据滞后及历史经验可能失效。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！