人形机器人+Robotaxi更...

1）Tesla optimus官方发布机器人最新外观（金色外型），整体在外壳颜色、紧凑度上有明显变化

2）optimus近期以全黑造型回归特斯拉餐厅，整体设计（除手部外）与金色外形类似

3）近日，Salesforce CEO Marc Benioff在特斯拉办公室参观，释放新一代optimus视频，视频中能够充分理解相关简单指令、步态轻盈

T optimus V3渐进，更高集成、更具轻盈、更加智能

我们认为optimus V3定型渐进，中短期V3的宣发或更加高频，整体上在最新发布的静动态展示中可以发现V3的主要变化：

1）更高集成：自上而下看，肩部、小臂、腰部、髋部、膝关节及小腿处，相比V2.5都有明显变化，体积更小、整体更紧凑，背后预计是集成度的提升，带来的是主要核心部件，包括减速器、丝杠的改型和迭代。手部端我们预计尚未收敛、正在持续推进迭代

2）更具轻盈：高集成带来的是更加轻盈的体态，外观塑造上也更显紧凑，同时外骨骼我们预计不仅仅是颜色变化，轻量化材料比例的提升亦是关键

3）更加智能：这是最重要的改进环节，集成Grok、通过视频学习等，已实现optimus在现实中提供静态的、一定序列任务的能力，如餐厅中提供爆米花

我们的观点：继续看好人形机器人板块，围绕“三新”逻辑

后续产业继续拥有高频正向催化，包括但不限于政策支持、技术迭代、商务合作关系、投资并购、重要公司上市等多维度正向变化。

我们认为人形机器人作为牛市主线品种之一，核心围绕T链V3+国内应用两条线展开，同时以“三新”即“捕捉新边际，重视新技术，感受新消费”去布局。

产业链再梳理：

1）T链核心：三花、拓普、浙江荣泰、震裕科技、五洲新春等

2）T链应用趋势：科达利、新铝时代、福达股份、汉威科技、信质集团、夏厦精密、天龙股份、易德龙、统联精密、均胜电子等

3）国内机器人创企+主机厂供应链：宇树链/智元链为焦点，同时重视小米链、乐聚链等

Robotaxi 从奥斯汀扩张，2025 年底计划覆盖美国半数人口，2026 年量产 Cybertruck 专用车型，目标部署数十万辆。

Optimus3 2025 年工厂部署 5000 台，2026 年推 3 万美元内消费机型，四年目标年量产 100 万台。

Optimus 3手部 22 个自由度，采用 PEEK 材料减重，集成 FSD 技术；

特斯拉官方社交平台更新：

1）金属特斯拉外壳现身，外观更为紧凑，轻量化和集成化预计为未来大方向。

2） 擎天柱机器人上岗爆米花岗位，灵活度于互动效果极好，机器人应用于产业趋势加强。

马斯克天价薪酬方案出炉，该计划设立12项运营目标，马斯克每完成一项，便可获得约占特斯拉市值1%的股票，最终马斯克有望获得特斯拉12%的股份奖励，估值约1.03万亿美元。目标包括：交付2000万辆汽车，1000万FSD订阅；10万辆robotaxis运营，100万个人形机器人等。

轻量化为持续演绎方向，材料和方案均可重视。更新展示的optimus在核心关节的体积明显更小，我们认为这不光是材料带来的变化，与核心部件技术更新迭代也有关系，更高效的电机，更优异的减速器、丝杠有助于实现相关功能。

同时材料端的优化同样值得关注，关注新技术路线带来的机会，包括微型丝杠、摆线减速器、轴向电机、PEEK、尼龙、一体化压铸、链条、腱绳等。产业链相关：浙江荣泰、豪能股份、易德龙、夏厦精密、唯科科技、南山智尚、伊之密、爱柯迪、征和工业、聚合顺等。

机器人应用环节来看，近期的物流行业、康养行业、缝纫行业应用得到关注，结合《关于深入实施“人工智能 ”行动的意见》，机器人应用预计能持续催化，从近期变化来看，特殊行业（JG、公安等）、康养行业有望持续加强。产业链相关：福然德（汽车应用）、罗普特（公安机器人+AI）、劲旅环境（环卫）、振江股份（外骨骼）、景业智能（特殊行业）、浙海德曼（特殊行业）等。

从本体链角度看，T链、智元、宇树英伟达、小鹏、大疆可重点关注，核心标的此前多次提示，关注近期有边际变化的均胜电子、信质集团、东华测试、罗普特、汉威科技、南山智尚、银轮股份、浙江荣泰、安培龙。

特斯拉提出给予马斯克4.2e股股票，换取马斯克全力投入特斯拉AI业务，业务目标包括：

1）1000wFSD存量活跃客户，换算订阅渗透率超过50%，当前 渗透率预计10%+；

2）100w辆Robotaxi同时商业运营，对应公司26年底百万辆的预期，当前仅百辆左右；

3）累计交付100w机器人，对应公司5年后年产100w的预期，今年量产指引不足万台。

相较于18年薪酬方案单纯的市值要求，新增业务的里程碑要求，其中【FSD、Robotaxi、Robot首次给予量化数据，且目标难度很高】。

马斯克目前持有特斯拉16%股权，新方案相当于12%的额外股权，新方案能够满足马斯克声称要求的25%股权。而18年薪酬方案让马斯克带领特斯拉从千亿跃升到万亿市值，新方案激励其往十万亿级别冲击，核心增量FSD、Robotaxi和人形机器人。

下半年值得期待的是：25年底Robotaxi扩张美国多个城市，以及Optimus Gen3发布。

从薪酬方案来看，Tesla全面坚决转型AI公司，关注供应链投资机会，集中在人形机器人：核心tier1拓普、荣泰。

特斯拉发布的财务文件，披露了关于首席执行官马斯克的另一项巨额薪酬计划。

该计划显示，如果特斯拉在未来十年内达到某些运营上的里程碑，马斯克将获得12批股票，共计4.23亿股。

假设股票数量保持不变，按照当前股价计算，最大潜在价值约为9750亿美元。而马斯克也将拥有其长期追求的25%的投票权。该计划设立的产品目标之一为累计交付100万台机器人。

我们的观点 特斯拉始终是机器人行情的核心，后续时隔两年第三代新品发布，前期量产波折后对于明年展望逐步清晰，利好整个板块β表现；同时国产链条预计下半年来自于资本运作、订单出货等消息将不断催化，建议重视板块布局机会。

T链相关： 浙江荣泰、恒立液压、五洲新春、高测股份

传感器： 奥比中光（视觉）、柯力传感（六维力，平台型）、汉威科技、福莱新材（电子皮肤）

灵巧手&小脑： 雷赛智能、信捷电气、兆威机电

丝杠及其铲子： 恒立液压、 双林股份、秦川机床、华辰装备、津上机床中国、乔锋智能

应用端突破： 首程控股、永创智能、德马科技、杰克股份

国产链放量： 中大力德、美湖股份、长盛轴承、领益智造、龙溪股份

根据环球网，近日特斯拉向马斯克提出潜在价值约1万亿美元的薪酬协议，这是美国企业历史上规模最大的高管薪酬方案。

方案目标包括：完成交付2000万辆汽车、100万辆自动驾驶出租车(Robotaxi)投入商业运营、实现1000万个活跃的FSD订阅、交付100万台机器人等，并将公司市值从目前的约1万亿美元提升至至少8.5万亿美元。相关计划为期10年。

FSD&robotaxi进展加速：6月22日，FSD于得克萨斯州奥斯汀市正式启动试点运营。8月30日，特斯拉正式向澳大利亚市场推送FSD辅助驾驶功能。9月4日晚，特斯拉自动驾驶出租车Robotaxi应用全面向公众开放，24小时47万人注册，迅速登顶下载榜首。

海内外共振，中国市场robotaxi商业化进入快车道。2025年Q2，文远知行的Robotaxi业务收入同比增长836.7%至4590万元，刷新其成立以来的单季度纪录。截止25H1，小马智行Robotaxi车辆总数已突破500台，预期年底超1000台。

载人运输机器人产业链相关

1）运营商：特斯拉、小马智行、百度（萝卜快跑）、滴滴、曹操出行、文远知行、锦江在线等

2）整车&芯片：理想、地平线、赛力斯、小米、蔚来、小鹏汽车、江淮汽车、北汽蓝谷、宇通客车等

3）零部件：禾赛科技、万集科技、锐明技术、德赛西威、千里科技、中科创达、经纬恒润、华依科技、耐世特等

4）V2X：千方科技、启明信息、金溢科技、东软集团、路畅科技、汉鑫科技、佳都科技、四维图新等。

核心观点：特斯拉Robotaxi业务持续超预期，抬升自身估值，并带动T链和自动驾驶标的重新估值。

特斯拉快速扩张Robotaxi运营区域，在加州和得州已超过Waymo。同时正式发布Robotaxi打车软件，任何用户均可申请打车权限，且马斯克预计25年底车内将不再需要安全员。

再看奥斯汀的运营情况，Robotaxi订单显著高于普通网约车。Uber司机日均单量在12-17单，而Tesla和Waymo日均超过20单。

Tesla优势在于单价低，单英里仅1-1.3美元；Waymo乘坐体验好，车型售价7.5w美元，收费2美元/英里高于Uber1.5-2美元/英里。对比看，美国私家车出行成本约1美元/英里。#当Robotaxi收费小于1美元时，将极大扩张可达市场。

目前全美网约车预计200w辆，而目前Waymo存量1500辆，特斯拉仅100辆左右，Robotaxi正处于1-10的阶段。

按100w辆Robotaxi计算，单日接单30个，每单3美元（0.5美元/英里），净利率20%计算，对应65e美元利润。当前全球出租车市场预计2000w左右，假设扩张5倍，按50%份额，15x pe计算，可支撑5万亿市值。特斯拉预计26年底可投放100w辆Robotaxi（包括用户车辆加入Robotaxi车队）。

除特斯拉本体外，仍关注T链增量和Robotaxi机会：

T链：线控转向-耐世特，云母+轻量化+CCS-浙江荣泰。

Robotaxi：小马、理想、小鹏。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！