固态电池+钠电池+电力设备更新...

9月23-24日，第七届高比能固态电池关键材料技术大会将于苏州举办。

1）头部电池厂内部赛马，设备/材料快速迭代升级

8日我们与头部设备厂的业务领导沟通，反馈头部电池厂内部有4-5个固态电池业务小组在全力以赴的开发全固态电池，彼此之间设备的技术路线&材料的选取有一定区别。目前多个环节尚未完全定型，处于研发攻坚的关键阶段。预计近期头部大厂会持续采购设备厂的最新一代设备（100MW级别）。

我们预计伴随头部设备厂的产品迭代升级（类似纳科的22辊设备发布），逼近GWh级别的效率和良率，设备的技术方案有望于25年底逐步趋于确定。

2）大额的资本开支节点预计在26年Q1

基于头部电池厂将于27年实现全固态电池的商业化应用，往前追溯3-6个月的产线爬坡期，规模化产线落地有望在26年的Q3。再结合设备订单6个月左右的交付周期，我们预计全固态电池的大额资本开支有望于26年的Q1起逐步落地。

观点：

1）量产前夜，设备先行：为实现27年应用落地，我们预计头部大厂有望于26年初采购GWh级别全固态产线。从产品卡位优势/市值空间上看包括纳科诺尔等。

2）核心材料-硫化锂：价值量最高/材料难度最大，结合当前产品进展，厦钨新能、上海洗霸、海辰药业等。

3）细分赛道铝塑膜龙头ST威尔，集流体龙头远航精密（镍铁赛道卡位领先）、德福科技（固态铜箔/PCB铜箔双轮驱动）。

近日产业链调研反馈，湿法隔膜价格交付周期紧张，已有小幅提价； 此外，8月初干法隔膜已完成第二次提价，本次幅度10%，叠加今年初涨价，干法涨价幅度已经超过30%；

隔膜龙头进入扩产尾声，需求持续增长+价格底部，26年有望周期拐点

隔膜头部两家的产能投放25年底均进入收尾阶段，26年行业新增供给显著减少；

当前行业头部利润微博，二线公司亏损，叠加q3q4需求旺季，龙头两家均已满产，挺价意愿强烈；不用担心固态对隔膜的格局影响，恩捷已布局硫化锂百吨级产能，星源在固态电解质和全固态骨架膜方面产品力领先。

事件：根据鑫椤最新报价(散单，大客户价格大幅低于散单报价，框架单通常锁量不锁价但价格上涨通常较难），近期6f市场报价从7月初的5万左右涨到8月中下旬的5.5万再到9月第一周的5.65万左右。

点评：

1）扣除碳酸锂因素，近期加工费也确实出现一定上涨：

6f报价通常会参考上月碳酸锂均价，8月碳酸锂均价从6月底最低6万上涨至8月中下旬的8万以上，月均价涨幅2万左右，带来了6f约5000元价格上涨（25-26%单耗），9月的价格进一步调涨，确实是部分中小型6F企业调高加工费所致。

2）6f供需格局趋紧，Q4起加工费确有较大可能上涨：

根据产业深入调研，国内6f有效供给在28-28.5万吨（名义产能超30万吨，但很多三四线产能持续亏现金已停开，），25年全球电解液需求量约205万吨，上下半年需求分别为93万吨、112万吨，对应6f半年需求量分别为11.6万吨、14万吨，因此即便考虑部分新增产能和小产能复开，下半年供给一定会非常紧！

所以我们判断Q3加工费有望缓慢上升，Q4加工费将有较大可能大幅提升，具体涨幅或将达到5000元-8000元之间，考虑小企业和大企业成本差异，涨完后小企业仍旧是亏损甚至亏现金状态（具体现金成本、全成本私聊）。此外26年全球电解液需求将达到255万吨，下半年需要6f产能35万吨，考虑多氟多、天赐明年无产能释放，天际1.5万吨新线明年8月后才能投产，26年供需格局将变得异常紧张，加工费进一步大幅上行存在理论可能性。

三家头部企业竞争格局非常好，需求上行周期利润弹性大：

目前天赐拥有产能11万吨，多氟多6.5万吨，天际3.7万吨，合计21.2万吨，占据全市场有效产能75%，实际供应份额已经达到80%，伴随着近两年内外资小厂持续关停，三家份额始终处于上升通道，当前小厂仍处持续亏现金阶段，即便四季度涨价也难以复开最终彻底出清。预期后续三家份额有望达到90%，超高集中度确实利于新一轮需求上行周期的价格、利润回升。

钠离子电池产业链结构与锂电类似，包括上游资源企业、中游电池材料及电池电芯企业。

钠离子电池产业链上游原材料相关企业主要包括攀钢钒钛、河钢股份、建龙集团和华阳股份等；铝箔企业包括鼎盛新材、万顺新材、南山铝业和云铝股份等；氰化钠相关企业包括安庆曙光、河北诚信、重庆紫光等；二氧化锰相关企业包括湘潭电化、红星发展等。三友化工年产10万吨电池级碳酸钠项目尚处于建设阶段，产品主要用于生产钠离子电池正极材料。

由于所需原材料同锂离子电池截然不同，预期将助力一批传统化工企业向新能源方向转型。 在电池对于一致性、安全性的高标准下，控制成本与优质提纯技术将成为制胜关键。

2）

钠电池中游电池材料沿袭锂电格局。

钠电池的核心优势在材料端成本，现阶段钠电池电芯成本在0.8-0.9元/Wh，相较磷酸铁锂电池暂无优势，主要受限于生产工艺不成熟、产业链不完善。

但随着工艺成熟、产业链完备，成本有望下探至0.5元/Wh以下，较磷酸铁锂电池有明显优势。

整体行业格局来看，由于结构类似，传统锂电材料龙头具备先发优势。

钠电正极主流技术方案分为三大类：层状氧化物、普鲁士蓝和普鲁士白（普鲁士蓝的类似物）、聚阴离子。

成熟度相对较高，且综合性能优异，该路线厂商主要有容百科技、振华新材、当升科技、亿纬锂能等。振华新材是宁德钠离子电池正极独供。

主打成本优势，有望应用于大型储能场景。该技术路线的代表企业有：百合花、七彩化学/美联新材、汉行科技等。

聚阴离子材料结构稳定、循环寿命长，但是成本高、能量密度表现较差。目前研究较多的包括磷酸铁钠、氟磷酸钒钠和磷酸钒钠。同兴科技是聚阴离子路线龙头；钠创新能源在积极研发磷酸钒钠、磷酸锰钒钠等材料体系。

目前多数负极厂积极布局硬碳路线。

硬碳：璞泰来开展配套钠离子电池产业化的硬碳负极研发和量产工作；元力股份借助活性炭工艺经验有望进入负极行业。元力股份是中科海钠硬碳负极主供，已实现百吨级出货。

软碳：华阳股份与中科海纳绑定，采用软碳路线，通过无烟煤实现软碳生产。在材料端，华阳股份可以通过与中科海钠合资的山西华钠铜能和华钠碳能实现钠电池正极和负极材料的供应。圣泉股份酚醛树脂产能行业领先，成本优势明显。

钠离子电池与锂离子电池生产工艺基本类似，传统锂离子电池产线可调试转产。

国内多家公司均已布局钠离子电池。主要厂商包括宁德时代、中科海钠、纳创新能源、鹏辉能源、欣旺达、汉行科技、众钠能源、星空钠电、传艺科技和维科技术等。

相较于锂电池，钠离子电池具备更优的倍率性、安全性和低温性能，远期规模化量产后BOM成本也会有明显优势。

钠离子电池同样面临一些问题：例如电池原材料、正负极配套尚未进入规模化供应，材料成本难以控制；能量密度提升空间小；且面临着多种储能方式（氢燃料电池、钒电池、飞轮储能等）的激烈竞争。

9月8日政策事件：

1）国家发展改革委 国家能源局印发《关于推进“人工智能+”能源高质量发展的实施意见》，重点强调电网、能源新业态等多种场景；

2）国家发改委就四大输电价格定价办法征求意见。

我们重申看好电力设备板块机会，主要观点如下：

今年1-7月国内电网投资同比增长约12.5%，上半年国网固定资产投资规模创历史同期新高。

展望未来，电网投资传统为电源装机后市场，近年来风光装机大增，电网消纳压力凸显，我们认为未来电网投资仍保持在较高的景气周期上，十五五期间电网投资CAGR仍有望保持在高个位数。

主网招投标超预期： 国网前3批输变电设备招标金额同增约25%，其中超高压变压器及组合电器、继电保护及变电监控招标金额放量大增，主要公司特变电工、思源电气、许继电气、四方股份等中标金额同增60%以上，在手订单充沛支撑各公司业绩持续向上。

特高压节奏加快：

1）此前核准的蒙西-京津冀计划于9月底开工，包括已核准的藏东南-粤港澳项目，特高压设备招标体量可观；

2）7月底浙江环网已进入初步设计阶段，后续规划建设的特高压交流项目新建站点多，对应百万伏GIS体量大。假设特高压设备于3-4Q之后进入招标高峰期，我们认为对相关企业业绩释放至少看到27年。

配网、电表单价企稳： 此前市场担忧较多的配网和电表环节当前单价降幅已有限，价格基本企稳，后续关注新标准推进对表企的边际变化。

当前板块估值普遍跌至16-17x左右，产业链相关：平高电气、思源电气、国电南瑞、许继电气、特变电工、中国西电、四方股份等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！