反内卷：农药+新能源+生猪更新...

25H1生产端因价格底部，尤其中小企业开工率偏低，采购端碎片化、及时化节奏导致本部分订单延到Q3，目前Q3产品库存迅速消化，高温天气安全生产/停产检修频发，随着9、10月份北半球采购需求启动，尤其10月份农展会催化，产品价格有望迎来普遍修复，尤其7月以来草甘膦价格持续上行，最大品种对其他产品走势具备指导意义。

产业链梳理：

扬农化工：行业景气迎来新一轮催化，公司葫芦岛资本开支增厚底部利润，菊酯类产品龙头弹性大，板块行情下扬农作为绝对龙头也是资金首选。

润丰股份：制剂出口业务淡旺季与原药有所差异，1-10月销量环比均持续上行，9、10月份板块行情下，公司Q3业绩环比仍呈现提升趋势。

草甘膦核心：兴发集团、江山股份、新安股份

7月以来，订单延续+拜耳事件+夏季安全生产/检修，草甘膦开工率偏低，库存快速消化。目前企业订单饱满，供需偏紧，叠加挺价意愿强，百川报价已经突破2.7万，预计每周仍将维持200-300元涨幅，看好草甘膦价格突破3万元/吨。

兴发：草甘膦涨价+磷肥出口溢价+磷化剂放量+新能源扭亏+有机硅弹性

江山：草甘膦涨价+创新药催化

新安：草甘膦涨价+有机硅弹性

3）协会“正风治卷”行动核心：海利尔

地下工厂的非法生产一直以来是行业的大问题，噻虫嗪、噻虫胺等烟碱类产品地下产能超过1/3，这些品种产业链清晰可追踪，能够较好的管控起来，预计将是协会推动反内卷的核心品种。

事件：根据SMM，20mm光伏玻璃报价较8月初上调2元/平，需求量较大的210版型玻璃新增价差机制，较20mm基准价增加1元/平。根据卓创资讯，9月20mm光伏玻璃报价预计在13元/平左右，环比8月成交价上涨2元/平。

1）光伏玻璃涨价在即，本轮涨价基础坚实：a）光伏玻璃供需改善优于预期，需求端组件排产降幅有限，供给端窑炉在7月密集冷修，行业库存天数下降至25天以下，其中龙头企业库存降至15-20天；b）组件价格涨势确立，为辅材涨价提供空间，华润3GW组件入围投标价格在0709-0744元/W，相比现货交易价格显著上涨。

2）当前盈利底部明确，基本面修复可期。自国内抢装需求退坡后，20mm光伏玻璃价格一度下跌至10-11元/平，按照当前成本水平计算，预计龙头公司亏损，二三线公司亏现金。若9月光伏玻璃价格成功上调2元/平，预计龙头企业可以恢复到微利状态。后续随组件排产修复，盈利边际改善预期将进一步增强。

3）光伏玻璃格局良好，估值低位继续推荐。自组件开标均价上涨后，玻璃和胶膜等辅材已经出现涨价趋势，主要得益于竞争格局良好，行业自律更容易实现协同。福莱特和信义成本优势显著，将率先实现盈利修复。

事件：福莱特发布2025年半年报，2025H1公司实现收入77.37亿元，同比下降27.66%；归母净利2.61亿元，同比下降82.58%；其中，2025Q2实现收入36.58亿元，同比下降26.41%，环比下降10.33%；归母净利1.55亿元，同比下降79.02%，环比增长46.02%。

1）2025H1销售均价下跌，盈利同比承压。2025H1光伏玻璃收入约69亿元，同比下降28%，预计出货量约5.4亿平，同比略有下降。受光伏玻璃价格下跌影响，2025H1光伏玻璃毛利率12%，同比下降12pct，对应单平净利0.4-0.5元/平，部分主要原材料纯碱、石英砂的采购成本下降，以及一系列技术创新、提质增效措施的实施抵消了部分价格下降的不利影响。

2）2025Q2受国内抢装退坡影响，呈量减利增趋势。出货方面，进入4月以来，国内抢装需求退坡，行业库存天数持续增长，预计公司Q2出货环比下降。盈利方面，4月光伏玻璃价格仍处于高位，虽然5-6月有所下跌，仍带动Q2均价环比提升，叠加天然气等能源成本下降，Q2公司毛利率约17%，环比提升5pct，对应单平净利提升至0.7-0.9元/平。

3）其他财务指标，2025H1期间费用约6亿元，同环比均有所下降，表明公司降本增效措施取得效果；2025H1资产减值损失2.5亿元，其中存货跌价损失1.1亿，固定资产减值损失1.4亿，主要是公司对冷修的玻璃窑炉和部分光伏玻璃存货计提资产减值准备。

4）展望后续，9月2.0mm光伏玻璃报价上调2元/平，一方面是光伏玻璃供需改善优于预期，行业库存天数持续下降；另一方面组件价格涨势确立，为辅材涨价提供空间。光伏玻璃行业格局良好，福莱特作为龙头公司的盈利水平优于行业，有望率先跟随主链盈利修复，若后续组件排产修复，盈利边际改善预期将进一步增强。

我们前期在大金重工首次覆盖报告中梳理#下半年将确认基础供应商的欧洲海风项目约7.8GW，其中部分项目在近期出现较为积极的变化，看好公司后续中标概率持续提升。

8月25日晚，德国业主Luxcara公告采用SGRE作为Waterekke（1.5GW）项目风机供应商，并宣布为了协同采购及安装流程更换Waterkant的风机供应商。根据我们梳理推测公司5月官宣订单为Waterkant项目，考虑到业主协同采购降本提效意愿较强，我们认为#后续Waterekke项目公司或具备较高中标概率。

8月26日晚，公司宣布首获荷兰海风进入资格，短期看荷兰约有4GW项目将于今年下半年确认基础供应商（并在27年交付）；此前荷兰市场为sif独供，但从排产情况来看#目前sif27年空余产能不多、难以完全覆盖这4GW海风项目、公司获得荷兰海风进入资格后大概率能拿到一部分份额。

目前公司27年海外较为确定的发运项目总计约14万吨，#以上德国、荷兰项目中标后有望提升至40万吨以上水平、而当前市场27年一致预期18亿隐含的海外出货量假设仅约30万吨，实际出货量存在较强超预期可能，看好后续订单超预期及漂浮式订单落地带动公司估值及27年EPS上修。

观点重申：

电池旺季将临需求旺盛、排产逐月向上、销量高增长。排产端看，当前电池厂受益于动储需求，产能供不应求，7月虽受碳酸锂价格上涨排产有所扰动，8月已恢复5-15%增长，9、10月为传统锂电旺季，预计9月排产进一步环增10%左右，全年需求预计可维持30%+增长。宁德及二线电池厂出货高增，我们预计宁德出货640GWh+，同增30%+，亿纬出货130GWh，同增60%+，欣旺达出货40GWh，同增50%。

欧洲动力+全球储能需求超预期、26年高增可期。国内强制配储取消后，独立储能爆发，全年仍维持20-30%增长；美国OBBB执行前项目抢装，预计维持30-40%增长；欧洲与新兴市场爆发，维持1-2倍增长，预计全年储能电池需求500-550gwh，同比增50-70%，同时26年欧洲与新兴市场持续性可期，预计全球储能需求25%+增长至650-700gwh。欧洲动力25年预计25%+增长，26年叠加新车型+政策催化，预计20%+增长可维持。

行业具备价格弹性、规模化+价格回暖带动盈利好转。1H25储能电芯价格已小幅上涨，同时国内商业模式改变，对电池性能要求提升，利好头部公司。其次，产能利用率提升，规模化明显，且商务条件改善，行业盈利水平明显改善，C单wh利润维持0.08-0.09元/wh，亿纬动力毛利明显改善，综合单wh利润有望提升至0.02-0.03元/wh，中创新航、欣旺达、瑞浦等盈利均有所改善，预计25H2具备涨价弹性，盈利有望持续改善。

需求超预期、持续性可期。产业链相关：宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、中创新航等电池公司。

事件：5月以来发改委、农业农村部、中国畜牧业协会连续召开“反内卷”生猪高质量发展会议，7月末能繁母猪存栏环比-0.02%，结束连续18个月增长。

逻辑：政策基调由“稳产保供”转向“去化过剩”，通过环保、信贷、补贴三管齐下压减低效产能。卖方测算，能繁母猪每下降 1%，猪价中长期上涨 5%，叠加出栏体重下调、效率提升，2026 年猪价中枢或抬升至 16 - 17 元 / 公斤。

资金动向：多家险资与 FOF 已将养殖板块由 “周期博弈” 调入 “类高股息” 组合，理由是在政策托底 + 现金流改善背景下，龙头分红率有望从 40% 升至 60 - 70%，股息率上看 4 - 6%，首次具备防御属性。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！