化工+核聚变更新 1、化工反...

化工大涨。最近和市场交流感触很深，化工研究员多数认为要明年才有基本面机会。来关注的领导多数是做资产配置的，从资配角度我们可以想见从债市转移到权益的资金，对于化工PB低、配置低、潜在弹性大的特性是有很高接受度的。所以才会出现FOF经理想买化工，但发现化工经理仓位都在有色里反而买不下手的情况，只能去买ETF。鹏华化工ETF已经接近百亿，几个主要买化工的经理规模也暴涨。绝对收益和ETF把这波化工的底买出来了。。久旱逢甘霖。

事件：路透报道中国拟通过产业整顿解决石化产能过剩问题。

我们的评论是：

1）7月初5部委联合发布文件，对石化化工行业20年以上装置摸底。8月30日前各省汇总到中央。如今时间已至8月下旬，离后续政策出台的时间渐行渐近。这次政策抓住了问题的关键。不管是什么子行业，装置的时间长了，相对容易出问题，要么改造要么关停，提供了一个反内卷的抓手。

2）根据我们此前的统计，20年以上老旧装置多的子行业包括炼化、尿素、纯碱、顺丁橡胶、染料、磷肥、氯碱等。

3） 全球化工都在去产能。欧洲这一轮下行周期关掉了460万吨乙烯产能，至少1200万吨化工品产能。最新韩国准备关掉300万吨乙烯产能，至少对应化工品要减少800-900万吨。

4） 整体石化化工的下行周期到今年年底已经接近3年半，达到历史最长的下行周期。此外国内石化化工的新增固定资产投资2024/2025均下降20%。综合这两点我们预期今年下半年石化化工的向上周期的拐点已经出现。政策会加速拐点的到来。

我们再次关注石化化工龙头企业（包括不限于万华、华鲁、扬农、民营大炼化6家公司、龙佰、鲁西、华峰等）。在目前市场创出10年新高的情况下，中证细分化工龙头的PB为2.10，处于2012年以来的27.1%分位。涨幅显著落后于市场，但周期的拐点已经到来。

涤纶长丝：终端需求改善，库存有所去化，看好长丝金九银十旺季盈利弹性

需求端，据CCF数据，伴随淡季逐步结束，长丝终端需求开始改善。上周江浙加弹综合开工率提升至79%，较上上周+7pcts，江浙织机综合开工率提升至68%，较上上周+5pcts。

库存端，上周中长丝下游集中采购，生产企业库存水平有所下滑。截至上周四，百川盈孚统计长丝企业库存223万吨，较上上周下降12%。ccf统计，截止上周五，poy，fdy库存分别降至16、18.6天。

价差方面，截至8月22日，POY、FDY价差分别为1201、1451元/吨，长丝盈利整体处于修复通道。我们认为，当前长丝企业库存低位，伴随金九银十旺季到来，长丝盈利弹性有望得到充分体现。同时，伴随长丝企业反内卷的进行及新增产能增速的放缓，长丝行业供给端格局有望进一步优化。

PTA：短期供给端扰动或助力产品盈利底部反弹，看好PTA行业有望迎来向上拐点

据化纤头条消息，华南地区一套250万吨PTA装置于8月21日起停车检修，另一套250万吨预计8.23停车检修，预计检修时间超30天。短期来看，供给端扰动或将助力PTA盈利底部反弹。同时，中长期来看，2025年或为PTA行业投产尾声。当前PTA行业需求稳步增长+行业整体开工率较高+行业集中度高为反内卷奠定坚实基础，我们看好PTA行业有望迎来向上拐点。

产业链相关：新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹、三房巷等。

风险提示：原油价格大幅波动、下游需求不及预期、行业协同效果不及预期。

制冷剂报价持续上涨，企业未来盈利能力持续提升。

根据卓创资讯，2025年8月26日，R32报价5.9-6万元/吨，延续高位运行，随着年度配额的持续消化，市场供应能力进一步向头部企业集中，市场货紧价高局面延续，临近月末，如主流企业报盘心态持续增强，预计本周制冷剂R32国内华东市场价格运行区间或在6-6.1万元/吨的概率较大。

R22报价4-4.05万元/吨；R134a报价5.1万元/吨；R410a报价5.05万元/吨；R227ea报价7.6万元/吨。制冷剂板块售价、利润率快速上行，逐步兑现至各家制冷剂企业业绩端。

1-7月主流制冷剂出口配额使用过半：R32、R152a外用配额消化过半，R32出口量同比增长13.3%。海外市场冷媒更新换代进程加快，R32因其全球变暖潜能值（GWP）较低，应用范围进一步扩大；我国家电企业海外产能持续释放，也带动了对R32的增量需求。

具体来看，制冷剂R32和R152a的外用配额消化进度分别为51.34%和51.29%，领先于其他品种；制冷剂R22和R134a的进度分别为48.21%和48.29%。相比之下，制冷剂R125的配额消化率仅为29.10%，低于其他产品，而制冷剂R143a的消化进度为39.46%，也处于相对滞后水平，反映其出口节奏较为缓慢。

公司发布2025年半年报，2025年上半年实现营收74.63亿元，同比+2.45%，实现股东应占溢利（归母净利润）7.79亿元，同比+153.28%，与此前业绩预告基本一致。

1）制冷剂业务同比大幅增长，贡献主要盈利

分板块来看，制冷剂及上游氯碱原料同比大幅增长，高分子材料及有机硅板块同比有所下滑，但仍保持盈利。2025H1公司各板块的税前净利润如下：制冷剂板块实现税前净利润10.29亿元，同比+20.9.9%，主要为制冷剂涨价贡献；高分子材料实现税前净利润2.59亿元，同比-14.5%，虽然同比下滑，但目前PTFE、PVDF价格均已触达10年以来最底部，公司在底部仍保持盈利，龙头优势显现；二氯甲烷及烧碱实现税前净利润2.14亿元，同比+60.9%；有机硅实现税前净利润0.08亿元，同比-85.2%。

2）制冷剂延续涨价，业绩持续兑现

根据行业数据来看，二代及三代制冷剂自2024年以来持续涨价，在家电补贴的托举及供给端协同下，25Q2制冷剂延续涨价趋势，25Q2R22/R32/R125/R134a的均价分别为3.59/4.98/4.53/4.77万元/吨，环比分别上涨5.6%/12.9%/4.1%/7.0%。而三季度售后市场旺季启动，制冷剂价格继续上涨，目前主流制冷剂R22/R32/R125/R134a的价格分别为3.6/5.85/4.55/5.1万元/吨，内外贸价格基本追平。展望后续来看，三代制冷剂延续供需紧平衡趋势，制冷剂企业的产业链定价权持续强化，价格已脱离需求淡旺季周期而持续上涨不回调。远期来看，四代价格目前仍在20万元/吨+的价格水平，三代制冷剂存在较高的上涨空间。

2025年是制冷剂业绩持续兑现的一年。最主流的三代制冷剂R32在过去1年半的周期中持续验证供给有效协同的强逻辑，价格从未回调，摆脱了传统周期的规律，理应给予高估值。而根据我们目前的日度业绩年化测算结果，目前公司仅10x PE，具备较强配置性价比。长期来看，公司作为氟高分子材料的老牌龙头，在研发实力及高端产品布局方面具有领先优势，制冷剂板块的丰厚利润也有望为高端氟材料的研发持续补充血液，演绎强者恒强逻辑。新能源、液冷等新兴领域对氟材料的需求高增，公司远期成长广阔。

产业链近况更新：BEST招标紧锣密鼓推进，下半年BEST招标预计60-70e，9-10月预计月均10e+招标；产业高景气招标催化趋势不变。

关注新路线：根据我们跟踪，近期合肥地区“仿星器”装置上层产业端立项，相关资金落地，“仿星器”装置属于尚未被市场演绎过的新方向，关注核心设备商-

关注核心电源招标环节：根据聚变产业联盟最新公告，BEST项目TF、PF、CS、CC直流传输系统制造及测试招标5900w，电源板块属于9-10月份最确定的招标环节，推荐关注#四创电子（合肥链核心电源厂）、爱科赛博（磁控电源）、新风光（积极推进、具备估值底）。

板块节奏展望：中报业绩利空充分释放，回调充分，看好新方向推进以及BEST招标推动的核聚变行情演绎。

1）仿星器环节：合锻智能

2）电源环节：四创电子、爱科赛博、新风光

3）中线：永鼎股份

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！