AI应用+端侧AI/AI眼镜更...

AI应用：中美均陆续进入业绩兑现期，核心公司AI业务收入占比基本在5%左右，部分公司突破10%。本季度美股几乎所有的AI应用公司业绩均超预期。板块从主题炒作阶段，逐步迈入业绩兑现阶段；

应用是下阶段的核心，是多数经理当下的共识。

类比2019年的Saas，我们有望看到中美产业落地与宽松环境共振的趋势性行情。

美国降息，美股应用已经开始大涨，建议逐步重视。

当前处在主升段的早期阶段，牛市主升段重视国产算力和AI应用的爆发力。

什么可以铺端侧AI：

1）强催化：25年9月17日，Meta Connect 2025召开，预计将发布RayBan-Meta第三代（分为Optical近视款和墨镜款）；Meta Celeste（代号Hypernova）（千美元级带单眼显示，Lcos+全彩阵列光波导+肌电腕带控制器）；Oakley Meta Sphaera；Meta Prada联名款等多款产品，此外还有苹果（9月10日）、三星/华为（9月19日）、小米（9月25日）等其他消费电子终端发布会；

2）位置低、调整时间久；

3）热门方向北美算力（估值合理，股价高位）、创新药（康方BD延后至9月）、国产算力（交易中，估值偏贵）、机器人（特斯拉股东大会延迟至11月）等获利资金高切低寻找新方向；

4）机构关注度持续提升，市场成交额2.5万亿，可以兼顾多个主题。

持续性空间怎么看：

1）短期行情定性还是主题交易；

2）持续性：第一轮预期会交易到发布会9月17日，往后是否持续不确定，核心关注点在于meta发布会效果、产品力、发售数据；

3）空间：比较中性乐观的场景是meta第四季度出货量在150-300万/月，这个符合逻辑，原因一方面今年Q1、Q2同比数据是3-4倍增长；另外一方面Q4meta将开启全球化销售，覆盖销售范围提升10倍，因此不考虑全球化销售，今年Q4单月出货量也应该在大几十万/月。因此如果单月能到150-300万，意味着单meta在高端AI眼镜年化就2000w左右，远期全球空间往3-5亿拍问题不大（普通眼镜一年16亿出货量），则空间打开，比如歌尔股份往2000亿市值展望；恒玄科技往1000亿市值展望等。

风险点在哪里： 1）中报业绩期：优选中报业绩不错的；2）发布会不及预期：发布会可提前获利了解一部分

产业链梳理： 1）AISOC：恒玄、瑞芯微、乐鑫、炬芯、泰凌微、中科蓝讯、晶晨、星宸等；2）组装：歌尔、龙旗、国光；3）镜片：康耐特、明月；4）品牌：英派斯、漫步者；5）显示：华灿光电、光峰科技；6）光学：水晶、蓝特；7）零部件：豪鹏、奕东电子、福立旺、日久光电、兆易创新、广和通、润欣；8）港股：东江集团、北大青鸟环宇等

概要：歌尔股份与舜宇光学双双发布公告，歌尔股份旗下的歌尔光学以1/3的股权比例，收购舜宇光学旗下的上海奥来。合并后新的歌尔光学，舜宇将持有33%股权，歌尔股份的持股比例或将降至50%以下，但仍为第一大股东。

点评：

1）对行业：歌尔与舜宇强强联合，光波导巨无霸歌尔光学正式诞生，有望推进整个AI眼镜行业向AI+AR加速迈进，25H2至2027年是AI眼镜销量爆发的黄金窗口期，且光波导龙头正式奠基后AR比例有望快速提升；

2）对歌尔：歌尔正式成为集组装、声学、光学一体的AI眼镜平台型龙头公司；

3）对舜宇：加速光波导导入大客户的进程，且合并后缓解当下AR眼镜销量较低，而光波导巨额研发投入带来的业绩压力；

利好整个Meta AI眼镜产业链

1）平台型龙头：歌尔股份

2）显示环节：舜宇光学、天岳先进、华灿光电、蓝特光学、豪威集团

3）组装环节：龙旗科技

4）零部件环节：宇瞳光学、领益智造、豪鹏科技、环旭电子、福立旺

1）交易核心：参股强强联手

公告舜宇拟以子公司上海奥来（含两家微纳光学公司100%股权）认购歌尔光学增发股份；交易完成后，舜宇通过宁波奥来持有歌尔光学约33.3%股权，成为第二大股东和获得董事席位；歌尔股份持股降至37.8%，仍为第一大股东。本次合作将实现双方在衍射光波导领域的资源整合。

2）行业前景：衍射光波导为AI、AR主流方向，强研发+高投入驱动

上海奥来与歌尔光学均聚焦晶圆级微纳光学，在衍射光波导光刻技术领域设备及研发能力行业领先。该技术具备量产潜力，是AR成像主流路线，但仍面临投入大、技术成熟度低及配套产业待完善等挑战。

3）利好舜宇的三大逻辑

协同效应显著：双方技术、产能与客户资源互补，有望加速衍射光波导量产与商业化，增强舜宇在AR光学领域的核心竞争力；

融资与资产价值提升：歌尔光学未来资本运作潜力较大，舜宇可通过参股平台间接享受资源整合与估值提升红利；

分担投入压力+获取财务收益：衍射光波导研发投入大、短期盈利难，参股模式可降低舜宇直接资本开支，交易落地可能带来非现金公允价值收益。

格局打开：虽然市场部分解读为更加利好歌尔，担心舜宇有一定资源让渡，但是我们认为此担心明显忽视了舜宇在AI/AR方面的积淀和布局，合作强化舜宇在AR光学领域卡位，未来业绩估值双击！建议持续关注交易进展及歌尔光学后续资本规划。

“拟由歌尔光学以向交易对方增发股份的方式，取得交易对方持有的舜宇奥来微纳光学（上海）有限公司与舜宇奥来微纳光电信息技术（上海）有限公司100%股权”

通过这一公告也能体现出光波导的重要性，在META AR发售前发布这一公告，周末市场讨论度肯定不会低。

除了光波导，也别忘了MicroLED。

风险提示：下游需求不及预期，VR/MR/AR及AI眼镜进展不及预期，行业竞争加剧。

1）Q2业绩暴增、持续加强项目验收与费用管控

2025Q2单季实现收入2.32亿元（yoy+16.32%），归母净利0.15亿元（yoy+1354.05%）、扣非净利0.11亿元（yoy+350.09%），收入增长系公司运维服务收入同比增长 29.23%，同时加强项目管控和项目验收，利润增长系公司加强费用管控，上半年销售/管理/整体费用率分别同比减少7.3/2.33/4.46pct，公司2024年底员工总人数3944，较2023年底减少577人。

2025年上半年实现收入4.39亿元（yoy+11.33%）、归母净利0.30亿元（yoy+160.02%）、扣非净利0.21亿元（yoy+250.12%）,符合此前业绩预告。

2）医疗医保业务持续深化、智慧城市业务增速超400%

分业务来看，医疗医保业务收入2.38亿元（yoy+2.63%）占总营收54.26%，毛利率48.12%（yoy+4.54pct）。医疗方面，公司发布“久问”agent覆盖九大医疗应用场景，与蚂蚁签约合作AI医疗，加速信创适配与创新技术升级，覆盖全国26个省份、2800多家医院。医保方面，公司持续深化国家医保信息平台以及全国23个省份医保信息平台工作，服务医保基金、医药运营、AI+医保等多个相关项目。智慧城市业务收入5169.60万元（yoy+409.88%），主要受益于区域医疗一体化和智慧城市管理平台等项目的成功落地。

3）加速AI agent布局与技术创新应用

公司AI+行业应用体系逐步完善，自研的“银海闻语”大模型持续升级，推出智慧医保数字人、电子病历智能体、智能经办系统等AI垂类应用，就业服务数字人、业务经办AI数智员工、具备精准服务和业务导办等功能的智能客服、数据决策智能助手等智能政务产品，在广东、四川、云南等地实现落地。

公司发布中报，要点如下：

短剧显著放量，广告增长迅猛。公司Q2实现营业收入19.69亿元，同比增长52.17%。截至2025H1期末，DramaWave年化流水收入 ARR 突破 2.4 亿美元(单月流水收入突破 2,000 万美元)，相比一季度翻倍。根据拆分，上半年AI 软件技术收入6,526.80万元，2024H1仅为494.40万元，2025H1也远高于2024H2的3,363.95万元。广告业务收入14.33亿元，同比增长61.05%，也驱动公司整体收入增长，Opera 搜索业务收入6.91亿元，同比增长 10.89%。

毛利率层面，公司二季度实现销售毛利率70.66%，环比小幅提升，同比下降7pct，主要原因在于广告业务增长较快，毛利率低于整体毛利率，但公司整体毛利率仍处于较高水平。

Q2销售费用9.59亿元，同比增长98.82%，主要是市场及推广费用增长导致；Q2管理费用3.11亿元，同比基本持平；Q2研发费用3.68亿元，同比减少9.97%，环比减少14.49%，根据上半年研发费用明细，主要系折旧及摊销费用同比有减少。

2025Q2实现归母净利润-0.87亿元，2025Q1为-7.69亿元，2024Q2为-2.02亿元，公司季度利润同比及环比都有显著减亏。

观点重申：公司AGI与AIGC业务商业化持续取得进展。公司AI业务围绕AI 大模型、AI 智能助手、AI 视频、AI 音乐与音频、AI 游戏、AI 社交等布局，短剧平台的放量也带来收入增量及AI应用场景。

此外，公司持续加大 AI 芯片研发投入，AI 芯片研发稳步推进，关键模块设计与验证工作有序开展，为后续产品落地奠定了坚实基础。看好公司在AI芯片、大模型及应用方面的领先布局，维持公司“买入”评级。

25H1，公司实现收入9.3亿元，yoy+25.5%，实现归母净利润3740万元（转盈），经调整净利润8470万元，yoy+78%。

其中，

AI+SaaS收入5亿元，yoy+26%，毛利率80.4%

1）SMB：收入2.5亿元左右，客户数2.08万户，ARPU 2.3万元，客户数有所下降，但客单价增长20%+

2）KA：收入2.5亿元左右，客户数814户，ARPU 60万元/年，实现量价齐升

AI收入及订单

H1，实现AI 收入1.1亿元，AI收入占比约20%，其中AI Agent收入4530万元（主要来自KA），其余AI收入主要来自SMB。

AI RPO 1亿元，AI Agent RPO 5490万元。

订单口径，1-7月订单同比增速81%。

产品层面，已有8个AI Agent模块，热门模块包括销售陪练、外贸版AI自动拓客。

费用控制良好

25H1，销售、管理、研发费用率均有下降

销售费用率22%下降至17%，管理费用率18.8%下降至10.2%，研发费用率由14.2%下降至9.1%。

毛利率略有下降

25H1，公司整体毛利率位48.6%，同比-4.6pct

主要系KA及一体机收入占比提升所致，KA毛利率70%+，SMB毛利率90%，一体机毛利率57%，精准营销毛利率10%。

人效良好，总收入/总人数口径，人效提升25.6%

*仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！