反内卷更新：风电+光伏+化工+...

上周五金风发布半年报，大超市场预期。

1）超预期原因：

一是上半年风机制造实现盈利，风机毛利率8%高于公司给的全年7%指引；

二是风场转让业务恢复（之前预期25H1没有风场转让），转让100MW贡献1.4亿利润，单瓦转让盈利好于预期。

往后看，我们最看好的弹性仍是风机制造

2）毛利率：25H1风机毛利率做到8%，#则全年风机毛利率有望上修1-2pc­ts到8-9%，甚至更高。

从季度拆分看，预计Q1毛利率10%（出口占比高），#我们预计Q2毛利率7%（具体参考下周一公司电话会），Q2国内陆风风机占比大幅增加下仍实现盈利。

3）费用率：25H1期间费用率9.8%，同比-3.6pc­ts，Q2期间费用率仅为7.7%，下半年风机出货量环比高增，费用进一步摊薄。

我们认为金风并非个例，更多的是行业性规律——风机大型化放缓后成本改善明显、持续设计降本以及规模效应带来正向贡献。产业链相关：金风科技、运达股份等。

事件：隆基绿能发布2025年半年报，2025H1公司实现收入328.13亿元，同比下降14.83%；归母净利-25.69亿元，同比大幅减亏；其中，2025Q2实现收入191.61亿元，同比下降8.12%，环比增长40.35%；归母净利-11.33亿元，同比大幅减亏。

1）硅片业务，2025H1硅片出货量 52.08GW，其中对外销售24.72GW，同比增长10%以上；拆分至Q2，硅片出货28.62GW，其中对外销售13.46GW，同环比均有增长，受国内光伏抢装影响，毛利率和单平亏损环比修复。

2）组件业务，2025H1组件出货量39.57GW，其中BC组件出货8-9GW，BC二代组件出货4GW左右，预计单瓦亏损优于行业水平；拆分至Q2，组件出货22.74GW，同环比均有增长，受国内光伏抢装影响，预计毛利率转正，单平净利环比修复。

3）其他财务指标，2025Q2末公司在手现金接近500亿元，助力穿越周期底部，资产负债率60.72%，财务健康水平引领行业；2025Q2资产减值损失7.41亿元，信用减值损失0.69亿元，期间费用率降低至6.23%，表明公司降本增效举措已落到实处。

4）展望后续，公司6月底BC2.0产能已达到24GW，年底将达到50GW；预计硅片出货量120GW，组件出货80-90GW，其中BC组件占比超过25%。BC组件优势逐步得到市场认可，渗透率将快速提升，BC溢价稳定叠加成本持续优化，存在超额盈利空间。此外，公司与英发、平煤等公司合作，共同投资BC产能，做大BC生态，推动BC跻身主流技术路线之一。看好公司成为行业周期的破局者，继续推荐！

事件：8月22日，华电集团光伏组件集采开标，标段一（N型TOPCon）投标报价0.646-0.751元/W，均价0.71元/W；标段二（组件效率≥23.8%）投标报价0.708-0.843元/W，均价0.746元/W。

1）价格传导信号强化，高功率产品溢价显著。InfoLink显示国内集中式和分布式项目均价分别为0.67、0.69元/W，华电集团开标均价显著高于当前成交价格，龙头企业报价主要在0.72元/W以上，结合本周华润电力开标结果，我们认为强化了组件涨价落地的可能性，产业链盈利有望进一步修复。此外，标段二要求组件效率高于23.8%，标段二均价高于标段一3分/W以上，而且参与投标的企业数量显著少于标段一，表明通过提高组件效率实现产能出清的可能性。

2）工信部会议强化反内卷信心，限产销举措有序推进。本周工信部会议级别高、覆盖面广，特别是新增发电企业和地方工信部门参会，进一步打通制造到终端的价格传导。继工信部会议之后，20-21日分别探讨主产业链各环节的反内卷细则，后续可以期待更多举措落地。目前收储初步方案已于7月底达成共识，下一步大概率会通过限制产销量等手段，进一步优化行业供需，目前硅料企业已经有所行动。

3）近期会议和招标等利好持续发酵, 9月预计有更多项目开始开标，后续有望仍有不断的产业链涨价催化，继续看好光伏持续性。投资方面，Q3硅料仍然是政策核心，推荐通威、协鑫、大全等；电池组件亦有望迎来涨价催化，推荐BC-隆基、爱旭，TP改造-晶科、晶澳、天合、阿特斯、横店、钧达等，少银化-聚和、博迁、帝科；此外本轮贝塔修复，其他环节龙头和阿尔法亦受益，包括硅片中环、双良、弘元；辅材福斯特、福莱特、海优新材、中信博、美畅等。

近期包括隆基绿能、通威股份、天合光能在内的多家光伏上市公司发布上半年“成绩单”。

爱旭股份、弘元绿能等部分光伏组件厂商出现业绩好转态势，上半年实现减亏或扭亏。

在光伏行业“反内卷”进程持续推进的背景下，随着多晶硅环节的价格调整逐步被下游市场接纳，组件价格回归成本线上指日可待。全行业维持低负荷生产、低毛利率水平，或将成为常态。此外，光伏行业推进“反内卷”，不能仅聚焦制造端发力，资产端的作用同样关键。

需求端鲍威尔周五全球央行年会转鸽，大幅提升联储9月降息概率。

此前，我们反复提及欧洲宏观已起势，美国在或有的“货财”双扩预期下，宏观有可能从边际走弱向边际走强演绎。欧美本身的经济韧性+未来可预期的边际走强，外部需求由支撑向边际好转演绎，叠加海外利率下行国内或有的政策空间，基钦周期中的补库或渐行渐近。

供给端，化工行业磨底已三年，过剩产能为需求缓慢消化，叠加海外部分装置因长久期低ROE陆续退出，配合国内“反内卷”政策，化工中观维度供给增速边际放缓将进一步显现。

油价，美国宏观预期托底下，长期乐观视之，中期维度，OPEC+增产和宏观预期博弈，震荡视之。

宏观打底+本身竞争格局优+海外装置陆续退出+“反内卷”预期强的化工标的或将持续演绎

1）近期行业产能利用率80%以上，竞争格局良好、且新增产能较少品种主要有MDI、涤纶长丝、粘胶短纤、烧碱，产业链相关万华、新凤鸣/桐昆、三友化工等；

2）国内反内卷+海外产能退出：磨底已久，国内新增产能边际走弱+海外产能陆续退出的炼油、乙烯，产业链相关恒力、荣盛、卫星、上海石化、中国石化等；

3）国内反内卷：行业亏损严重，国有企业占比较高的纯碱、PVC，产业链相关中泰化学、博源化工等；

4）纯宏观预期修正的核心资产，业绩安全边际足，永续增长率在CPI/PPI转正预期下的估值修复，产业链相关华鲁、华峰。

基本面强+option足，制冷剂供给整体受限，液冷领域或增R134a需求。制冷剂在经历过上一轮淡季验证后，主要产品价格支撑力度强，配额中长期受限趋势下行业产量的损失正在为价格上行所补偿，这一逻辑仍在演绎，中长期来看三代制冷剂价格预计仍将呈现上行趋势。

电商重镇广东、浙江多家快递公司目前已对电商客户涨价。

其中广东是重点调价地区，每件调价幅度在0.3元至0.7元之间，同时还设定1.4元/单的底线价。有业内人士表示，广东地区贡献了快递公司最大的单量，同时也贡献了极低的价格，此前0.8元发全国即诞生于此地。据了解，此次快递涨价是在反内卷背景下做出的调整。

今年7月，国家邮政局先后召开党组会议及快递企业座谈会，明确提出治理行业内卷式竞争。

旺季临近价格端支撑因素共振可期。广东地区锁盘动作延续至27日，上周义乌地区价格进一步提升，“反内卷”政策进一步发酵。考虑旺季临近，价格提升区域有望进一步扩大。

同时社保政策引发社会关注，保守估计，我们测算通达系按照总部标准社保支付，快递小哥全员社保或带来3~5分成本增长，考虑总部和加盟商力有未逮，价格端传导或为解决之道。

我们8月4日外发的快递深度专题报告《“反内卷”再审视，挖掘潜在突破口》对价格弹性进行测算。基本面修复与其共振力度逐渐显现，估值修复弹性更大的包括产业链圆通速递、申通快递、中通快递、极兔速递。

*仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！