半导体：存储+材料更新 1、...

国产“算力”持续演绎，我们认为下一阶段“存力”亦将成为关键环节。下分两大方向，高带宽存力 与企业级存储。

定制化存储： 端侧AI模型核心存储配置

端侧模型的流畅运行需要存储的高带宽支持

兆易定制化存储公司定制化存储核心卡位-韩国友商投入精力少，中国台湾友商工艺有所差距，或为客户唯一可选项。产品明年有望陆续上机手机客户旗舰机型，单机价值量可达20美金。后续与海外soc公司合作有望进一步深化。且公司nor主业受益涨价及在服务器客户的份额提升，今年持续保持高增。

企业级存储： 服务器标配，国产替代潮起

互联网厂商在采购gpu的同时，需配套采购企业级存储。国内互联网厂商在服务器侧每年约有几百亿的采购需求，且今年明年国产化需求显著。国内优秀模组厂商有望承接广阔国产化订单，推进未来2-3年业绩高速成长。且25H2各厂商受益存储周期复苏，业绩亦有显著改善。

定制化存储&服务器nor：兆易创新

企业级存储：江波龙、德明利、佰维存储、香农芯创

进入三季度，半导体材料的历次调整都是明确的入场时点，中芯华虹8月8日二季度报，以及指数调整印象的14日，历次调整后半导体材料和零部件板块都会再创新高，核心逻辑主要是：

1）国内两存明确的扩产预期；

2）海外成熟制程订单转移导致下游fab厂产能打满；

3）国产AI核心产品HBM以及GPU交付已经有明确的交付和扩产计划，先进制程产品国产明显提速；

4）国产半导材料和零部件成为全球供应商，供需转变后存在涨价预期，5nm甚至2nm下游fab厂验证和订单提速；

5）科创U一批半导体科技相关企业上市对于板块估值的抬升；等等原因。

之前半导体材料和零部件的交易主要围绕主题性（光刻胶、光刻机等），目前来看全产业链尤其是单一半导体材料下游市占率（60-70%以上）极高并得达到海外验证的电子特气、光引发剂、高纯湿电子化学品、先进封装材料、电镀液、液冷等龙头企业有望迎来盈利和估值的共振，远没有交易到目标位置，因此这个时点我们仍旧关注半导体一供公司及涨价品种：

半导体产业链：中船特气（三氟化氮+六氟化钨涨价，海外供应中断紧平衡）、杭氧股份（氦气涨价，俄供应扰动）、久日新材（光引发剂涨价）、上海新阳（电镀液蚀刻液50%增速）、兴福电子（磷酸+硫酸+光刻胶光敏剂，长存及海力士为公司股东）

AI相关材料零部件：天承科技（电镀填空NV认证）、华光新材（液冷板钎焊材料）、八亿时空（全氟冷却液）、联瑞新材（low-α球铝球硅）、铂科新材（芯片电感）、国际复材（玻纤材料）

核心观点：我们认为公司半年报超预期，意义重大，行业景气趋势及公司业绩拐点确认，且公司管理及业务均在发生积极变化，当前股价位置及机构配置比例仍处于较低水平，向下具备业绩安全垫，向上具备市值弹性，持续重点推荐，且半年报有多个亮点值得重点关注，核心总结如下：

-特种业务亮点：FPGA和系统级芯片产品继续在行业市场内保持领先地位，新一代高性能产品批量交货，高端的AI＋视觉感知等领域产品研制进展顺利，推出宇航用FPGA、具备完整的宇航用系统解决方案，市场推广进展顺利，得到核心用户批量应用。

-eSIM业务亮点：保持在全球SIM卡芯片市场的领先地位；eSIM产品导入多家头部手机厂商，批量发货。

-汽车电子业务亮点：在多家头部Tier1和主机厂量产落地，年出货量数百万颗，域控芯片新产品导入多家头部Tier1和主机厂。

德明利25H1实现营收41.09亿元，同比+88.83%，处于预告区间上限；实现归母净利润-1.18、扣非归母净利润-1.22亿元，接近预告区间下沿。25H1价格整体仍处低位，毛利率为5.03%。单季来看，25Q2营收28.57亿元，同比+109.27%，环比+128.19%，实现归母净利润-0.49亿元、扣非归母净利润-0.47亿元，亏损收窄；毛利率4.67%，环比-1.18pcts，Q2初期成本端价格仍高，Q2后期随成品涨价及成本改善，毛利率已显著提升。25Q2末库存提升至46亿。

分产品线来看：25H1公司移动存储类、固态硬盘类、嵌入式存储产品营收分别为5.37/15.34/17.00亿元，分别同比-21.25%/+64.62%/+290.12%，毛利率分别为15.06%、4.29%、1.83%，我们认为公司企业级存储（25H1主要为SSD）、嵌入式存储正积极获取市场份额，竞争策略相对积极，较低毛利率的产品营收占比提升使得25Q2综合毛利率环比略降。

展望后续，我们预计25Q3存储模组涨幅扩大，相关厂商积极备货下，有望迎利润释放；同时企业级存储加快起量，布局领先的厂商有望逐季获得营收成长，并随市场地位提升、产品结构优化、规模效应显现，逐步改善毛利率及净利率。

3）扬杰科技&新洁能中报点评：传统中低压功率器件厂商季度环比持续向好

扬杰科技：海外封装基地开始量产、多品类重点产品持续放量

扬杰科技发布25年中报，上半年实现营收34.5亿元，同比+20.6%，归母净利润6.0亿元，同比+41.5%。其中，Q2单季度实现营收18.8亿元，同比/环比+22.0%/+18.8%，归母净利润3.3亿元，同比/环比+34.4%/+20.3%。Q2单季度毛利率33.1%，同比+1.8pct。

公司上半年不断加大MOSFET、IGBT、SiC等产品在汽车电子、人工智能、工业、清洁能源等市场的推广力度，整体订单和出货量较去年同期快速提升。

公司聚焦新能源车（含 800V 高压平台/智能驾驶）、人工智能、光伏储能、工业自动化及5G通信等领域，实现了行业TOP大客户全覆盖；公司始终坚持产品领先的技术引领战略，持续加大高附加值新产品的研发投入力度，推动产品竞争力持续提升，上半年公司多品类重点产品持续放量，汽车电子行业业绩大幅增长。

全球化布局方面，上半年公司首个海外封装基地MCC(越南)工厂一期进入量产阶段并实现满产，二期项目也顺利通线；同时已在全球多个国家/地区设立了在地化研发、制造与销售网络，基于本土客户的定制化要求进行产品开发。

新洁能：多应用领域协同发展、进一步扩大中高端市场规模与影响力

新洁能发布25年中报，上半年实现营收9.3亿元，同比+6.4%，归母净利润2.35亿元，同比+8.0%。其中，Q2单季度实现营收4.8亿元，同比/环比-4.2%/+7.0%，归母净利润1.27亿元，同比/环比+7.9%/+17.2%。Q2单季度毛利率35.1%，同比-1.5pct。

公司持续优化产品、市场及客户结构，产品已成功导入新能源汽车及充电桩、AI 服务器与数据中心、机器人、无人机、光伏储能等战略领域的头部客户并实现量产销售，进一步扩大了在中高端市场的应用规模与品牌影响力。

分产品看，上半年公司SGT MOS实现营收14.19亿元、占比45.2%，IGBT营收1.32亿元、占比14.3%，SJ MOS营收1.04亿元、占比11.2%，Trench MOS营收2.50亿元、占比27.0%；其中SGT第三代产品全系列已成功推向市场，广泛应用于汽车电子、AI算力与大功率数据中心等战略领域。

公司全球化战略取得重要进展，新加坡研发及销售中正式投入运营，并开始服务海外客户；该中心的设立为公司深化全球化布局、促进产品升级迭代、拓展海外销售渠道以及有效应对国际贸易政策风险奠定了坚实基础。

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