西藏+雅下+轨道交通更新 ①...

①8月20日，习主席率中央代表团抵达拉萨出席西藏自治区成立60周年庆祝活动。

②年内第二次动车组招标启动，本次共计招标210组，全部为350km/h车型。

前期雅江集团正式成立&李强总理出席雅鲁藏布江下游仪式并宣布工程开工。

2024年12月该工程正式核准，2025年7月李强总理宣布项目开工、雅江集团成立，体现项目规格高、且年内建设有望加速，对我国在国家安全、西部开发、新能源建设等领域意义重大。

雅下水能资源蕴藏量为113GW·水电资源丰富。

雅鲁藏布江作为西藏自治区内最大的河流，其下游的大拐弯地区更是“世界水能富集之最”，在50公里直线距离内，形成了2000米的落差，汇集了近7000万千瓦的技术可开发资源（为三峡电站装机量的3倍）。

当前雅鲁藏布江中游已规划和建设了数个水电站，自流向从上至下分别为巴玉、大古、街需、藏木、加查、冷达、仲达、朗镇等 8 个水电站，规划装机容量约 4GW，平均每GW 的单位投资额约为250亿元。

民爆、掘进、岩土等多个细分行业需求确定性较高。我们早在24年6月外发的《建筑行业专题研究：大风起兮、云起龙骧—大国重器系列报告之水电》报告中提示过该项目机会，同时提示投资额有望超市场预计的1万亿，且将为下游民爆、水泥、掘进、岩土等多个细分领域带来高需求。目前该项目正式开工，后续催化预期持续增强。

雅下项目产业链：1）设计施工：中国电建、中国能建等，2）隧洞设备：铁建重工、中铁工业、五新隧装等，3）民爆：区域龙头高争民爆、易普力等；4）水泥及外加剂：区域龙头西藏天路、苏博特、华新水泥等；5）岩土：中岩大地等。

8月19日，年内第二次动车组招标启动，本次共计招标210组，全部为350km/h车型。

1）单次招标数量为近5年之最

今年上半年动车组招标合计106组，其中350km/h动车组只有68组，远低于去年上半年的165组（350km/h），市场普遍预期今年同比下滑，本次招标后25年350km/h高速动车组已达到278组（全部为国铁），超过去年全年的264组（其中国铁245组），且单次招标量为近5年来最多的一次；

2）下半年还有动车组招标

参考历史经验下半年大概率还有动车组招标，包括160km/h动力集中型动车组、350km/h高速动车组，此外从招标主体看上半年全部为国铁集团，预计下半年还有地方铁路和城际招标，全年招标量可以更加乐观；

3）客运量和车辆高级修是招标好的底层逻辑

今年1-7月份铁路客运量达到26.91亿人，同比增长6.7%，快速增长的客流给路局造成了很大的运行压力，与此同时存量的动车组大批量进入高级修状态，导致车辆协调难度加大，并且随着线路加密及短途车次增加，动车组需求量严重制约了需求释放；

产业链相关：中国中车、时代电气、思维列控、今创集团等。中国中车动车组独家供应商，毛利率30%+；时代电气高铁牵引系统市占率60%，毛利率40%+；思维列控高铁监控产品国内唯一，25H1毛利率78%；今创集团高铁内饰市占率50%，24Y毛利率34%。

事件：根据国铁采购平台公告，2025年第二次动车组招标启动，本次合计招标210组，包括：

-时速350公里复兴号动车组（8辆编组普通型）108组；

-时速350公里复兴号智能动车组（8辆编组高寒型）30组；

-时速350公里复兴号智能动车组（16辆编组普通型）72组（36列）。

2025年1-8月国铁集团动车组合计招标数量已超2024年全年。2024年，国铁集团合计招标245组（上半年165组，下半年80组）。2025年4月国铁集团第一批时速350复兴号动车组招标数量为68组，加上本次210组，合计278组，超过去年全年招标量。

我们认为，综合考虑需求端（客流增长+新线投产+既有线路加密），预计2025年动车组新造与维保共振趋势延续。

铁路投资： 2025年1-7月，全国铁路固定资产投资完成4330亿元，同比增长5.6%。2024年全国铁路完成固定资产投资8506亿元，同比增长11.3%，创历史新高。2025年为“十四五”收官之年，我们预计铁路固定资产投资有望超8500亿元。

新线建设： 国铁集团工作会议提出2025年力争完成基建投资5900亿元，投产新线2600公里。2025年投产新线目标2600公里较2024年大幅提升，铁路装备需求有望持续增长。

客流保持高位： 2025年1-7月，全国铁路完成旅客发送量26.91亿人，同比增长6.7%；完成旅客周转量9766.50亿人公里，同比增长3.3%。

产业链相关：轨交整车龙头中国中车、轨交控制系统龙头中国通号、LKJ列控龙头思维列控，看好时代电气、今创集团等。

2025年第二次动车招标210组，全年累计同比增长13%。根据国铁今年第二批复兴号动车组招标公告，本次招标合计共210组，叠加今年首次招标的68组，累计招标278组，相比2024年全年245组增长13.5%。

1-7月全国铁路固定资产投资同比增长5.6%，客货运量稳步提升。1-7月，全国铁路固定资产投资同比增长5.6%；7月份，全国铁路旅客发送量同比增长6.6%，货运发送量同比增长4.5%，且中国铁路披露“加大铁路建设投资力度，尽可能多完成实物工作量，确保铁路“十四五”规划各项任务圆满完成”，我们认为全年铁路行业投资额将保持稳健增长，支撑轨交装备类采购支出。

在行业资本开支及客货运量维持稳健增长的同时，国铁第二次复兴号招标数量达到210组，我们看好高铁整车及零部件公司发展前景，中国中车、中国通号、时代电气。

风险提示：铁路投资节奏低于预期、动车组招标低于预期、新线投产低于预期

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！