算力更新：光交换OCS+液冷/...

事件前瞻：2025中国算力大会将于8月22日至24日在大同举行，本届大会以“算网筑基，智引未来”为主题。

1）什么是OCS交换机

光交换（OCS）是一种无需光电/电光（O/E/O）转换，直接实现光信号在光纤端口间切换的技术。 具备功耗低、时延低等优势。

2）为什么火？

最近机构组织了谷歌OCS光交换机专家交流，同时海外企业Lumentum、Coherent也在业绩会上披露了OCS的进展：- COHR FY25 Q4 法说会：OCS收到第一笔收入，表明开始交付了；

3）产业链相关

零部件供应：

核心零部件MEMS-OCS：赛微电子（有实际进展、MEMS芯片代工龙头）、芯动联科

供货：finisar此前OCS光交换系统独供，而腾景科技是finisar的供应商；

光库已成为谷歌OCS开关主供

交换器企业：锐捷网络、中兴通讯

PS:总体上来看，这个方向比较核心的应该是赛微，因为MEMS是该产品从0-1的方向，且最关键。但是该方向因为暂时还没有业绩，26年才开始走入市场，所以属于导入期环节，看市场给予多高的空间了

1）整机制造&代工：Coherent、Lumentum、旭创、德科立、凌云光、光迅科技、光库科技、

2）准直器&晶体材料：腾景科技

3）MEMES：赛微电子

finisar此前OCS光交换系统独供；Lumentum已送样并于2Q25开始批量交付OCS产品；腾景finisar钒酸钇核心外协，已有订单；赛微MEMS-OCS晶圆启动小批量试生产。

光交换颠覆传统，开启通信新纪元。无需光电转换，大幅降低了功耗和成本，同时打破速率限制。

OCS有望加速迎来爆发奇点。根据LightCounting预测，未来五年内OCS的出货量会迅速攀升，从2023年的1万台左右，预计到2029年突破5万台大关。结合Cohr和lite法说会，我们预计OCS整体进展有望提速。

光交换有多种实现技术，其中包括3D MEMS、液晶、直接光束偏转DLBS、AWGR光波导等多种形式。

在光交换OCS有深度布局的核心厂商，比如中际旭创、德科立、光迅科技、腾景科技、新易盛、天孚通信等。

背景：海外大厂陆续开始接到第一笔OCS订单，主要客户围绕谷歌/META等，谷歌OCS订单几十亿美金。OCS系统中最有壁垒以及卡脖子的环节是MEMS微镜阵列，价值量占比系统40-50%。关注OCS机会，把握核心环节。

市场空间：电交换机市场空间近千亿美金，OCS假设20%份额替换，OCS市场市场近千亿人民币，把握大产业趋势。相关厂商：MEMS微镜芯动联科；其他，赛微电子和腾景等。

开放计算项目基金会（OCP）宣布成立全新光路交换（OCS）子项目，新设立的 OCS 子项目将推动开放式光交换技术协作，满足人工智能等数据 密集型应用对高带宽、低延迟和能效日益增长的连接需求。

项目将由 OCP 成员企业 iPronics 与 Lumentum 的志愿者共同领导，Coherent、谷歌、 Lumotive 、微软、 nEye、英伟达、 Oriole Networks 及 POLATIS （HUBER+SUHNER）等企业将作为创始成员参与。

相比传统电交换具备多重优势 OCS 相比传统电交换具备多重优势。

OCS 利用光子技术实现光路数据传 输，显著降低大规模 AI 工作负载的功耗并提升可靠性。

OCS 为 AI 集群 提供了可扩展可持续的解决方案，既能处理海量数据吞吐，确保与各类网络协议无缝集成，又能适配相同的软件定义网络 API及管理框架。

单相冷板的冷却上限约为单机柜250kW，随着Rubin等更高功率密度芯片的推出，需要两相冷板等新的液冷技术

例如，真视通由北京航空航天大学袁卫星教授作为实控人的航源光热合作，将依托航空航天新型高效散热技术研制的“泵驱两相冷板液冷技术” 应用于智算中心散热。参与了中国计算机用户协会数据中心分会蓝皮书《数据中心液冷技术应用的新发展（2024）》的编写及中国制冷学会《数据中心泵驱两相冷板式液冷系统技术规范》团体标准的制定和编写。

液冷阀件密封性要求较高，SKU种类较多，价值量占比约5%。

产业链相关：冠龙节能国内某大厂白名单，伟隆已实现海外订单。

公司发布2025年半年报，25H1实现营业收入25.73亿元，同比增长50.25%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长17.54%；实现扣非净利润2.02亿元，同比增长18.05%。

单Q2业绩增速显著回升：

公司Q2单季度营收16.4亿元，yoy+69.67%；归母净利润1.68亿元，yoy+37.98%，季度性增速明显提速。

上半年分业务来看，①机房温控节能产品13.51亿元（yoy+57.91%），预计主要数据中心建设需求景气同时高功率趋势下对于散热以及液冷需求明显增加；②机柜温控产品9.26亿元（yoy+32.02%），主要受益于储能的良好增长：上半年收入约8亿元，同比增长约35%；③客车空调方面营收1936万元（yoy-29.81%）；④轨道交通列车空调及服务2390万元（yoy-50.09%）。

毛利同比略有承压，期待海外+液冷放量带动提升

公司上半年毛利率实现26.15%，同比下降4.84pct。分业务看，机房温控产品同比-2.63pct；机柜温控产品同比-1.67pct。我们认为，主要是机房温控国内竞争激烈、机柜储能业务产品结构有所变化导致，我们积极期待后续改善同时海外及液冷产品持续放量后有望带动盈利能力的提升。

AI时代下公司发展空间广阔，竞争优势强

AI浪潮下，AIDC持续发展，算力芯片及服务器热密度提升，对于高效解热需求强。行业内互联网厂商资本开支增长同时对于IDC订单需求提升，也将带动公司业务有强劲发展。同时我们认为随着行业持续发展推进，液冷应用将逐渐渗透提升，公司液冷领域布局早竞争力强，截止25年3月液冷链条的累计交付已达 1.2GW，25H1公司在算力的设备及机房的液冷相关营业收入超过2亿元.公司拥有全链条液冷方案，深受客户的信赖。

国内客户优质，海外逐步突破可期：

①国内业务方面，公司在运营商和华为等大客户中占据领先份额，同时在数据中心领域已为腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、三大运营商等用户的大型数据中心提供了大量高效节能的制冷系统及产品。

②海外业务方面，公司突破英特尔、英伟达，未来算力大客户突破可期。2024年6月，公司联合英特尔、宝德发布首款兼容多平台的液冷铝冷板系统，电子散热业务值得期待；同时公司的 UQD 产品被列入英伟达的 MGX 生态系统合作伙伴，并预计已开始批量，后续有望持续突破。

③公司持续和北美CSP厂商进行合作验证，与Meta形成合作，同时后续有望突破AWS、Google等厂商机会，我们看好公司在北美芯片大客户，以及CSP的ASIC在液冷方面形成合作和未来份额的持续突破。空间广阔！

交流后对公司的认知超此前预期，

-管路格局优秀且预计26年放量确定性高；

-快接头战略规划清晰，外采+管路总成已送样海外、预计年内完成认证；自研混合材料方案与国内头部客户对接顺利，目标通过国内创新性方案影响海外市场。

管路

海外项目推进明显加速，除近期英维克订单外，NV等海外大概率能拿到的项目已有批量，Coolermaster、英维克等新项目积极对接中。

国内国产替代趋势明确，公司有望获得主要份额。受中美关系影响，国内减少对美国派克采购量，带来了国产替代需求。

管路竞争格局好、预计未来能维持较高利润率。公司为国内唯一一家获得美国V0认证（最高等级认证）的管路公司，对接海外存在优势，且国内H客户体系内仅两家管路供应商。

快接头

公司切入方案为外采（海外）+自研新技术（国内），其中外采方案已送样海外、预计年内完成，自研方案得到国内客户认可、已有项目应用，战略打法 国内批量应用后推向海外。

1）纯金属：外采代工、搭配公司软管，打造集成优势；预计快接头部分利润与代工厂共享。

2）塑料+金属：行业内创新性应用，与英维克联合试验，验证可解决目前纯金属方案存在的技术问题；

3）纯橡胶接头，对接H客户。

我们预计，公司主业汽车管路25年净利润2-2.5亿元；AIDC我们预计有望实现利润增量4.7亿元：

我们预计26年管路市场空间：海外30亿、国内8亿；快接头：海外150亿、国内30亿。假设公司管路份额NV 20%、国内50%，预计利润增量2.6亿元；UQD外采、自研均在推进，假设份额NV10%、国内20%，考虑26年纯外采假设净利率10%，对应利润增量2.1亿元。

事件：美的集团承接中国电信粤港澳大湾区首个大规模全液冷智能算力数据中心项目，同时与#国内互联网头部企业，在智算中心业务上深度合作，共同研发液冷系统及关键组件并供应 CDU 等产品。

项目背景：项目位于韶关，是国家 “东数西算” 工程在大湾区的核心节点，一期总投资超 32 亿元（远期投资达180亿元，项目全部投产后直接产值超过500亿元），规划建设 5.04 万个标准机架，采用全液冷技术路线，美的提供全流程解决方案。

美的液冷背景：作为国内最大温控厂商，美的先后服务西藏宁算数据中心、华为人工智能计算中心、贵安美的云数据中心、顺德农商银行数据中心等众多项目，成功打造了一批节能低碳的绿色数据中心样板。美的 CDU 产品凭借性价比优势和本地化服务能力，已在阿里云张北节点等项目中批量应用。目前客户除了上述以外还包含国内头部最顶尖互联网企业。

7月，384超节点亮相WAIC，斩获互联网中厂订单 7月，原生鸿蒙设备超过一千万台，2B端鸿蒙OS应用渐行渐近，央视专访 8月，华为开源CANN AI芯片编程语言、UCM存储管理套件（降低HBM依赖）

背后折射的是国产半导体产业进步、跨学科一体优化的威力

后续催化

8月22-8月24日，中国算力大会； 9月18-20日，华为全联接大会，重点关注AI 包括算力黑科技、【盘古模型在特种行业应用】、Agent/具身智能 10月，预计Mate 80旗舰机发布，鸿蒙6+AI值得期待

产业链相关：

【软通动力】华为核心、鸿蒙PC、昇腾AI+开源CANN、盘古模型、天基算力均有参与 【中国软件国际】昇腾算力运营、鸿蒙业务子公司深开鸿进展亮眼 【润和软件】鸿蒙+金融、交通、CANN实施 【道通科技】华为共建，提供具身本体和垂域大模型，华为赋能算力 【能科科技】华为合作特种行业AI 【神州数码】昇腾AI落地、鸿蒙PC代工 【卓易信息】IDE支持华为鸿蒙仓颉语言，以及C 、Javascript，IDE AI化 【亚信安全】鸿蒙PC端侧安全合作

柴发出海本质是全球性的供给紧缺、缓解了国内产能过剩担忧。此前市场仅仅将柴发的需求逻辑与国内算力链绑定，担心潍柴和玉柴的扩产导致国内供给过剩。我们一直强调本轮柴发的供给问题是全球共振的，海外的柴发紧缺程度比国内更加严重，且海外aidc柴发市场规模是国内的好几倍，国产柴发出海意味着未来新增的扩产都将被完全消化，供给紧缺问题将进一步强化。

海外使用大功率柴发是大势所趋、国产发动机布局领先。本轮海外数据中心朝着大型化、机柜高功率密度的趋势演进，对于柴发的机型功率要求也相应提高，已开始从2mw演进到2.8-3mw。而四大外资品牌的产品线基本以2mw左右为主，国内潍柴、玉柴率先布局3-4mw的产品，能够在本轮机型变化中抢占先机，份额进一步加快提升。

价格天花板进一步打开、迎来国际化估值扩张。海外柴发的价格比国内更高，当前国产柴发在国内价格300万左右、出海价格400万左右，单台利润中枢加快拔升。未来柴发的估值体系将从国产算力链估值迈向国际化定价，出海市场星辰大海，远期市值空间打开。建议重视本轮出海的龙头科泰电源、潍柴重机、玉柴国际，关注泰豪科技、苏美达、动力新科等。

1）柴发当前的情况：

本轮柴发的供给问题是全球共振的，海外的柴发紧缺程度比国内更加严重，且海外aidc柴发市场规模是国内的好几倍，国产柴发出海意味着未来新增的扩产都将被完全消化，供给紧缺问题将进一步强化；

2）海外柴发大功率是趋势，国产发动机布局领先：

本轮海外数据中心朝着大型化、机柜高功率密度的趋势演进，对于柴发的机型功率要求也相应提高，已开始从2mw演进到2.8-3mw。而四大外资品牌的产品线基本以2mw左右为主，国内潍柴、玉柴率先布局3-4mw的产品，能够在本轮机型变化中抢占先机，份额进一步加快提升。

3）价格情况：

海外柴发的价格比国内更高，当前国产柴发在国内价格300万左右、出海价格400万左右，单台利润中枢加快拔升。

PS:柴发近期美股的玉柴国际又新高了，潍柴重机也再次阶段性新高，而A中在看柴发出海，其中柴发的ODM厂商科泰电源表现良好，其主要是购买康明斯、玉柴的柴油发动机做柴发模组，近期在ODM厂商中脱颖而出，主要系其此前签订了较多海外的订单，此外，其柴发ODM业务占营收比重较大，具备板块补涨逻辑。

高端PCB扩产，钻孔工序需求大幅增长，钻孔的核心气动来源关键是压缩空气。

压缩空气由空压机提供，占设备总投入比例2%-3%，按照26年PCB厂合计新增CAPEX合计300亿算，对应增量60-90亿元，额外增量贡献有望能占目前空压机市场（600亿）的10-15%。

东亚机械董事长韩萤焕为全国台湾同胞投资企业联谊会常务副会长、厦门市台商投资企业协会会长。在NV链相关企业沟通中具备优势。

市场存在低估覆铜板涨价弹性的问题，普遍认为当前只有AI的需求好、传统需求抓不到主线，我们认为应当正视几个问题：

1）正视当前从2024年明牌修复后的大陆强势产业的修复力度。当前的周期阶段在2024年明牌修复之后一直在兑现行业性修复逻辑（在其他产业链同样能够观察到这一现象），而大陆PCB/CCL在全球竞争中具有强势地位，传统类产品修复力度是超预期的，比如25H1家电等基础消费类产品、25H2预期汽车和工业类产品。

2）铜价或成为后续覆铜板进一步涨价的催化。近期建滔积层板等行业发出涨价函，但实际上铜价还未出现较大波动，这体系需求在当前的强劲势头；考虑到铜价中长期看涨已经逐渐成为行业共识，在当前的景气度下，铜价上涨必然会驱动覆铜板涨价，后续或可迎来铜价催化覆铜板进一步涨价的行情。

3）AI的溢出效应。我们认为AI相关的高端产品是很难涨价的（定价高、产能准备最充分、客户议价权最高），但我们观察到海外覆铜板厂商不断将产能转向高端高速产品，最终是有较高概率引发低端产能结构性缺货的连锁反应的，这一点所带来的弹性是有望超预期的。

产业链相关：滔积层板、生益科技、金安国纪/南亚新材/华正新材等。

1.6T需求旺盛，DCI需求强劲，部分从400G ZR切换到800G ZR。开始为一家主要客户的系统项目准备量产。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！