反内卷更新：新型能源+钢铁+快...

①光伏：随硅料报价上调后，光伏硅片报价同步上调，硅料成本涨幅部分传导。硅片报价上调后，近期已有企业开始采购。

②快递：7月10日，中通快递美股涨超9%。国家邮政局党组召开会议强调，完善邮政快递领域市场制度规则，旗帜鲜明反对“内卷式”竞争。

③钢铁：山西主流钢厂已接到粗钢限产口头通知。

事件： 随硅料报价上调后光伏报价全面上涨。据SMM，7.10日N型致密料报价46元/kg，上涨6元；183硅片报价1元/片，环涨0.12元。电池组件亦酝酿涨价，TOPCon电池报价上调2-3分，个别组件交付价调涨2分。

近期供给侧关切增强、国家各部委均在积极响应反内卷，发改委、工信部、价格司在从各维度着手管理，有望破除内卷式竞争实现高质量发展。

1）7月3日，工信部部长李乐成主持召开第十五次制造业企业座谈会，深入学习贯彻总书记重要指示批示精神，落实党中央、国务院决策部署，聚焦加快推动光伏产业高质量发展，听取光伏行业企业及行业协会情况介绍和意见建议。强调依法依规、#综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出

2）6月29日，人民日报发文《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》，点名光伏组件、新能源汽车、储能系统的内卷式竞争，并以光伏为例剖析内卷原因。

3）7.1日中央财经委会议指出，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。

4）近期为破除“内卷式”竞争，近日国内头部光伏玻璃企业计划自7月开始集体减产30%。

5）近期有关部门指示，硅料价格不得低于全成本报价，低于成本出售或有严厉惩处。

6）7月8日弘元绿能公告意向参与无锡尚德重整，前期介入合作，稳定经营。

观点重申：

供给侧自律已落地，后续政策及执行力度上有望超预期，当前光伏产业链PB低、基本面已见底，建议重点关注有成本和渠道优势的龙头。

依次看好直接受益的硅料组件龙头（通威股份、协鑫科技、大全能源）（隆基绿能、阿特斯、晶澳科技、晶科能源、天合光能、横店东磁）等，新技术方向电池及浆料（钧达股份、爱旭股份）（博迁新材，聚和材料、帝科股份）等，优势辅材龙头（福斯特、福莱特）等；依然强烈看好高景气度的逆变器/储能（阳光电源、德业股份、海博思创、锦浪科技、艾罗能源、固德威、禾迈股份等）。

1）硅料报价上调后，硅片报价同步上调，硅料成本涨幅部分传导。硅片报价上调后，近期已有企业开始采购。

2）硅料目前报价4.5-5万/吨，目前有企业有采购意向， 预计近期可能会有成交出现。

3）预计Q4国内集中式将出现抢装， 需求有望边际环比提升。

4）组件当前价格0.65元/W左右。若按35元/kg涨至50元/kg测算，对应组件成本增加3分/W，#组件价格上涨5分的情况下对终端电站IRR影响有限、硅料涨价具备传导空间。

5）后续Q4行业需求环比提升可能好于市场预期，对行业挺价有支撑。且硅料如果涨价成功，对下游环节单瓦盈利也将形成边际利好。#涨至成本价之后我们认为后续核心观察硅料产能整合进展。

6）周期角度出发关注主材各环节弹性标通威、颗粒硅龙头、大全、新特、双良、钧达、爱旭、晶澳、天合、隆基、横店、阿特斯等，辅材福莱特、福斯特等。

事件：近日，主席在山西考察，指出：要着眼于高水平打造我国重要能源原材料基地，配套发展风电、光伏发电、氢能等能源，构建新型能源体系。

此为主席三年内第四次点名氢能，并习惯将氢能跟风电、光伏并提，前三次分别在江西、四川和宁夏，充分体现上层意志。

多项政策已频繁出台：能源局开展氢能试点工作，国家引领发展方向，加速成熟商业模式全国推广；国家能源局对“十五五”氢能产业发展定位“提质发展”、强调25年将持续推动氢能产业政策接续发力等。同时，今年绿氢电解槽招标数据亮眼，2025年1-6月招标约789MW，同比+35%。

聚焦行业爆发下的高弹性环节，把握绿氢消纳和绿氢项目落地节奏。制氢设备：华电科工、华光环能；绿色燃料运营商：吉电股份、金风科技；储运：石化机械、中集安瑞科、富瑞特装；燃料电池：亿华通、国鸿氢能、国富氢能、重塑能源。

行业层面：欧洲各国加码工商储补贴支持，降本增效经济性提升。2024年11月，意大利拨款3.2亿欧元对工商业光储给予补贴；2025年1月，希腊启动1.54亿欧元工商储补贴计划，小型企业补贴额可达系统成本的50%；此外，奥地利、芬兰等地亦有补贴支持。此外，储能系统在过去两年持续大幅降本，叠加动态电价渗透及峰谷价差拉大，工商储经济性优异。

企业布局：产品大规模切入欧洲，与本地经销商战略合作打开市场。2025年，思格新能源与北欧最大光伏设备分销商Aprilice达成1GWh户储及工行出框架合作协议；禾迈与匈牙利新能源企业GNX正式签署独家战略合作协议拓展工商储市场；首航新能源与多家欧洲头部能源企业签署超1GWh的工商业储能系统战略合作协议，艾罗、派能等企业也均在工商储领域布局深入。

企业排产：逆变器及电池企业均环比持续向上。

德业：Q2预计环比增长30%+，工商储单月出货量达8000台。

艾罗：5月实际发货3.9亿元，其中工商储约1亿元（4月6k万）。地区看，欧洲市场占比78%（1-4月欧洲占比约62%）。6月排产4.5亿元。

固德威：6月户储排产2.5万台，环比增长近40%，欧洲及东南亚等地起量明显。

亿纬：户储产能10GWh+，目前已基本满产。

鹏辉：户储产能16GWh已经满产，需求及出货超预期。

派能：5月出货500MWh，6月排产500MWh+，7月预期600MWh+，欧洲户储出货回暖，工商储及轻型动力起量。

根据7月1日中央财经委员会第六次会议精神，会议研究了纵深推进全国统一大市场建设等问题。会议提出，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。

此前中央经济会议提出“综合整治内卷式竞争，规范地方政府和企业行为”。今年1-5月黑色金属冶炼和压延加工业实现营业收入31364.5亿元，同比下降7.0%；营业成本29857.7亿元，同比下降8.7%；利润总额316.9亿元，扭亏为盈。之前中游黑色冶炼业资本回报的长期低迷本身就是供给调整的重要条件，周期问题时间已经在慢慢解决。如果下半年“反内卷”政策有效落地，将加大行业盈利回归的进程。

上半年在财政前置发力的情况下，叠加抢出口，经济恢复情况良好，下半年经济着眼更多在于此前政策的执行，对需求端我们并不悲观。只不过这一阶段工业化成熟期后不再通过投资拉动经济，通过消费拉动经济对工业金属需求的波动率会逐步下降，黑色金属消耗进入平台期，结构上制造业用钢逐步取代建筑用钢。短期内二季度关税战造成产业链库存调整，强现实弱预期导致产业链库存干涸，一旦重建库存对经济和经济预期都会有很好的推动。

另外值得注意的是7月3日晚间，华菱钢铁发布公告称股东信泰人寿自2025年1月至今，通过二级市场集中竞价方式累计增持华菱钢铁股份，现已合计持有3.45亿股，占总股本的比例已达到5.00%。保险公司举牌优质钢铁公司这一行为也印证了我们对钢铁股投资价值的判断。我们在此前深度报告以重置价值测算行业部分公司处于价值低估区，具备非常强的安全边际。

底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份等普钢上市公司。

风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。

山西主流钢厂已接到粗钢限产口头通知，通知要求各钢厂参照2024年度粗钢产量基准水平(6028万吨)减产10%-30%，目标是通过压负荷方式，实现全省粗钢减产总量约600万吨。

钢之家网站对山西省内12家钢厂(不含长期停产2家)调研显示：一家钢厂表示不在此次限产范围内；一家钢厂已率先执行(停产一座高炉)；其余钢厂正陆续制定限产计划。部分钢厂表示因上半年已通过停产检修主动减产，下半年压力较小；另有钢厂指出，因产品结构不同，各厂实际执行力度预计将有差异。

综合来看，尽管今年1-5月山西省粗钢产量达2606万吨(同比增长1.5%)，预计此次限产对七、八月份实际产量影响有限，但四季度产量将面临较大压力。

1）CABM执行在即，作为欧盟唯一认可的低碳用能方式，绿电直连模式有望得到出口型企业青睐；从2025～2026非水可再生消纳责任权重增幅趋势来看，沿海省份增量消纳空间较大，为绿电直连扩张提供基础；

2）预计企业采用绿电直连模式与从大电网购电相比有一定成本优势，主要在于①直连线路折算度电线损与输配成本较低②交叉补贴大概率减免③个别政府性基金及附加或免缴；我们测算出绿电直连度电度电可节省0.09-0.13元，经济性优势突出；

3）对发电侧而言，绿电直连项目有低弃电率&电价稳定且可分享降本收益等优势，预计项目回报率将优于常规项目；

4）绿电（龙源电力、三峡能源）&源网荷储（银星能源）&垃圾发电运营商（海螺创业、光大环境），以及电力信息化（国能日新、国网信通）等。

反内卷重要性快速提升，水泥减产提价可期。7月1日，中央财经委员会第六次会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，#依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，#推动落后产能有序退出。6月29日，人民日报金社平点名表扬多个行业协会为反内卷做出的贡献。#中国水泥协会探索建设价格协调机制在列。2025年是水泥减产能核心年份，超产问题将得到解决，22亿吨实际水泥熟料产能将逐步出清制18亿吨，2027年碳交易对水泥行业影像化逐步改善。2024年水泥行业全国单位净利已接近2015年历史底部，价格带来的盈利弹性远大于销量增加的弹性，反内卷将充分受益。

玻璃反内卷减产子弹充足。平板玻璃在产产能16亿吨，到期可冷修产能3万吨以上，反内卷+盈利转负或带动行业提前进入冷修周期，行业盈利能力或将触底反弹。光伏玻璃减产规划日益在途，行业或将通过冷修+扎窑口等多种方式降低产能。

防水行业提价响应反内卷+号贩子建设号召。 响应国家反内卷号召，东方雨虹、科顺股份、北新建材等防水企业先后对民建、工建防水各产品系列陆续提价。防水行业头部三家企业集中度已在40-50%，行业出清见效，竞争主体减少，格局显著改善，预期提价有望顺利落地，改善行业盈利。

核心关注海螺水泥（A+H）、华新水泥（A+H）、华润建材科技（H）、天山股份、冀东水泥、上峰水泥、塔牌集团等。玻璃关注信义玻璃、福莱特、旗滨集团、南玻A、凯盛新能、亚玛顿；防水企业关注东方雨虹、科顺股份、北新建材等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！