策略+宏观更新 1、守住35...

1）上周五我们提到：“但从支撑角度出发，上行的MA20以及3540附近的加速缺口，叠加此前对7.11放量滞涨上影的有效修复，在3550附近能形成有效支撑的概率不小。”。今天0804市场守住3540-3550的支撑位，我们坚定未来的市场将会是“中枢缓慢上行的震荡市”。

2）中期来看MA250上穿MA888的右侧确认信号的有效性无法证伪，拥抱牛市比质疑牛市的胜率更高；且融资盘经历此前4月的冲击出局后再度持续流入，当前已突破3月高点，宏观以及事件负反馈对于市场的边际冲击或在减弱。

3）双轮驱动：成长为先，PPI交易为辅。风格上，看好成长板块，在市场风险偏好高位，成长更易跑出超额。在不具备深幅回调的基础推断下，更应该重视市场近期上行阶段的两条主线双轮驱动，其一为全球科技共舞下的成长品类提供强劲的弹性，其二为“反内卷”牵头下周期与顺周期交易PPI修复的扩散行情。

主线1：科技成长+自主可控+军工-AI+、机器人、游戏、半导体、信创、军工（导弹、无人机、卫星、深海科技）。

主线2：PPI改善预期+部分低位补涨-钢铁、化工、有色金属、建材、保险、白酒、地产。

上周国内政策和关税谈判低于预期，美国对其他国家关税超出预期，美元指数周四升破100，A股周四周五出现回调。我们的观点是：短期强势市场出现节奏调整，是健康的反映，当前资金面压力不大；8月一般是政策空窗期，可能进入高位震荡的平台期，是结构调整的好的时间窗口。布局的四个方向：AI、产能出清、自主可控、高股息。

1）关注点1：边际资金的跟踪

本轮行情最主要的边际资金是融资盘和私募，两类边际资金流出压力不大，对市场不必悲观。

融资：上周四融资余额1.97万亿创新高，上周五沪市掉得不多，深市数据还没出。两融担保比例指标，上周四回落到7月中旬水平，但指数没有调整到7月中旬位置。说明融资盘出清速度比表观上看到得多，未来去杠杆压力不大。

私募：7月证券私募产品备案数创近2年新高，中证2000走平，微盘创新高。说明量化赚钱效应仍然很好，流出压力不大。

2）关注点2：结构调整的方向

轻指数，重结构，结构往哪些方向调？除大金融、创新药外，短期思路是找景气改善并且有补涨逻辑的板块。

AI：海外算力链胜率高，赔率角度国产算力链和AI应用有补涨空间。7.31国常会发布“人工智能+”行动意见，市场还没有完全反应过来。算力侧-存储芯片、光纤光缆、AI服务器、IDC运营商，应用侧-SOC芯片、智能驾驶、人形机器人。

产能出清：反内卷有降温，思路是找产能自然出清品种，反内卷相当于锦上添花。部分化工品（氯碱、氟化工、钾肥），产能出清+季节效应+补涨。

自主可控：半导体看中美关系对冲，军工看阅兵催化。

红利：红利板块整体调整4个月，部分行业股息率已经跌出性价比。二级行业里股息率最高的是白电（5.7%），高股息+内销+季节效应。

本次税收政策调整后，基金和外资仍有相对优势。公募节税的优势仍然较为明显，不排除后续银行、保险、券商增加申购公募基金的规模，债券ETF也有望获得进一步资金流入的支撑。

国债、地方债、金融债的利息收入征收增值税后，票息收益下降，投资者通过交易获取资本利得的意愿可能上升。

按照6%的税率静态测算，7年及以上的国债新券品种受影响在10-12.7BP之间，7年以下的国债新券品种受影响在8.2-9.4BP之间。

增值税新老划断对老券和新券的影响大概率低于静态测算值，参考国开隐含税率的经验对静态测算进行调整后，本次增值税政策变动对7年及以上的国债品种的影响可能在2BP附近，长久期资产对债市而言，短期内老券需求可能较为旺盛，老券收益率可能有所压低，不同机构考虑自身税负后可适当参与，后续关注8月8日新发地方债的情况。税收政策调整对债市整体的情绪偏利空，当前市场宽货币预期偏弱，权益和商品市场走势仍可能对债市形成扰动，老券抢筹行情结束后，收益率明显下行的空间可能有限。

1）增值税新规要点：

①新老划断:老券及含续发机制债券依然享受增值税减免新券发行理论上需加回增值税率补偿。

②银行、保险、券商等自营机构投资增值税率为6%，公募基金等资管产品按照3%简易税率征收。

③同业存单不属于金融债类别，预计继续免征增值税。

2）银行配债策略调整：配置意愿降低，浮盈兑现节奏放缓，催化基金投资诉求。

-政府债票息额外增加税收成本，配置盘债券利差倒挂矛盾加重，银行自营投资持有至到期的意愿走弱，交易行为或更加活跃。

-由于卖出老券，增持新券会增加税收成本，银行提前兑现投资收益行为可能放缓。

-阶段性催化银行增加委外基金投资，增量需求或来自政府债到期量大且对收入有较强诉求的银行。一方面，银行自营直接抢配“老券”的空间有限，可通过投资基金间接增持，另一方面，增值税新规落地后，由于增值税率的差异，银行通过基金投资利率债、金融债的税盾效应强化。

-大类资产比价向信贷业务倾斜，自营投资对信用债、同业存单的偏好提升。

3）新规或对银行业绩形成负向影响，我们根据2024年数据粗略测算，上市银行配置盘每年新增利率债、金融债产生的增值税约占营收的0.17%，归母净利润的0.44%。

4）下阶段需关注债券投资利息收入所得税规则、基金分红收入免税条款调整的可能。2024年上市银行所得税减免占归母净利润比例为18.9%。

税务部门加强对个人境外股票交易所得的税收监管，要求依法申报和缴纳税款（税率20%），同时强调境内二级市场股票交易所得暂免个人所得税。

本质上增加了境外股票投资的税务成本和合规负担，而境内市场则提供免税优惠。

这将促使高净值个人和投资者调整资产配置，减少境外投资，转向境内证券市场，从而带来增量资金、提升交易活跃度，并利好证券行业整体发展。

“税收套利”效应（境外税负高 vs. 境内免税），驱动资金从境外回流至境内证券市场。

总结：这一政策变化，结合CRS（金融账户涉税信息自动交换）的实施，预计将对境内证券市场产生积极影响。

7月美国非农报告前值大幅下修，预计后续市场将关注各类美国就业数据，8月5日将公布的7月ISM服务业PMI就业指数尤为重要。7月美国三位小数失业率上升至4.248%，考虑Discouraged workers的失业率上升至4.486%。

我们认为美国就业市场并不如数据表面所展示的健康，当前美国就业市场延续温和降温趋势、经济继续走弱，但不至于马上陷入衰退。我们延续此前观点，判断美联储将在9月降息。

特朗普开除劳工统计局局长、美联储理事库格勒辞职，美元信用和美联储独立性再受打击。

对资产而言，8月1日或是各类资产交易逻辑的一个短期拐点：

1）降息预期增加和美元信用危机再起两方面因素共同利空美元、共同利多黄金；

2）若后续美联储官员发言鹰派，各期限美债利率或有小幅回升空间；

3）在8月12日美国7月CPI数据发布前美股或将迎来阶段性的衰退交易，呈现短期调整和波动放大的特征。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！