锂矿+碳酸锂更新 1、更新一...

事件:市场传言青海某采矿证2.5万吨、产能5万吨某盐湖停产，近期咨询较多。

1）会停么?-可能性较高

目前我们了解到本周已明确下文，具体细节公布需要企业走内部程序，但近日应会有公告。

2）为什么停?一采矿证过期+超采

目前公开消息可查，此企业采矿证已过期，且存在显著超采现象。(采矿证2.5万吨，销量5+)。

3）怎么看?-供给侧就不是beta了么

担忧此仍未供给侧扰动而非需求侧(没有beta)，问的最多的问题是这波是反弹还是反转?

我们认为问题的关键仍在江西，需清楚认知今年以来青海+北美NAL+澳矿停产产能已超10万吨，若C矿最终无法续办理采矿证，且同时影响江西其他产能预期，供需将回归至紧平衡，碳酸锂价格高度空间将被彻底打开。(本轮锂矿股的底部更多是交易出的，核心在于大家对该品种长期需求空间还是有信心，长期资金并不期待价格回到上轮低点)

产业链相关：

海外布局为主的:中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业

国内弹性锂矿(自然资源部锂采矿证):融捷股份、西藏矿业

稳定企业:盐湖股份(钾肥+锂双景气，有量增)

海外关注:ALB、LAC

事件：lc2509已突破7.71万元/吨，上涨+7740/+11.16%，逼近涨停领涨商品市场，较近期最低5.84万元/吨上涨+32%，但仅为历史最高63.5万元/吨的12%。

点评：暴涨主要受传自然资源部高级官员表示8月9日后不予续期之后将进行长期的暂停和整改，C和ZX即将发停产公告影响。我们认为：

1)宜春C枧下窝因8.9采矿证到期，涉及重新编制储量报告评定主矿种问题，大概率8.9停产。该矿山年产10万吨，月均影响0.9-1万吨。

2)ZX西台采矿证为3万吨，实际产能6.5万吨，今年已经生产3.9万吨。矿山最高仅可以超产吵吵30%。如果停产预计减少3万吨产量 。

3)ZG上周四已公告锂停产，年产量1.1万吨。预计年化供给减少15万吨。

4) ZJ拉果错检修，产能2万吨。

观点：年初我们预计今年碳酸锂产能200万吨，供给155万吨，需求140万吨，过剩15万吨。因价格一度跌破6万元叠加近期减产，供给下修至140万吨，全年由过剩转为平衡。8月供给因进口碳酸锂少叠加国内减产或下降，正极排产环比预计增加，供需错配支撑锂价反弹，短期看涨至8.5-9万元/吨。6万元/吨则为较明确的行业成本底。

产业链相关：雅化(墨脱水电站及锂矿)、江特(实控人或变更及江西唯一锂采矿证)、永兴(江西成本最低企业)、天齐(拥有全球最优质盐湖和锂矿)、盐湖(钾锂双龙头)及盛新。

第一阶段：6.23-7.13（碳酸锂价格从5.8w反弹到6.5w）

大厂接货+仓单压力驱动：6月末起，头部企业接货预期逐渐兑现，现货升水下，仓单问题持续扰动。

供应端开始出现扰动：6月末中矿宣布冶炼端检修技改6个月，影响1.25万吨LCE供应。

矿端成本抬升：矿石价格横盘600-620美元半月之久后，成交价格跟随锂盐价格的抬涨而上涨至680美金/吨左右，矿端底部支撑非常明确。

需求超预期：6月初预期7-8月为需求的真空期，7月环减6-7%，但是实际跟踪下来发现，除个别企业外行业排产有所增量，商用车、重卡、储能板块表现亮眼，综合来看，7月电芯排产有5%的环比增速，出现12%的预期差。

第二阶段：7.14-至今（碳酸锂价格从6.5w拉涨至7.7w）

江西地区红头文件引爆供应端风险：7月14日，市场传出一则宜春市自然资源局下发给8大矿山的红头文件，主要涉及矿证不一致，审批流程不规范等问题。同时，江西某锂业7月16日起的惜售风波加上7月22日江特电机公告检修26天，瞬间引发市场对于供应端的担忧。此外，jxw的矿证8月9日到期，能否续矿成为矛盾焦点。

青海盐湖扰动加码供应危机：7月17日中午，藏格矿业发文称，藏格锂业生产端停产，年化产量为1.1万吨LCE。此外，zxga超采问题引发热烈讨论，市场传言将于7月25日发布相关超产公告，预计影响年化产量1.5万吨LCE。

江西开会讨论储量报告事项：为了做好储量核实报告编制工作，定于7月25日（本周五）下午三点在市自然资源局1201会议室召开核实报告编制工作交流讨论会，请各矿山企业通知编制单位技术人员一同参会。

2025年全年过剩幅度缩窄：中性假设下，我们预计2025年锂供给为166.8万吨LCE，过剩量为11.8万吨LCE，相比于年初过剩幅度下修明显，行业格局明显改善。若江西出现供应端风险，将会直接逆转下半年甚至明年供需格局。

事件：

1）7月7日宜春市自然资源局发布通知，指出枧下窝、割石里水南矿段、金子峰左家里、白水洞、化山瓷石矿、花桥大港瓷土矿、鼎兴瓷土矿、同安瓷矿共8宗涉锂资源矿权存在规避上级部门审批权限、越权办理手续的问题，要求9月底前完成编制矿种变更储量核实报告，科学合理确定开采主矿种。

2）7月17日藏格矿业子公司收到海西州自然资源局、海西州盐湖管理局下发的《关于责令立即停止锂资源开发利用活动的通知》，藏格锂业已按要求停产，正在推进锂资源开采手续办理，开采手续办理完成后将申请复产。

3）SMM电池级碳酸锂现货价格从7月1日的6.1万上涨至24日的7.1万，涨幅15%；期货主力合约从7月1日的6.28万上涨至24日的超7.6万，涨幅21%。

观点重申：

国内采矿权合规审查趋严、可影响15%的全球产量。国内部分锂矿存在实际开采品种与证载矿种不符、以及未综合利用共伴生矿产资源等问题，可能将因违规采矿而被要求减停产。江西云母方面，8宗涉事矿权25年有效产能原预期共17万吨LCE，不含税全成本约5-8万左右，其中枧下窝采矿证将于8月9日到期，其余矿权将于27年之后到期。

国内盐湖方面，证载矿种不含锂矿的矿权共有6个，25年有效产能原预期共9万吨LCE，其中仅藏格的察尔汗钾镁矿未综合利用共伴生矿产资源。因此，锂资源开发合规化可影响的供给约26万吨LCE，占25年全球总供给15%+。

25年供需格局边际改善、26年或为本轮周期最后一个投产大年。25年有效供给预计下调至160万吨，需求近140万吨，供给过剩预计20万吨左右。按当前投产规划，我们预计2026年全球供给增加30万吨至190万吨，需求近160万吨，供给过剩或扩大至30万吨左右。大部分在建在投项目将于25-26年逐步达产，预期27年供给增量将下降明显。

25年需求对应现金成本6.2万（不含税）、25Q2锂矿盈利明显承压、可能加快出清。从现金成本曲线上来看，考虑国内高成本矿的刚性供给，25年需求对应现金成本约6.2万，对应含税锂价约7万。25Q2在6-6.5万锂价下，矿山运行面临较大成本压力，因此国内外锂矿公司业绩明显承压，可能加快产能出清。

产业链相关：25年供需格局边际改善，具备优质资源龙头包括中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、雅化集团、盛新锂能等。

采矿权调查或导致锂价上涨

1）中国锂业目前是什么情况？

截至7月22日，中国广期所碳酸锂期货（2025年9月合约）价格已涨至7.28万元/吨，较一个月前5.84万元/吨的底部水平上涨了25%。

这一涨幅主要归因于市场对潜在供应中断的担忧，基于以下几条新闻标题：

-7月14日，八家锂云母矿商被要求重新准备关于矿产资源（特别是锂资源）的文件以及相应的采矿许可证；

-7月16日，藏格矿业宣布公司被当地政府（自然资源局）要求暂停锂生产；

-7月21日，江西特种电机公司宣布因潜在的所有权变更而暂停股票交易。

2）为何市场担忧锂供应可能中断？

上述最近的新闻标题引发了市场对潜在进一步供应中断的担忧。锂业最近的这些事态发展主要归因于中国中央政府对锂业采矿权的调查。

为了确保锂矿开采活动100%合规，

-矿商需要持有包含锂的采矿许可证，且产量应在采矿许可证批准的产能范围内；

-如果锂被确认为采矿的主要产品，采矿许可证需由中央政府（自然资源部）颁发；

-矿商需要支付锂资源税。然而，实际上，有些矿主要以锂为主产品，但采矿许可证上并未包含锂，或者矿商未支付足够的锂资源税。还有一些锂矿的产量超过了采矿许可证允许的范围。随着调查的深入，所有这些矿都将面临风险。

因此，尽管这种中断应该是暂时的，但它引发了市场对潜在进一步供应中断的担忧。

3）供应可能受到多大影响？

截至7月22日，我们仅确认藏格矿业1.1万吨LCE（碳酸锂当量）的锂产能已暂停，恢复时间未知。我们对目前国内所有在产锂矿的采矿权进行了全面分析，估计另有总计22.9万吨LCE的锂供应可能面临风险，因为它们在生产锂时采矿活动并非100%合规。

在潜在面临风险的22.9万吨LCE锂供应中，我们估计短期内总共有12万吨LCE面临高风险被暂停。如果真是这样，那么总共有13.1万吨LCE的锂供应（年化）可能会中断。

这可能在短期内扭转供应过剩的局面。据上海有色网数据，截至上周，中国供应链（包括锂转化商、正极材料生产商和电池生产商）上的碳酸锂库存为14.26万吨LCE。然而，我们预计这种中断将是短期的，因为矿商在支付资源税并在获得中央政府批准后将锂加入采矿许可证后，生产将会恢复。

4）估值：锂价进一步上涨，我们最看好QSLI。

如果供应中断被确认为13.1万吨LCE，我们预计中国碳酸锂期货价格短期内可能涨至10万元/吨。我们最喜欢QSLI，因为该公司是国内少数几家锂矿开采权100%合规的锂生产商之一，顺序为QSLI > 天齐锂业 > 赣锋锂业A/H股。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！