有色金属：钴+铝+铜+稀土更新...

7月23日晚上我们召开了钴行业的电话会议，对钴行业观点有重大更新，变化主要有几点：

原料进口下降速度远超预期，7月我们预计继续下降50%以上：6月国内钴湿法冶炼中间品进口量1.89万吨（折5670金属吨），全部来自刚果金，5月进口量4.95万吨，6月环比下降61.8%。

刚果金的钴到国内运输周期我们预计3-4个月，6月进口原料大幅下降，反映出在刚果金2月22号第一次禁令前出境的海外在途库存已基本到达国内，7月进口量我们预计将进一步减少。

在途库存对国内钴供给的补充大幅下降，国内将进入加速消耗库存阶段，原料短缺问题愈发严重。我们看到了昨天晚上折扣系数继续大幅上行。

电钴出口度过最低低迷期，夏休结束后，海外钴金属迎来反转：6月电钴出口930吨，5月出口2986吨，环比下降68.9%，对荷兰出口明显下降。我们预计随着8月中下旬夏休结束后，海外的金属钴将大幅回升。

刚果金政府挺价态度坚决，出口禁令继续延长，配额制减量幅度有望超预期，钴价有望迎来第二轮上涨。

1）在印尼布局湿法镍项目的将完全受益于钴价上涨，华友钴业、力勤资源。

2）刚果金企业虽出口受影响，但我们预计钴价上涨幅度完全能够对冲销量的下滑，特别是对于有矿的企业，受益的将是钴价*钴中间品折扣系数的双重上涨，相关包括洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业。

风险提示：刚果金出口政策不及预期，需求不及预期

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工信部将印发新一轮有色金属稳增长工作方案，聚焦“淘汰落后产能+刺激新兴需求”双轨并进。

此外，《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》在推动铝加工产业集聚化发展方面，鼓励产能兼并重组，引导低竞争力产能退出，避免低水平重复建设，围绕新能源、电子等细分材料领域，重点培育专精特新“小巨人”企业、“单项冠军”企业和高新技术企业等优质企业，支持聚焦铝精深加工培育一批先进制造业集群和中小企业特色产业集群。

供给端：综合考虑市场需求增长、产能扩张以及落后产能淘汰等因素，预计2025年下半年铝材产量将达到2900 - 3000万吨左右，全年产量有望突破5000万吨，同比增长约2% - 3% 。铝合金产量预计在下半年达到800 - 850万吨左右，全年产量约1400 - 1500万吨，同比增长约10% - 12% 。

需求端：建筑行业需求预计保持稳定，新能源汽车产业的快速发展，汽车轻量化趋势愈发明显，铝在汽车制造中的应用比例不断提高。轨道交通建设的持续推进，也将带动铝加工产品在交通领域的需求增长。预计2025年下半年交通行业对铝的需求增速在8% - 10%左右。根据今年特高压以及高压电网的建设计划，预计2025年电网拉动的铝需求约为6% 。

未来随着行业整合的推进，铝加工行业市场集中度将逐步提高。大型企业凭借技术、资金、品牌和渠道优势，将进一步扩大市场份额，而部分中小型企业将面临被淘汰或被兼并的命运，龙头企业将加大在高端产品领域的布局，提升产品附加值。

目前铝加工相关估值处在较低位置，产业链相关：鼎胜新材、亚太科技、华峰铝业、明泰铝业。

当前氧化镨钕市场价已达到50万元/吨以上，从当前供需及库存情况来看，氧化镨钕价格趋势上还处于上涨阶段。

头部磁材企业最强壁垒-终端客户，在出口管制情况下将放大，客户粘性会加强，原材料价格上涨有望顺利传导。

随着出口订单持续恢复+原材料提价将给稀土永磁企业带来毛利的大幅增厚。

产业链相关：正海磁材、宁波韵升、中科三环、金力永磁

可以复盘对标2021年连续竞价销售之后，稀土价格持续快速上涨。

上周二开始北方稀土在稀交所连续发布7批金属镨钕线上竞价，前6批每批100吨金属镨钕，起拍价/报警价分别56.5/57.2万元/吨。

7月23日成交的第7批，起拍价/报警价57.3/57.95万元/吨，全部顶格成交。

第一批成交：7月15日，80吨56.6万元/吨，20吨56.65万元/吨。

第二批成交：7月16日，80吨56.8万元/吨，20吨56.75万元/吨。

第三批成交：7月17日，100吨57.2万元/吨。

第四批成交：7月18日，100吨57.2万元/吨。

第五批成交：7月21日，100吨57.2万元/吨。

第六批成交：7月22日，100吨57.2万元/吨。

第七批成交：7月23日，100吨57.95万元/吨。

据亚洲金属网，7月24日稀土行业主要产品价格如下

氧化镨钕：50.65万元/吨，环比+2.8%

氧化镝：165万元/吨，环比-0.6%

氧化铽：710万元/吨，环比-0.7%

烧结钕铁硼50H：23.55万元/吨，环比+1.3%

进口：6月份我国自美国进口稀土精矿为0，主要系4月17日MP发布公告，停止向中国出口稀土精矿；自缅甸进口REO合计约5600吨，同/环比+71%/+5%。1-6月我国自美国进口稀土精矿累计1.9万实物吨，同比-33%；自缅甸进口REO累计约1.7万吨，同比-28%。

出口：6月份我国出口钕铁硼3188吨，同/环比-38%/+157%，为过去三年月均水平的70%左右。1-6月份我国出口钕铁硼合计2.2万吨，同比-18%。

事件：2025年7月21日及24日，国内铜SMM社会库存连续去化，扭转7月初以来的淡季累库趋势。LME铜库存7月22日见顶后，23及24日库存开始去化，LME库存累库或暂告一段落。7月24日，美国受高铜价影响，COMEX仍维持累库态势。

国内淡季叠加美国补库提前结束的中欧累库或暂告一段落，预计基本面压力测试已大体完成。LME从6月30日的9万吨累库至最高12.5万吨，上期所由6月27日的8.16万吨累至8.46万吨，基本没有变化。上期所+LME合计累库3.8万吨，幅度极小，旺季来临前，中、欧的库存水平仍未回到健康高度。

4月来铜价由基本面驱动，宏观持仓极低。简单复盘，2025.3-2025.4月，铜价的上行来自宏观资金的推动，在美国关税后，宏观资金撤退，铜价大幅下跌，后续铜价驱动由宏观转为需求驱动。2025.5中下旬，今年第21周开始，全球交易所库存同比低于2024年库存，且缺口逐步扩大，进入表观供给紧缺状态，铜价上行。

基本面底部确认下，下半年铜价赔率极佳。截止7月18日，LME铜宏观持仓跌破今年4月美国关税后的水平，宏观持仓极低！而下半年伴随降息、传统旺季、反内卷可能的铜冶炼减产等催化事件，宏观的向上催化将对铜价形成极大刺激！

产业链相关：金诚信 紫金 洛钼 藏格 五矿 中国有色矿业 铜陵有色 西部矿业

风险提示：1）政策落地存在不及预期风险；2）国际经济形势超预期变化。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！