算力链：交换机+英伟达+大模型...

我们曾于6月25日举办“星网锐捷近况交流会”，前瞻性提示关注交换机产业链业绩景气度有望回升，关注投资机遇。

锐捷网络发布2025年中报业绩预告，预计1H25归母净利润同比增长160%-232%至4.0-5.1亿元，验证了我们此前的判断，当前时间点我们重申关注国内算力链投资机遇：

黄仁勋将于7月16号在北京召开新闻发布会，英伟达新等芯片出货有望落地。

英伟达CEO黄仁勋计划于7月16号在北京召开新闻发布会。

我们认为英伟达中国区业务将迎来新的积极变化，中国区特供AI芯片出货有望加速落地，一定程度上弥补H20禁令后中国AI芯片供需缺口的问题，带动国内算力配套产业链景气度提升。

1）世纪互联上调全年业绩指引，表明国内AI数据中心上架进度超预期；

2）华工科技1H25净利润预计同比增长42%-52%，光迅科技1H25净利润预计同比增长55%-95%；

3）锐捷网络1H25净利润预计同比增长160%-232%。国内算力链多个环节的业绩已形成交叉验证，共同表明产业景气度仍在提升。

寒武纪公告宣布其将回购2000-4000万股份；沐曦、摩尔线程等AI芯片厂商近期陆续披露招股说明书，计划进行IPO上市融资。3-5年长周期维度看，随着国产算力芯片的进一步突破，中美AI产业差距有望逐步缩小。

此前市场对于国产算力两个最大的担忧料将大幅改善

1）因h20被禁对资本开支和业绩持续性的担忧，将伴随英伟达新政策和国产芯片突破被大幅缓解

2）对国产算力盈利能力的担忧，伴随星网锐捷、华工科技、英维克、润泽科技的中报释放大幅改善。

黄仁勋将于7月16日在北京召开新闻发布会，或除推销nv新产品外，也将重申对中国市场的长期承诺，产业验证下来，主要互联网大厂对nv特供版芯片的购买意愿均强，已在陆续测试中，订单有望陆续下达，存在预期差。

缺芯显著增加了大厂短期AI投入的不确定性，也是国内算力链股价最大压制，伴随缺芯缓解，IDC、柴发等环节的采购需求将加速释放。

二季度产业链订单交付基本没受影响，光模块、柴发等板块业绩有望明显环比增加，IDC环比改善（Q3快速释放）。#IDC新的能评审批有望于7月底陆续落地，柴发招标价格仍持续上涨中。

近期市场对国产算力预期悲观，持仓大幅下降，基本面预期触底，缺芯压制已见曙光，国内算力进入布局良机。

产业链相关：大位科技、奥飞数据、光环新网、科泰电源、泰豪科技、潍柴重机、润泽科技、科华数据、锐捷网络、华勤技术、欧陆通、中兴通讯等。

英伟达首席执行官黄仁勋将于7月16日在北京召开新闻发布会。

IDC：润泽科技、光环新网、奥飞数据、大位科技 光模块：光迅科技、华工科技 服务器：华勤技术、浪潮信息、紫光股份 交换机：紫光股份、锐捷网络 配套：英维克、科华数据、潍柴重机、科泰电源、申菱环境 铜连接：华丰科技

1）目前AI排序：NV链（7.8月业绩期）>国产链，继续优先关注NV链。

2）复盘机器人板块，近期多家国产链机器人公司陆续回购&产业投资，宇树、智元中标订单落地，板块有望重新企稳；机器人继续看好国产链，应用&轻量化。

AI：

NV链上游：德福，华光，铜冠，隆扬，远东，新：洪田（表面处理设备）

应用：能科科技*、新开普、麦迪科技*、开普云、杰创智能*，金桥信息，开勒股份

制造：祥鑫、宸展、华光新材、豪江、长源东谷、神驰机电、瑜欣电子、赛福天、康隆达

应用：道通科技、南都物业

注：*为人形&AI应用双布局

1）海外方面：OpenAI将于近期发布一款开源模型（原计划是下周发布，但因需要额外的时间做安全测试决定推迟），这将是OpenAI自2019年开源GPT-2后的首次开源。

另外Sam也公开表示GPT-5也会在这个夏天发布。谷歌Gemini 3也在X上被爆料即将开始内测，叠加刚刚钞能力招兵买马的Meta和上述还有一系列更新的Grok 4，海外前沿模型的竞争势必会非常精彩

2）国内方面：Kimi K2和上月发布的Researcher都证明了RL在国内的技术可行性，Doubao1.6的代码能力在开发者中认可度也在提升（民间已经出现了一些Claude Code+豆包的平替方案）。我们预期Q3还将迎来DS V4/R2、Qwen3.5、Douabo2.0等一大波国产模型的更新，我个人对此是充满信心和期待的

3）展望后续的模型能力迭代的方向：我们希望看到大模型具备更长持续时间的推理、能够调用更加丰富的工具、能够具备原生的记忆能力、突破现在主流的上下文窗口上限、以及在多智能体系统取得更多突破。我们不建议去预测某一款具体模型的能力，但上述能力维度可以作为我们判断新模型是否超预期的一把标尺，供大家参考。

产业链相关：鼎捷数智 （台湾订单，A的美股应用）、光云科技、 金蝶国际、 第四范式等。

事件：月之暗面正式发布并开源 Kimi K2 模型。Kimi K2 是一款具备更强代码能力、更擅长通用 Agent 任务的 MoE 架构基础模型，总参数 1T，激活参数 32B。

模型性能卓越：在 SWE Bench Verified、Tau2、AceBench 等基准性能测试中，Kimi K2 均取得开源模型中的 SOTA 成绩，展现出在代码、Agent、数学推理任务上的领先能力。

值得买：和kimi战略合作，导流至小值app； 天娱数科：爱思助手平台作为kimi提供分发服务； 华策影视：与kimi合作AI影视相关。

近期我们一直强call源杰，本周二领先市场提示长光华芯的机会，源于我们对于下游光模块和上游光芯片供需的的深刻理解

光芯片是未来几年光模块产业链最紧张的核心零部件，有望量价齐升。从26年需求看，26年400G+800G对光芯片需求预计70%以上增长，再叠加1.6T，光芯片需求有望翻倍增长。

海外企业扩产较慢，给国内公司留下弯道超车机会。光芯片公司均为IDM，产能扩产周期一年以上，高于光模块的半年，且扩产对半导体设备的供应依赖度较高。海外目前产能领先的五家光芯片公司（两家日本、三家美国）未来扩产速度较慢， 留下充分市场空间给国内企业。

近期光模块公司已经加大对光芯片的认证和货源锁定。近期草根调研，光模块公司和海外csp密集增加新供应商认证和提前备货沟通，#国内光模块公司产能很快会排至2027年。预计下半年会有非常多长期订单公布

未来8-12个季度持续景气，横向对比tmt行业中最景气板块之一。光芯片扩产慢但需求好，在缺货周期扩产快速的公司有着极强的阿尔法机会，业绩弹性高。产业相关：源杰科技/长光华芯/仕佳光子。

公司预计25H1归母净利润4.00-5.10亿元，同比+160.11%-231.64%；预计扣非后归母净利润3.80-4.90亿元，同比+203.27%－291.06%。

Q2归母净利润2.9亿元-4亿元，环比+171%-274%，同比+92%-165%;扣非后归母净利润2.85亿元-3.95亿元，环比+201%-317%，同比+105%-186%。

数据中心交换机加速交付，连续13季度高速产品市占率第一。25H1，AI技术迭代加速全球算力基础设施建设，公司面向互联网客户的数据中心交换机产品订单加速交付，是业绩增长的核心驱动力。25Q1，公司连续13季度获得中国200G/400G数据中心交换机市场占有率第一。同时，高毛利的SMB市场收入稳步增长，且公司持续推进降本增效，期间费用率同比降低，共同推动盈利能力提升。

利润增速略超预期，盈利能力稳健。

公司发布2025年半年度业绩预报。预计25H1实现归母净利润1.51-1.71亿元，同比增长132%-163%。以利润中枢计算，Q2单季度实现净利润0.85亿，同比增长267%。利润快速增长主要得益于：（1）大客户、热销车型需求稳健，订单持续增长；（2）产品规模效应提升，叠加高毛利产品及海外收入占比持续提升，毛利率延续稳健。

高速互联产品研发及客户拓展顺利。

1）公司已联合腾讯完成400G AEC产品研发并验证通过，进入灰度测试阶段，产品良率超预期。

2）预计八月份通过北美M客户800G AEC产品验证，验证通过后亦有望与其他北美CSP进行后续产品研发。

3）配套北美N客户联合研发GB300系列电源连接器和1.6T AEC，预计25年底完成1.6T AEC产品研发，26年起量。

风险提示：产业发展不及预期

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！