有色金属：钴+锑+铜更新 1...

刚果金出口禁令或将延长：2月22日，刚果金政府为遏制钴价下跌，暂停钴出口四个月，禁令将于6月22日到期。

据路透社消息，刚果金政府正在考虑延长出口禁令，以便有更多时间探索如何实施和分配出口配额。根据前期多方面消息，出口禁令大概率继续延长3个月，随后实行配额制。

国内将进入库存加速消耗阶段，原料短缺，钴价有望迎来第二轮上涨。刚果金2月22号禁止出口，考虑到运输周期，且刚果金铜矿运输优先级高于钴，刚果金陆路+海运到国内至少3个月，因此3-5月仍有禁令发布前从刚果金出境的在途库存陆续进入国内，计6月开始国内从刚果金进口的钴原料将明显下降。

若刚果金出口禁令继续延长3个月，即9月22日放开出口，加上3个月运输周期，刚果金第一批钴原料到达国内港口最快要到12月22日，即6-12月国内将处于加速消耗库存阶段，印尼25年钴增量仅约1万吨，完全无法弥补缺口。

根据测算，目前国内库存（包括回收）约4个月，若出口禁令继续延长3个月，国内钴原料必然面临紧缺，钴价有望迎来新一轮上涨。

刚果金配额制可能超预期，钴价中枢有望大幅上移。2024年全球钴矿产量29万吨，刚果金产量22万吨，占比高达76%，钴供应高度集中。#根据前期消息，刚果金出口配额可能每月仅1万吨左右，年度来看相对24年减少约10万吨，根据我们测算，不考虑刚果金政策限制情况下，25-26年钴行业过剩6.3/4.9万吨，若刚果金月出口配额仅1万吨，行业格局将发生逆转，钴价长期中枢将大幅上移。

刚果金政府挺价态度坚决，出口禁令或将继续延长，配额制减量幅度有望超预期，钴价有望迎来第二轮上涨。1）在印尼布局湿法镍项目的标的将完全受益于钴价上涨，相关：华友钴业、力勤资源。2）刚果金企业虽出口受影响，但我们预计钴价上涨幅度完全能够对冲销量的下滑，特别是对于矿山企业，面临的将是钴价*钴中间品折扣系数的双重上涨，相关：洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业。

风险提示：刚果金出口政策不及预期，需求不及预期

事件：上周五锑行业座谈会议，商务部、海关都有参与。据了解，商务部表示将正常审批，不会一刀切。我们认为该会议的召开意味着锑价已离止跌企稳不远，锑板块逐步进入击球区。

随着商务部放松监管，后续看海关落地情况。目前仍有较多库存积压在港口，包括非两用物项与之前审批通过但还未出口的订单。因此，短期内还有一定的去库压力，会议召开➡锑价实质性回升还有一段时间差。

随着近期压制锑价的最大因素解除，我们目前强调锑价#二阶导反转，也是权益端开启布局的较好时点。

锑板块目前位于2月底、3月初的位置，是今年锑牛市的起点，也意味着市场已基本price in锑的大部分利空，胜率、赔率可观。此外，在军工大beta下，以锑为代表的两用战略金属亦有望迎来估值拔升。产业链相关：湖南黄金、华钰矿业、华锡有色。

以黄金领衔，逐步扩散至铜铝、小金属，铜价突破9950美元/吨。当前时点非常类似去年3月，供需、交易、宏观多因素共振有望驱动铜价的向上弹性。铜：洛阳钼业（A+H）、金诚信、五矿资源、中国有色矿业、铜陵有色，黄金：山东黄金（A+H）、招金矿业，复合：紫金矿业（A+H）、中金黄金、中国黄金国际。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！