创新药+CXO+医疗服务更新 ...

随着中报期的逐渐临近，业绩将成为市场关注的重要因素。

展望25Q2，预计板块业绩情况和Q1接近，处于向好阶段的子领域预计趋势可持续，主要包括创新药（处于放量阶段的品种收入将持续环比增长）和创新药产业链（部分公司订单已出现回暖趋势，25年业绩端将持续改善）。

其他细分领域预计Q2保持平稳，下半年基本面有望迎来改善，带动医药板块整体表现（详见最新月报《预计板块中报业绩保持稳健，继续主推创新药+创新药产业链——兴证医药2025年7月投资月报》）

创新药产业链方面，当前出海方向业绩高增确定性强，CDMO海外订单及收入稳定较快增长。随着创新药行情火热，国内早期研发需求看到复苏趋势，部分上游公司业绩已开始改善，后续有望从生命科学上游逐渐向临床前及临床CRO传导。

30日CXO板块股价表现强势，我们认为主要因近期创新药BD大额交易频发、二级市场热度攀升估值中枢上修，增厚药企客户现金流的同时有望带动国内创新药研发需求起量，进而向上传导推动上游产业链景气度修复，以及竞争格局改善。

内需端：目前国内需求为主的公司订单价格已经基本稳住磨底，需观察报表端出清节奏。国内研发需求景气度的修复，有望触发订单价格回暖和研发试验数量增长，相关公司有望迎来拐点。伴随国内药品研发门槛提高，以及研发需求结构性升级，头部具备稀缺性赋能价值的公司：泰格医药、昭衍新药、诺思格、普蕊斯(未覆盖）、益诺思(未覆盖)、美迪西(未覆盖)等。

外需端：6月26日中美正式签署贸易协议补充谅解备忘录，市场对关税的担忧有所缓解。海外前端研发需求延续温和复苏态势，CDMO订单保持强劲增长，商业化管线具备放量潜力，相关公司有较强业绩确定性。我们认为，中国企业成本与效率优势仍在，对海外客户具较强吸引力，订单趋势向好的公司业绩兑现度高，药明康德、康龙化成、凯莱英、药明生物、药明合联、博腾股份、皓元医药(未覆盖)、九洲药业。

继此前的CEO&董事长系列调研（君实生物、神州细胞、宜明昂科、礼新、明慧）后，我们近期对整个PD(L)1*VEGF双抗中国资产的进度和数据情况进行了再梳理，建立了整体进度情况和全部数据汇总两个表格，欢迎联系团队和销售获取，我们将主要结论总结如下：

除康方&SMMT、普米斯&BNTX&BMS启动了NSCLC、SCLC、TNBC的III期临床外，在其他适应症方向布局均有限。例如康方生物除了在中国启动了7项NSCLC临床外，还针对HNSCC、CRC、PDAC、SCLC启动了中国区III期，SMMT目前虽然只有三项NSCLC全球III期进行中，但其在2025年也有望进一步宣布更多全球对应临床研究的跟进；

对于BNTX来说，除了已经启动的全球III期NSCLC、SCLC、TNBC（即将启动）外，一方面其后续会加速推进PD(L)1*VEGF+ADC的研究，另一方面普米斯生物在中国持续进行针对间皮素瘤、神经内分泌瘤、HCC、CRC、HR+/HER2-BC等研究，和康方展现出差异化的布局，未来BNTX有望根据普米斯的中国区数据进行适应症后续推进；

而对于三生&PFE来说，其在今年底明年初或将启动桥接试验后，有望推进全球NSCLC、CRC的II期或III期临床，在CRC上有望成为全球最快；

康方生物和SMMT或将在今年下半年更新HARMONI6的初步数据以及HARMONI全球的完整数据，BNTX或将在今年年底明年年初更新其全球I/II期TNBC、SCLC临床的情况（BNTX根据中国区一线TNBC、一线SCLC和两个全球临床的数据已启动SCLC和TNBC的全球III期）；

2026-2028年不仅仅是康方三个NSCLC临床的中国区完整数据读出，还有CRC、PDAC、HNSCC等五个临床的结果读出，此外SMMT和BNTX布局的全球一线III期临床也将披露结果。

自24Q4以来，以百普为首的前端研发上游公司率先感受到国内研发转暖，目前景气度已逐步向药效等后续阶段传导。我们认为当前研发复苏只是开始，主要由biopharma和大型biotech主导，随着创新药出海BD资金向研发的再投入、以及二级景气度向一级投融资的逐步传导，国内研发复苏斜率将进一步提升。

关税风波引发下游企业对供应链安全的担忧，加强国内市场国产替代趋势。

大部分品类国内价格战已逐步趋缓，随着品类结构优化毛利率预期逐步转暖。

上游企业尚处成长初期，且渠道壁垒较高，具备投入先行的特点。此前需求下降和前期投入的错配给利润率带来短期压力，随着需求回暖、将有效摊薄人员等固定成本费用，迎来利润率拐点。

相关：百普赛斯、百奥赛图、毕得医药、皓元医药、奥浦迈等。

招商医药团队对生命科学上游持续深度跟踪，除了系列行业深度外，每个季度亦跟踪海外创新产业链情况提供国内外印证思路，欢迎交流~

近期上游公司交流：

7月2-3日深圳医药论坛（百普赛斯董事长、楚天科技等） 7月7-11日江浙沪上游产业链调研（奥浦迈、泰坦科技、药康生物、诺唯赞等~持续更新中 ）

医疗服务需求呈现较强韧性，随供需格局修复及消费企稳有望逐步迎来修复；暑期为传统眼科旺季。

1）一方面，高考后近视手术需求增加，另一方面，暑假为视光需求旺季，OK镜、离焦镜等近视防控需求增加，建议关注暑期消费眼科恢复情况；

2）白内障领域：老龄化背景下，白内障手术量需求稳步提升，考虑到24年5-7月全国范围白内障晶体集采，集采影响手术客单价有所下滑；建议关注25年下半年白内障集采同比因素企稳及消费型医疗服务需求恢复性机会。

中医医疗服务：

1）今年经营趋势前低后高，二季度基本面较一季度改善明显，经营趋势稳步向上；

2）6月公司发布AI中医，AI中医已进入应用阶段，预计年底前有20位专家陆续上线，提升优质医疗资源供给；

3）海外潜在并购催化贡献增量；

肿瘤医疗服务：

1）DRG&DIP医保支付方式改革以来，医保供给侧效率提升，促进行业高质量发展，推动综合医疗服务机构提质增效；

2）肿瘤是全学科疾病，需要多学科支持，中小综合医院经营承压，头部连锁企业在供应链及管理体系等方面优势突出；

产业链相关：爱尔眼科、普瑞眼科、固生堂、华厦眼科、通策医疗、海吉亚医疗、锦欣生殖等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！