策略+6月发改委例会要点更新 ...

1）当日市场走势及点评

市场早盘整体震荡，呈现冲高回落态势；午后呈现下跌趋势，量能略紧缩，银行、通信、国防军工等板块领涨市场，汽车板块回调。上证指数（-0.22%），深证成指（-0.48%），创业板指（-0.66%），市场成交额调整至约1.62万亿元，市场个股共1620家上涨，市场中位数涨幅约为-0.54%。

市场点评：市场窄幅整理，三大指数微跌。结构上看，受国泰君安国际正式获批提供虚拟资产交易服务受此带动，券商、金融科技等大金融方向保持涨势；受“十四五”规划接近收关，各军工企业订单提升带动，军工板块再次上涨；海外固态电池企业技术突破消息带动，固态电池板块再次上涨；下跌方面，创新药等前期涨幅较高的板块有所回调；受价格战反复影响，汽车板块再次下跌。下半年成长方向重点关注自主可控，重点在军工等，价值方向重点关注金融，供需格局逐步改善方向关注交运、通用机械等。

2）行业及风格表现

主要一级行业中，银行（+1.01%）、通信（+0.77%）、国防军工（+0.55%）、社会服务（+0.42%）等行业领涨，汽车、非银金融行业领跌；概念方面，稳定币（+3.26%）、网络安全（+2.09%）、跨境支付（+1.87%）和银行（+1.45%）领涨，近端次新股、CRO、稀土、光伏逆变器等概念领跌；核心风格上，低估值>高估值>红利>成长>盈利质量指数。

3）当日重点事件

-香港特区政府发表《香港数字资产发展政策宣言2.0》，重申特区政府致力将香港打造成数字资产领域中的全球创新中心。

-多家香港本地券商已完成第1号牌升级，国泰君安国际并非唯一一家申请牌照的中资券商，未来或有更多机构入局。

-民航局：禁止旅客携带无3C标识及被召回的充电宝乘坐境内航班。

-美国5月新屋销售环比为-13.7%，预期为-6.7%，前值为9.6%。

-鲍威尔重申不急行动，关税史无前例，难预测对通胀影响，消费者可能要承担部分关税，贸易协议可能让美联储考虑降息。

-伊朗议会通过法案，暂停伊朗与国际原子能机构的合作，同时伊朗的和平核计划将以更快速度推进。

-北约各成员国同意将国防开支目标提高至GDP的5%，西班牙拒绝提高国防开支，特朗普威胁要在贸易协议中让西班牙付出双倍代价。

1）我们前1-2周在市场对科技最悲观时，提示科技不应继续看空，过去2日，科技与金融大涨，指数是否进入主升，科技板块可否延续？科技当中除了光模块等海外科技映射，国内算力等科技延续性如何？这是市场关心的问题。

2）这两日科技股为何强势反弹及后续的演绎：

-中东局势超市场预期平息（符合我们此前的预期）后，全球权益资产价格上涨；

-美元资产回流：特朗普的本轮操作降低了资本对于特朗普外交政策对美国不确定性的担忧，而这一点正是一季度部分资本离开美国避险的主因，故近期美股相对欧洲股市强，黄金弱，美债收益率下行，这一组合正是一季度全球资产组合的“反向组合”

-美债收益率下行及纳斯达克的走强，从流动性和美股映射两个角度利好国内科技股反弹，这两个是我们前两天提前特别提示的。就后续来看，国内，“十五五规划”将进一步强化科技新质生产力的中心定位，国际上，gpt-5等重磅产品7月发布，以及前期持续调整带来的机构筹码出清，都将使得科技行情在7月有望延续。

3）科技行情之中，我们认为：

-与海外科技映射相关的光模块等英伟达产业链，虽然已经历一波反弹，但伴随美元资产回流和纳指上涨，我们认为，可继续持有；

-国内AI相关的上游算力、服务器等细分产业链短期弹性或更大：中美AI竞争的本质是类军备竞赛，美国的突破必然进一步强化国内政策及资源的投入，上述方向至少订单、收入将持续高景气，其与美股的区别在于，美股龙头为市场化下的roe驱动，估值匹配度较高，故走势较为稳健；A股细分为政策订单驱动，估值始终较高，故股价波动较大，但由于目前机构筹码此前已部分出清，故短期有弹性

-而军工股的走强则源于9月3日抗战纪念阅兵的宣布，由于全球地缘动荡加剧与中国制造业、科技等的强势突破和大国影响力的提高，预计此次阅兵的外宾参加规格和规模或显著超过历史同期。

4）但金融股为何突然强势，带动指数强势呢？主要源于以下两则催化

-稳定币牌照：部分国内券商龙头的香港子公司获香港证监局批准，将现有证券交易牌照升级为可提供虚拟资产交易服务。稳定币作为底层绑定美元的国际性资产，在香港率先给出合法牌照后，我们预计，会得到部分国际机构和资金的关注，这是其与数字人民币相比的优势。但是考虑到汇率方面的强监管趋势，预计稳定币的试点或仅限于香港的外资和部分国内受严格监管的国央企金融机构，较难驱动券商整体行情。

-《人民日报》6.24头版金融工作重磅刊文：《走好中国特色金融发展之路》。这篇文章将领导在福建时期关于金融工作论述进行了汇总，开篇强调“金融，现代经济的核心，国民经济的血脉”。这一文章的高规格是过去很少有的。引发了市场对于金融放松，资本市场拉升等预期。

但实际上，纵观过去10余年金融政策脉络，《人民日报》重磅文章强调金融，更大可能性是高层级政策对于金融行业又提出更加严格的要求，故7月后，金融行业更大概率落地的政策是进一步的强监管、防风险、薪酬规范，而非市场的放松预期。

5）为何指数仍在震荡区间：从基本面看，当前楼市等内生动能已有弱化趋势，根据白宫经济委员会主任哈塞特最新表述，7月初美国或将与一系列国家达成贸易协议，这或将对转口形成一定的压力，同时，年中政策整体以惠民生为主下的以旧换新国补延续，二胎生育补贴等，在货币、财政政策等方面都将保持较强定力，海外方面，美元资产亦将走强 但与此同时，9月3日阅兵下的稳定需求和资本市场预期管理的作用，使得指数或仍在震荡区间，而非市场预期的突破和主升。

风险提示：市场博弈复杂性超预期等。

无产业，不牛市，新兴产业的演绎规律，分为萌芽期、成长期、成熟期，分别对应主题投资范式、赛道投资范式、阿尔法投资范式。

复盘过往行情，主导产业迎来赛道投资范式，是结构牛市或者全面牛市的核心条件。

2023年至2024年，AI上游算力迎来赛道投资范式，是2023年至2024年算力主导的结构牛市的基础。

但是2025年以来，市场面临的主导矛盾在于，AI上游算力赛道投资范式已经充分演绎，但是AI下游应用尚未进入景气释放周期。在此背景下，市场开始进入主题投资范式主导的特征。 盘点今年热点，机器人、可控核聚变乃至新消费，都是主题投资范式。因此，当前市场的破局之道，在于AI应用进入景气驱动的赛道投资范式。

近日，稳定币发酵触发行情延续，但是稳定币适用主题投资范式，因此当前行情仍在延续主题投资范式主导的特征，尚不具备扭转的条件。换言之，参与当前市场仍需要延续主题投资范式。

主题投资分为事件类主题和产业类主题，对主题投资而言，空间大、题材新、催化多是寻找优质主题的三大要素。

稳定币具备空间大、题材新、催化多，因此对稳定币行情延续的判断应重点关注后续催化，目前仍是催化密集的窗口。

风险提示：AI进展低于预期。

6月25日，香港金管局在纽约时段买入94.2亿港元，令香港银行体系总结余自1735.18亿减至1640.98亿港元。

当前，美元兑港元汇率已小幅下行7.84866，Hibor利率将回升，流动性小幅收紧，对市场风格有一定压制。

我们认为：短期由于港汇触及“弱方保证”，预计金管局会回收流动性，对港股有间接影响。但当前港美息差走阔主因本地流动性过剩，而历史上持续触及“弱方兑换保证”主因则是美联储加息周期导致的息差被动扩大。因此，我们认为，当HIBOR随干预回升，套利空间收窄，将自动减弱港元贬值压力，流动性收紧预期或将自动释放，港股市场并不会有持续流动性紧缩压力。

关于设备更新（给钱进度87%）。第1批资金1730亿已安排到地方，第二批正在审核。

关于以旧换新（给钱进度54%）。正式明确7月下达第三批，符合市场预期。

并强调将重视“时序均衡”、“每月每周做计划”。结合之前官媒说的国补资金将分“三、四季度”下达，更大概率是将剩下的46%资金匀着用。全年追加国补资金的可能性不是很大。 当然非要加程序上也是可以的。

关于“两重”项目（给钱进度62.5%）。没提到，但不影响建设进度。

之前提到，力争6月底前下达完毕今年全部“两重”建设项目清单，这次没提可能没力争到。但问题不大，之前已垫付5000亿，肯定还没用完。

关于“以工代赈”和就业。重点不是“工”，是“赈”，即稳就业政策。增量资金不会太多。

关于部分投资者期待的政策性金融工具，本次例会未披露，但大概率三季度完成投放。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！