AI算力更新：ASIC+光模块...

首先还是明确，智能的提升本质还是靠预训练 ，这个之前Sam Altman和最近拾象科技都在重提这个“预期差”。

RL很强，但是还是在激发预训练的潜能。

预训练要盯：OpenAI、xAI和Anthropic（AMZN），推理要盯MSFT、Meta，GOOGL我们认为在两者之间，既要模型预训练（有强大的大模型理论基础）、也要推理（4月tokens 480T）。

RL后还能有什么，比如在线学习（边训练边推理）？

Meta 143亿美元收购49% Scale AI股份，估值290亿美元。

Meta在开源模型上已经落后DeepSeek，Llama 4最大参数模型的delay再次验证。

Meta对数据很重视，Llama 4采用的40T训练数据中还包含了社交数据。这次押注Scale AI，是否有可能盘活大量的社交数据，需要观察。

Meta收购后，路透社消息已经看到Scale AI最大客户Google可能取消合作，那么其他大模型厂家也可能有类似的举措。但是模型演进到当下，似乎智能性上都差不多，可能还要拼差异化用户体验，那么Meta在产品力和数据上不一定会输。

“没分歧”好理解，就是Agent方向是正确的。

“有分化”主要在于Agent系统的构建，前几天Anthropic和Devin各发了Blog，前者支持多智能体，后者支持单智能体。

差异核心在于，Anthropic认为单智能体有限，信息也不能无限压缩，还是得靠多智能体协作（类比人类社会）；Devin是说多智能体上下文会混乱，不利于整合，还不如把信息都压缩到单智能体中。

我们认为，差异的原因可能：

1）在于底层模型。Manus、GenSpark用的都是Claude，而且从公开信息看应该也都是是多智能体架构。Devin主要用的是OpenAI o系列（最近也接了Claude 4）。 目前看Claude在做Agent规划上更好，这也是GenSpark阐述过了：试了很多模型，发现只有Claude好。

2）Devin只专注于Coding，Anthropic可能更在意通用。

3）Anthropic还在推MCP协议，多Agent是必须的。

4）【单Agent通常使用的 tokens 比聊天互动多约 4 倍，而多Agent系统使用的 tokens 比聊天多约 15 倍】。所以目前阶段Agent是不是Multi的，都是路线问题， 不是Agent方向的问题 。

回到市场，目前AI应用缺乏的是一个boost事件，可灵的商业化加速可能还不够（而且占快手收入体量也较小），字节token增速快于Google也没有得到足够的重视。

对于每周国内外发生的AI进步，国内市场并没有给出太多反馈。

我们认为，下一个boost事件出现后，市场可能会重新回来补习之前所有的AI变化。

Oracle（周涨幅24%/同下）、英伟达/微软/谷歌/META/亚马逊均创4月关税战低点后新高； 光模块板块中，天孚通信（+14%）和中际旭创（+13%）持续印证我们光模块高景气判断；PCB板块中，沪电股份（+10%）受益于谷歌和META的ASIC催化，持续印证我们“北美算力ASIC是本轮AI板块核心方向”的观点。

2025年6月10日，人民日报头版刊文《对话任正非》，任正非表示：“我们单芯片还是落后美国一代，我们用数学补物理、非摩尔补摩尔，用群计算补单芯片，在结果上也能达到实用状况。芯片问题其实没必要担心，用叠加和集群等方法，计算结果上与最先进水平是相当的。” 2025年6月14日，黄仁勋表示：“中国的技术对中国来说已经足够好了。如果美国不想参与中国（的市场），华为能覆盖中国市场的需求，也能覆盖其他所有地区。”

（1）Oracle指引2026 财年云收入增速+50%（2025财年24%），云基础设施收入增速+70%（2025财年为 51%），公司认为AI景气度有望延续到2026年及以后；Oracle预计2026 财年资本支出将超过 250 亿美元，超出市场预期20%。

（2）2025年6月12日，AMD召开Advancing AI 2025大会，正式发布MI350系列GPU，预计2026年和2027年将推出MI400和MI500系列，AMD预计2028年全球AI加速器市场规模将超5000亿美元。

各大CSP自研AI ASIC已成趋势：谷歌TPU、亚马逊Trainium、META MTIA、微软MAIA。博通作为全球AI ASIC龙头，已拥有3个量产客户（谷歌/META/字节）和4个潜在客户（OPENAI/苹果/软银/xAI），博通预计FY27的AI ASIC芯片市场规模将达到600-900亿美元。

（1）我们预计800G光模块2024/2025/2026年出货量900-1000/2000/3500-4000万只，1.6T光模块2025/2026年出货量250-350/900-1000万只。随着未来CSP自研ASIC的逐步放量，CSP自建网络系统的光模块配比将大于英伟达，乐观看待光模块后续需求。

（2）2025年6月13日，东山精密公告拟~59.35亿元RMB收购索尔思光电100%股份。

1）两大细分龙头：胜宏科技、新易盛。 2）光模块：新易盛、中际旭创、剑桥科技、华懋科技、东山精密等。 3）PCB：胜宏科技、沪电股份、深南电路、广合科技等。 4）AEC：瑞可达等。 5）DCI：德科立。 6）CPO：太辰光、仕佳光子、致尚科技、博创科技等。

整体观点：我们5月开始持续坚定看多海外线、近期市场再犹豫之际我们再次坚定信心看全面新高行情。

1、筹码出清彻底且当前很多资金还没配；

2、产业高景气趋势并未受到关税、deepseek的影响，并且未来随着NV的B系列产品放量确定性会再迎来向上加速趋势；

3、景气趋势太强，二三线AI光产业链标的也开始陆续爆发式释放业绩强化板块共振；

4、全市场横向比较，从预期、估值和位置来看也具备了显著优势（相比市场一些大方向：黄金有色、机械汽车机器人、创新药、银行、新消费）。

极致交易利空之后，短期没有利空，以及产业加速刚开始。

逻辑层面（抓核心矛盾的本质--tokens和算力eps相对应、大模型和应用的能力突破/创新拉动pe）：推理需求持续拉动800g放量增长贡献eps确定性、大模型训练能力和创新迭代对估值也会显著提振，同时1.6T新产品开始爆发放量趋势明确。

长期看AI产业发展阶段仍处于早期，未来积极期待应用奇点出现后需求再扩散阶段。

1)800G需求主要推理拉动，国内外随着tokens持续放量增长，800G光模块有望从25年的2000万只，保守增长至3000万+（谨慎考虑价格下降20%，行业增速拉动20%+）；1.6T产品有望从今年150万只，增长至26年500万+，行业增速拉动（25%+），意味着明年800g和1.6t需求，#整体拉动行业增速30%-50%确定性很强。

2)易中天沪电一线标的季度业绩将迎来环比加速趋势，同时二线标的业绩开始陆续爆发释放业绩（仕佳、博创、太辰光等），板块景气共振进一步强化。

新易盛预计很快新高、看1500-1800亿目标市值（低估值、高增速确定性好）

中际旭创：重点强调景气趋势下旭创受益最有确定性（产能第一位最充分、硅光提升盈利能力、1.6t最具优势、预期最低、位置最好），看2000亿。

天孚通信：英伟达1.6T产品放量弹性逻辑最好，无源器件持续高增有保障，同时远期有CPO和新客户突破期权，看800亿。

沪电股份看1000亿（格局优，随着800g交换机加速放量和1.6t迭代带动产品结构持续优化环比加速，以及未来新产能释放带来确定性）。

索尔思：400g和800g光模块拉动收入利润开始迎来业绩持续爆发增长(主要客户微软、阿里、华为、未来meta客户也有望放量)，行业黄埔军校支称，全自主光芯片，东山精密现金收购协同强化，我们对索尔思二级市场估值300亿。

接下来的meta、oracle、思科、xai等大厂需求的拉动、会像过去两年英伟达、谷歌800g一样，尤其重视二线供应链的弹性。

已经明显业绩爆发释放的：仕佳光子、博创科技、太辰光。

未来季度业绩收入利润也会持续向好释放的：源杰科技（稀缺性强、国产替代和海外突破放量逻辑、赔率很高）、德科立、腾景科技、剑桥科技、汇绿生态、联特科技等。

出货&订单：

1） GB200对应4阶22层HDI，每月1万平米出货。2）目前订单持续排到8月, 9月有望开始生产GB300。

GB300进展&价格变化：

1）compute tray目前已基本确认为5阶20层HDI, Switch tray为高多层PCB。

2）HDI面积相对GB200会变小，4阶HDI单价为4万/平米，5阶单价估计在3.7万/平米。

需求情况

1）今年800G光模块的实际发货量约1800-2000万只，明年需求预计在3500-3800万只。 2）800G光模块今年均价约500美金，明年的降价空间在10%-20%。 3）今年1.6T光模块的采购主要来自英伟达，需求约150-160万只。

供给情况：

1）旭创800G光模块今年出货量占市场30%以上的份额, 大客户都有覆盖。 2）新易盛800G光模块出货150-160万只，客户包括Meta、英伟达和AWS。 3）1.6T光模块供应商较少，旭创占60%份额。

草根调研：近期上海数据中心展，长芯盛对外交流关键信息：

1、MPO订单供不应求：交货周期延长至60天 2、长芯盛持续扩产，除印尼二期外，博创嘉兴本部、成都蓉博均在扩产MPO 3、多模光纤持续紧缺，行业涨价趋势延续

光模块：

800G：需求从2900万只上调至4000万只 1.6T：需求从500万只上调至900万只 MPO：光模块需求上调引爆MPO增量

MPO是光模块后周期产品，插在光模块上使用，光模块需求越多MPO需求越多，且增幅更大

800G光模块用24/16芯MPO，1.6T用36芯MPO

12芯MPO跳线u200bu200b（单模/多模，3米）200元/条左右，定制款600/条；u200bu200b 24芯价格300-600元/条。价格翻倍增长

重视MPO：或将成为新一轮AI硬件的核心分支。

产业链相关：

太辰光： 最核心，康宁一供，英伟达链 博创科技： 持股长芯盛60%，供货谷歌 致尚科技： MT插芯 仕佳光子： 康宁二供

1）在AI时代，每个制造商都需要两个工厂：一个用于制造产品，另一个用于创造驱动这些产品的智能。6月11日，英伟达GTC大会老黄宣布，计划在欧洲新建20座“AI工厂”，欧洲的AI算力将在两年内增长10倍，助力欧洲的工业领军企业加速所有制造应用。

隐含的意思：“产品与服务”流程将被AI重塑；领军企业重视数据安全性，需使用可靠的算力。

2）全球主权基金布局AI算力，将上调2026年全球CAPEX增速约5%。主权基金布局AI算力的两大出发点：

1安全考虑，将数据的流转限定于工厂、国家、经济体等可控范围内；

2优先考虑，在算力短缺时，优先主权覆盖范围。主权基金的入局，将加速AI在全球的渗透速度。我们预计，全球资本开支2025-2027年约6470、7766、8816亿美金，其中主权基金占比分别约13%、17%、19%。主权基金的介入，将2026年CAPEX增速从15%上调至20%。

3）两套AI生态体系，AI的竞争难以通过谈判解决。全球具备完整“模型、数据、芯片、应用生态”的国家仅剩ZM两国，Chatgpt+NVDA为代表的美AI体系，DeepSeek+910为代表的中AI体系，仍将在全球AI生态中碰撞竞争，类似早年的5G通信、互联网时代。在海外面向G+B客户时，中AI体系仍将保留竞争优势，国产AI芯片910已经开始布局东南亚市场。此外，在近期谈判中，AI芯片等出口管制未取得实质性进展。

边际变量：欧洲、中东、东南亚等地区的主权AI投资。

排序：1）北美算力及供应链；2）多模态的端侧硬件；3）国产算力及算力出海。

东山精密：拟并购投资索尔思，布局高速光模块产品。 1、东山拟通过全资子公司香港超毅以现金方式收购索尔思光电100% 股份，预计金额不超过59.35亿元。包括： -索尔思100%股权收购对价不超过6.29亿美元； -ESOP员工激励计划权益收购对价不超过0.58亿美元（不超过31,115,675股）； -拟认购不超过10亿人民币可转债。 本次交易完成后，索尔思光电将成为公司的全资子公司。

国内：阿里开源MNN TaoAvatar，支持3D数字人离线运行；夸克首个高考志愿大模型；通义千问3大模型登顶全球开源模型榜首。字节豆包1.6系列、Seedance1.0pro、PromptPilot等上线。腾讯混元3D 2.1大模型对外开源。纳米AI超级搜索智能体正式发布；企业级AI Agent智谱CoCo内测；美团No Code平台；小红书开源首个大模型。

海外：谷歌宣布将其最新的图像生成模型Imagen 4集成到 Gemini平台；Meta推出世界模型V-JEPA 2；OpenAI发布最强模型o3系列；Mistral AI 发布强推理模型Magistral。

Physical AI：苹果 WWDC25；比亚迪座舱接入通义大模型；AMD、OpenAI联合发布超强AI芯片。

AI大事纪前瞻（6月16日~）： 6月17~19日，谷歌计划更新发布Gemini 2.5系列模型；6月20-22日，2025华为开发者大会；6月22日，特斯拉Robotaxi预计公开试运营；7月，星火X1升级版推出；最早预计今年夏天，GPT-5发布。

DAU：根据极光数据，截至6月10日，DeepSeek/豆包/腾讯元宝/通义千问/Kimi/文小言/智谱清言/夸克/天工/讯飞星火的DAU分别为1722/2555/1120/25/458/79/27/4034/10/18万人。

单日人均使用时长：截至6月7日，DeepSeek/豆包/腾讯元宝/通义千问/Kimi/文小言/智谱清言/夸克/天工/讯飞星火的单日人均使用时长分别为11/14/8/4/5/7/12/28/9/2分钟。

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