白酒更新 事件：6月17日晚...

提到在执行违规吃喝专项整治时，部分地方存在“层层加码”现象，指出应严格区分违规吃喝与正当的餐饮需求，如自费团聚的家宴、合规商务的餐叙（原文：从来只有“禁止违规吃喝”，没有所谓“禁止正常吃喝”）。

整风影响市场已充分预期，静待后续需求变化

25Q2以来，在八项规定主题学习活动、中央巡视、5.18外发《党政机关厉行节约反对浪费条例》等党风建设行动推进下，部分地区层层加码，正常商务及个人需求亦有波及。此次文章点评，强调刀刃向内并未简单一刀切，政策思想是要 严格区分公务接待、 商务接待与违反规定超标准、超范围吃喝的界限，各单位仍可按相关规定执行正常的招商引资和公务、商务接待。

在上半年各项行动推进下，实际执行是否有改观成效，或有待观察，但至少明确未来整风影响不至于再变本加厉，后续可关注H2低基数下需求周期修复情况。

参考端午反馈（高端、次高端酒动销同比下滑10～20%，中高端同比仍有增长，茅汾今 表现相对好于整体），悲观假设下据此外推全年，我们认为部分龙头酒企全年业绩仍然有望保持稳健。

当前酒企市值已基本跌回到24Q3前低附近，中长期价值凸显，优先推荐业绩稳健性强、未来需求有望率先修复的茅台、汾酒，以及估值消化充分的老窖(承诺分红对应股息率5.3%)。

自5月18日中共中央、国务院印发修订后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》以来（原文：工作餐不得提供高档菜肴，不得提供香烟，不上酒），部分地区执行情况与市场最初预期存在偏差，对白酒尤其高端白酒动销造成较大冲击，叠加电商平台618活动补贴影响，白酒行业动销、批价均有压力。

① 茅台批价受需求回落影响出现较大下跌，单月（5/17-6/17）箱茅-180元、散茅-130元至2000元上下，非标茅台等批价亦回落。针对此茅台公司和渠道积极行动，采取阶段性停货举措，部分省区亦进行收货和严格检查，6月5日-30日茅台机场乘机购酒活动取消，旨在减少市场供应量及保价。近两日飞天批价小幅回暖。

② 五粮液批价也有较大回落，当前在900元上下。今天五粮液公司发布《致五粮液消费者的告知书（三）》，郑重澄清从未向市场销售过“光瓶第八代五粮液”产品，直指电商平台低价销售现象。

白酒7-8月进入淡季，预计酒厂将持续稳价，关注后续政策变化。

人民网发布评论：“禁止违规吃喝，不是吃喝都违规”，对愈演愈烈的禁酒令扩大化和一刀切现象纠偏，强调整治违规吃喝的精准和尺度，为正常消费亮绿灯。我们认为伴随政策纠偏，此前被错杀的非公务用餐、用酒场景有望得到松绑，同时市场对白酒板块的悲观预期亦将迎来修复。

茅台开展稳价措施，包括批发、电商等渠道停货，启动市场检查及收货动作，对违规经销商严格惩处，基本明确2000元左右的批价红线。稳价措施已初步见效，普飞批价已回升至2000元以上。伴随禁酒令纠偏，需求一定程度松绑，批价或再难下探，有望企稳回升。

整体来看，白酒基本面短期内磨底，报表端Q2调整加深已成共识，经历回调后估值再度探底，随着禁酒令的边际缓和，应重视情绪面触底所带来的底部机会，短期我们认为有超跌修复可能，中长期大酒的配置价值持续显现：1）中长期赔率和胜率兼具；2）低估值高股息，茅台/五粮液股息率达到3.6%/4.9%。关注：茅台、五粮液、汾酒。

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