创新药更新 1、2025年持...

近年来，中国创新药企呈现营收增长、亏损收窄趋势，行业在政策与技术双轮驱动下加速发展。

政策端，集采与医保谈判常态化推进，创新药获政策倾斜。国家集采品种稳步扩容，24医保谈判中创新药成功率超90%，国产占比达70%以上。商保政策密集出台，为创新药支付端提供增量可能，精麻药物监管体系亦逐步完善。

技术突破方面，ADC、GLP-1、IO多抗及TCE技术引领行业革新。全球ADC药物2023年销售额突破104亿美元，国内科伦博泰、恒瑞医药等企业加速布局，DLL3、PSMA等新靶点潜力显现。GLP-1减重赛道向多效性升级，口服制剂研发及新靶点探索打开出海空间。免疫治疗领域，康方生物AK112在耐药性肿瘤中展现突破，TCE技术逐步拓展至实体瘤及自免疾病治疗。

国际化进程中，NewCo合作模式成为出海新路径，合作方执行能力成为关键考量。恒瑞、信达生物等企业凭借创新管线加速全球布局，ADC、双抗等前沿领域产品国际竞争力持续提升。

国家政策鼓励创新药发展，新技术推动行业快速发展，出海迎来新机会，看好相关创新药及制药企业包括恒瑞医药、信达生物、康方生物、科伦博泰、百济神州、新诺威、荣昌生物、康诺亚、和黄医药、再鼎医药、泽璟制药等。

契合市场风险偏好:

1）展望 2025年，整体市场呈现风险偏好提升的趋势，创新药作为最佳映射子版块。 2）坚实的产业逻辑支撑:创新药板块拥有强大的产业逻辑，包括政策扶持、企业经营改善以及国际化拓展等多个方面。 3)基金持仓结构优化:基金持仓的交易结构攻守态势易位，为创新药板块的上涨提供更大的空间。

1)医保政策环境改善:为创新药的市场准入和推广创造更好的条件 2)企业盈利路径逐渐清晰:越来越多的企业，展现出良好的盈利能力和发展前景 3)海外 BD 逻辑持续强化:具有同类最佳(BIC)特性的创新药品种，其海外授权(BD)逻辑正在迅速增强

①全球大单品:百济神州，科伦博泰生物(H)，康方生物(H)，三生制药（H），百利天恒，新诺威

②全球产品BIC潜力:益方生物，泽璟制药，歌礼制药(H)，科济药业(H)，再鼎医药(H)，和黄医药(H)，来凯医药(H)，复宏汉霖(H)，基石药业(H)，苑东生物

③国内大单品:艾力斯，信达生物(H)，云顶新耀(H)，翰森制药(H)，恒瑞医药，贝达药业，华领医药(H)，奥赛康，舒泰神

④ 资产价值:和铂医药(H)，和誉(H)

1）三生大BD确实超预期，而且股价方面没有充分体现，双抗方向仍低估；2）恒瑞港股本周五上市，预计会点燃创新药产业和二级的热情；3）ASCO本周即将开始，行业有数据催化。

产业链方向：

-PD1/VEGF双抗及多抗方向：【康方】AK112带动的致富效应外溢：【康方‼】/三生/荣昌生物/宜明昂科/基石药业

-ASCO+近期有数据催化：博泰/信达/映恩/百济/再鼎/泽璟/和黄

-恒瑞周五港股上市，带动Pharma重估：恒瑞/康弘/远大/奥赛康/海思科/信立泰/康哲； -大品种潜在BD组合：新诺威EGFR ADC，康弘眼科AAV，信达IBI363，康方AK104，一品红AR882，益方D-2570，热景SGC001，荣昌RC18，复宏汉霖PD-L1 ADC

核心亮点：

三生国健：抗体龙头领跑。技术壁垒：国内唯一覆盖单抗、双抗及多功能重组蛋白全研发链企业，一季度毛利率75.89%，净利润同比增12.99%，负债率仅6.69%；

康乐卫士：HPV疫苗破局者，市场进展超预期。市场潜力：从事重组蛋白疫苗研发生产，HPV疫苗渗透率仅6.1%，九价疫苗需求缺口巨大，公司产品若成功上市或复制万泰生物10倍成长路径。

神州细胞：创新药黑马。治理升级：完成董事会换届，谢良志连任董事长并兼任总经理，战略聚焦肿瘤、免疫疾病等千亿赛道。

重组蛋白赛道“研发+商业化”双轮驱动，全产业链能力的创新医药值得关注。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！