创新药更新 事件：5月20日...

事件：5月20日，三生制药发布公告，将PD-1/VEGF双抗（SSGJ-707）的海外权益授权给辉瑞，辉瑞还将获得中国市场商业化选择权。公司将获得12.5亿美元首付款，最多48.0亿里程碑付款，并收取双位数特许权使用费。辉瑞可能认购公司1亿美元的新股份（需满足三生国健股东批准、相关协议生效以及反垄断调查通过等条件）。辉瑞拥有707在中国市场商业化选择权。707资产权分配：三生国健30%，沈阳三生70%。

SSGJ-707已获得中国突破性疗法认定资格及美国FDA临床试验批准。近日，公司启动首个三期临床：对比K药治疗在PD-L1 阳性（TPS≥1%）的1L局部晚期NSCLC患者（CTR20251867）。707二期数据显示，单药10mg/kg治疗1L PD-L1阳性的NSCLC，ORR为70.8%，DCR达100%。安全性方面，Gr3+ TRAE为23.5%。

这次交易首付款也刷新了国内分子License-out记录，我们认为首付款和里程碑付款将极大补充三生制药/三生国健现金流，SSGJ-707的海外临床进展有望加速，临床价值将进一步释放。辉瑞也拥有多款ADC分子，双方有望共同探索IO+ADC疗法在NSCLC等适应症潜力。

点评：SSGJ-707的交易超预期，金额超预期（原预期对标礼新，总包32.88亿美金）、时间超预期（原预期2025年年内落地）。BD超预期主要得益于优异的早期临床数据，2025年JPM大会上首次亮相707针对肺癌和CRC数据：针对PD-L1≥1%且基因驱动阴性NSCLC人群707 1L单药治疗（83例）ORR为70.8%，DCR为100%。传统业务保持稳健增长，创新和消费驱动新一轮成长，根据BD总包，在考虑风险调整的情况下，估值720亿rmb。由此引发国内创新药热潮，核心企业：恒瑞、一品红、华东医药、科伦药业、长春高新等。

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