算力+英伟达更新 事件：英伟...

尽管受到出口限制影响，英伟达Q1财报仍大致符合华尔街预期，印证AI高景气延续，美股盘后一度涨近6%。英伟达的供应链合作伙伴—包括富士康、英业达、戴尔和纬创资通，已攻克GB200 AI服务器机架的一系列技术难题，其出货量正在迅速攀升。

Nvidia发布业绩，当季收入44bn，下个季度指引45bn，主要是H20影响，分别影响25、80亿美元的影响，同时NVL机架全面上市。

推理产生的token是单次chatbot的100-1000倍，OpenAI、Microsoft和Google的token生产量正在阶梯式增长，其中微软一个季度处理了100万亿token，同比5倍增长。

算力产业链过去由于海外Capex见顶担忧和中美关税原因调整较多，我们认为，在推理需求的推动下，Capex见顶担忧将逐步消除；关税问题上，PCB位于行业上游，直接出口美国占比较低，且根据过往行业惯例，关税一般由客户端承担。

AI敞口高的公司在Q1都实现了很强的增长，证明了算力需求的景气度，并且随着AI占比提升，利润率有望持续上行。

在AI领域有较好卡位，产业链相关：沪电股份、生益电子、工业富联、深南电路、胜宏科技、景旺电子、广合科技、世运电路等。

英伟达在其业绩会重点提及cpo交换机：交换机spectrum-x客户包括微软、谷歌、Meta、甲骨文和xAl等。

按照预定路线，下半年CPO的quantum-x硅光交换机上市，明年推出Spectrum-X硅光子交换机，具有世界上最先进的共封装光学器件。

这些平台将通过将能效提高3.5倍、网络弹件提高10倍，同时将客户上市时间缩短1.3倍，实现下一代人工智能工厂向数百万GPU的扩展。关注新技术路线给国内cpo厂商带来相关机会。

cpo设备：罗博特科；cpo引擎：天孚通信；cpo光纤：太辰光（代工康宁）

PS: 昨天AMD收购硅光子团队enosemi, 继续加码cpo赛道。

Q1收入超预期，数据中心占比89%

1）FY26Q1：营收441亿美元，yoy+69%，qoq+12%（市场预期433亿美元），其中数据中心收入391亿美元，yoy+73%，qoq+10%（市场预期392亿美元）；毛利率（non-GAAP）61%，yoy-17.9 pct，qoq-12.5 pct。

2）分业务：数据中心收入391.1亿美元（市场预期392亿美元），yoy+73%，qoq+10%；游戏收入37.6亿美元（市场预期28.5亿美元），yoy+42%，qoq+48%；专业可视化收入5.1亿美元（市场预期5.05亿美元），yoy+19%，环比持平；汽车收入5.67亿美元（市场预期5.79亿美元），yoy+72%，qoq-1%。

H20禁令影响业绩释放，Blackwell进展顺利稳定爬产

-H20限制影响较大，本季产生45亿美元费用，确认46亿美元H20销售，另25亿美元订单因窗口期关闭未能交付，毛利率71.3%（实际为61%）。

Blackwell贡献近70%数据中心收入，GB300在本季度投产，大型云服务提供商占数据中心收入约一半，其中50亿美元来自网络产品，微软已部署数万个Blackwell，预计将增加至数十万个GB200系列，OpenAI是主要客户之一。后续Blackwell逐步达到满产，推理模型要求更大的算力支持。

FY26Q2指引：营收450亿美元，上下浮动2%（H20限制损失约80亿美元收入）；毛利率（Non GAAP）为72%，上下浮动0.5%，全年晚期毛利率目标75%，超预期。

作为为数不多还在坚持跟踪海外算力板块、建议不要放弃的团队，很欣慰的看到海外算力板块大涨，昨天德科立+6.13%新易盛+6.08%胜宏5.91%仕佳4.65%源杰4.41%沪电2.98%旭创2.62%，尽管估值仍然很低，但底部以来持续修复。

我们点评如下：

近期海外AI算力需求持续超预期，oracl表示拟建40万卡集群，马斯克宣布训练【超100万GPU】集群大模型。

2026年光模块需求逐步明确：三家CSP大厂预计26年800G光模块需求翻倍，合计近2000w只，因此假设其他需求不变，预计26年800g需求至少增长50%以上，此外1.6T需求预计26年至少翻倍以上增长，因此2026年海外高端光模块总体需求增长预计50%以上，超出市场预期，后续其他厂家需求也有望陆续明确并超预期。

海外巨头财报显示，AI收入/用户/流量/时长等加速增长，capex持续超预期，海外算力线上市公司一季报高增长（A股最强细分），后续预计持续景气，行业供不应求。

前期板块低迷估值低预期低，目前边际向好之中，继续建议关注。

公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！