对等关税解读 1、大超预期的...

此次宣布的对等关税大超市场预期，主要在以下四点：

1）所有贸易伙伴10%的基线关税，4月5日生效；

2）对于逆差更大伙伴实施“折扣后的对等关税”（Discounted Reciprocal Tariffs），不仅针对增值税，而且还针对非关税贸易壁垒，使得关税税率大幅超出预期，4月9日生效。例如，本轮对华关税额外加征34%对等关税（加上之前针对芬太尼的20%，总额升至54%；但是否叠加特朗普第一任期期间总计接近20%的关税，目前还有分歧，有待厘清），对欧元区和日本分别20%和24%的对等税率，对印度和韩国为26%和25%等等；

3）取消800美元以下的小额包裹豁免；

4）汽车25%关税4月2日午夜生效。

不过，对加拿大和墨西哥，满足美墨加协定商品暂时豁免“对等关税”。

1）此前232条款下加征的钢铝25%与汽车25%将不与对等关税叠加； 2）铜、药品、半导体和木材及未来会受232条款约束的商品； 3）贵金属； 4）美国没有的能源和其它矿物。

1）对华关税方面：白宫表示对中国征收的关税是在现有 20%关税的基础上征收的，这意味着对中国的实际关税税率为 54%，该政策高于此前市场中性预期。

2）对等关税方面：我们整理了特朗普展示的（美方视角下的）双边关税情况。对等关税将于本周四（4月3日）执行，但是关税不会是“完全对等的”。 整体而言，综合美方税率差异与双边贸易规模，对等关税受影响较大的国家主要集中在越南（46%）、中国（34%）、中国台湾（32%）、欧盟（20%）、日本、韩国、泰国印尼马来西亚等东南亚国家和地区。

3）增值税关税方面：此前的口头沟通中，特朗普表示将会就考虑对使用增值税制度的国家加征关税，本次关税调整考虑了增值税问题，并将其列入“非关税壁垒”的一部分。

4）特定品类方面，特朗普宣布对进口汽车加征25%的关税将于4月3日生效。此前口头沟通当中，特朗普重点关注汽车、芯片、农产品与药品等行业 ，本次讲话未涉及其他行业。

第一， 对华关税超预期，超越此前市场的中性预期（约40%） 第二， 对东南亚国家出口税率超预期，影响我国转出口表现 第三， 关税考虑了包含增值税在内的“非关税壁垒”部分

特朗普讲话后，美股期货应声下跌，纳斯达克100期货跌超3%。欧洲资产先涨后跌。欧洲方面，特朗普关税宣布前，市场传言欧盟委员会正研究一揽子紧急经济援助措施，欧元及欧元区主权债收益率走高，不过关税落地后相关资产回吐部分涨幅；汇市方面，美元指数位于104左右小幅波动，而离岸人民币汇率在特朗普讲话后边际趋弱，升至7.3，而黄金则表现坚挺，未受美元短时波动影响。

第一， 对等关税方面，特朗普展示的（美方视角下）双边关税差异可能是美国关税政策加征的执行方向，不过最终执行结果或弱于口头沟通，后续应重点关注政策落地及执行以及“新政策”。

第二， 对华关税方面，近期市场在定价4月初的特朗普关税问题，不确定性情绪扰动尚未结束，后续特朗普关税问题与中美双边谈判达成实质性成果仍需更多时日。

第三， 出口方面，本次关税调整着重抬升了对东南亚国家和地区的关税税率，或限制“转出口”贸易表现，本次关税对我国出口的影响或高于2018年时期关税水平。

1、使用IEEPA法案，对所有国家加征10%的关税，4月5日生效。

2、对部分美国贸易逆差较大的国家加征更高的关税，4月9日生效

3、特朗普维持对关税的动态调整能力，报复则提高，也可降低。

4、232法案加征的钢、铝和其他未来可能加征的商品铜、药品、半导体和木材等，以及黄金和“美国缺乏”的能源矿物

5、加拿大和墨西哥符合USMCA商品不加征、若芬太尼和移民问题解决后不符合的加征12%（3月是25%，降低了），不符合USMCA的能源和钾肥10%

1、清单涉及185个国家，2.3万亿美元以上的进口产品，占美国总进口71%

2、主要对美顺差国加征关税较多，如中国加征34%、欧盟加征20%、越南加征46%等

3、对中国的关税税率提升至65.6%，即截至2024年11.6%，2025年+10%+10%+34% 4、美国总体税率提升18.1%

1、4月2日，美国公布所谓“对等”关税调查结果，美国针对全球的一轮贸易战正式开启。根据我们估算，本次加征之后，美国进口平均关税税率将达到约18%，达到1930年代以来的最高值，特朗普“具象化”百年未有之大变局。

2、税率：全球普遍征收10%基准关税，中国（34%）、欧盟（20%）、越南（46%）、台湾地区（32%）、日本（24%）、印度（26%）、韩国（25%）

3、生效时间：全球适用的基准关税10%于4月5日生效，对等关税于4月9日生效。

4、计算方式：美国单方面测算的、外国对美国产品征收综合税率的一半（即图表第一列，低于10%则为10%）。这个所谓的综合税率除了考虑美国产品面临的直接关税以外，还包括一系列可能对美国造成不公平的其他行为，如增值税、非关税壁垒（补贴、监管）、汇率操控等。一切所谓的不公平行为都由美国单方面判定。

如果拿美国对A国的贸易逆差/ 美国对A国的进口金额，与美国公布的“综合税率”也十分接近。看似复杂，实在简单粗暴的处理。

5、中国面临的关税：20% + 34 % +之前个别项目更高的歧视性关税，总计约55%。此轮加征之前，根据24年测算，中国产品面临的平均关税是11%，之前+20%是31%，相当于再次提高了24个百分点左右。

6、对等关税作为本轮加征上限，可谈判。

7、如我们之前在 到底什么是海湖庄园协议 报告所述，所谓的“对等”关税只是美国为了大规模加征关税的一个借口。对美国而言，开启加征关税有如下目的：其一，补充财政收入，减轻赤字压力；其二，推动制造业回流和产业链重构，尤其是涉及国家安全的关键原材料和高科技领域；其三，作为其他磋商（俄乌冲突、世纪债券等）的重要筹码。

8、预计包括欧盟在内的其他国家会进行反制。

9、市场启示：特朗普“刮骨疗毒”的做法加剧了全球经济的不稳定，但国内大循环的完备性足以让中国在全球“比差逻辑”下相对美国具有核心优势。我们认为，关税对于中国经济增长的影响不可避免，但“充足的储备工具和政策空间”能够在关键时刻形成有效对冲，基本面有望保持稳定，中国股票市场也将保持回升向好势头。固定收益方面，外部的不确定性凸显固收市场的避险属性，但股市如果保持较高活跃度，债市表现取决于央行对于流动性的态度，短期内汇率和利率均衡依然是重要考量。

美国对全球设定10%的基准税率+对约 60 个与美国贸易逆差最大的国家征收额外关税，其中对亚洲国家关税整体偏高，中国将面临 34%的关税，年内累计税率达54%，且关闭针对中国小额进口商品的“漏洞”。对墨西哥、加拿大以及钢铁、铝和汽车的进口关税维持不变。关税的计算考虑了关税和非关税壁垒，是一种有条件的“对等关税”。整体来看，虽然基准税率低于预期，但额外关税加征国家范围和幅度高于预期。

特朗普宣布了与 2024 年超过 9180 亿美元的商品和服务贸易逆差相关的国家紧急状态，这使得他能够根据《国际紧急经济权力法案》行使单边权力。援引该法案来加征关税能够有效绕过传统贸易法律框架，规避国会监督，不需要启动任何调查和审查程序，可迅速采取经济制裁措施。

基本进口关税将于4月5日（本周六）午夜生效，更高关税将于 4 月 9 日（下周三）午夜生效，小额包裹免税将于5月2日结束。特朗普表示关税谈判的条件为取消对美关税/降低对美贸易壁垒，同时也表示如果进行关税反制，不排除进一步提高关税的可能，目前来看各国表态存在分化。考虑到关税对于调节特朗普政策之间摩擦的重要性以及对于被征收关税国家经济稳定性的重要性，关税生效前仍有谈判空间，但难逃10%的基本关税。

关税发布后市场情绪快速降温，滞胀预期进一步升温，美债收益率下降，标普 500 期指和纳斯达克在关税宣布后下跌均下跌 3%以上，TMT以及零售、食品等贸易相关行业跌幅显著，制造业上涨，油价走跌，黄金走高。整体来看，市场呈现"risk off"模式，对于A股来说，短期冲击后后续关注可能的谈判进程以及月底政治局会议的定调。

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