中报业绩更新 1、截止8月3...

简要总结如下：

①全A盈利增速有所回落，从Q1的4%回落至2.4%；但营收增速却在改善，从Q1的-0.15%转正至Q2的0.04%。

②行业方面，盈利增速较为领先的集中在科技方面，TMT和机械、电力设备均有较好增速；周期方面则是钢铁和有色增速一骑绝尘；消费方面则是农业和家电较好；金融方面，非银增速较高。

③主要指数方面，创业板、中证500的增速较好；企业性质方面，主要是中央国有企业的增速有所拖累，其他企业、民营企业、外资企业的盈利增速较为突出。

更具体的分析将在专题中推出！

从总量维度，2025H1全部A股/全A非金融归母净利润同比增速分别为2.59%/1.22%，较2025Q1分别回落1.16pct/3.42pct。

从大类板块来看，【中游材料和TMT】上半年归母净利润同比增长18.92%和17.24%，仍是上半年净利润增速最高的两大板块。

从行业来看，【农林牧渔、钢铁、计算机、建筑材料和有色金属】等上半年归母净利润增速排名靠前。

1）业绩超预期

25H1营收1.7亿（+40%），超预期，此前预期10-15%。归母净利润-2.3亿（去年同期-3.6亿），实现减亏。

公司由24年结构性调整逐步转向订单放量增长及成本优化驱动。

收入超预期来自AI解决方案高增和回款加强

-AI解决方案业务收入1.3亿，+59.24%，人机协同操作系统收入0.4亿，+1.4%。

-应收账款回款加强，经营活动现金流净额同比改善77%。

2）利润减亏来自控费

-25H1公司期间费用同比-34%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为35.5%/63.3%/70.7%，同比分别为-29.7/-9.8/-150.1pct。总研发投入为1.2亿，-53.1%，资本化占比4.2%。

-25H1毛利率为37.7%，-22.5pct，系较低毛利率的泛AI领域占比提升至56%，新业务投入期+算力设备外采为主要因素。

3）报告期核心业务亮点

-从容多模态大模型权威评测中表现突出；

-与上交大共建AI-X研究院，攻克大模型、智能体难题服务于医疗、金融等行业；

-携手华为、武汉东西湖区政府的国家级AI公共算力平台项目标志战略性突破，聚焦算力基建+安全模型+内容审核智能体；

-武汉临空港算力中心携手公司发布DeepSeek大模型平台，通过动态知识蒸馏无损压缩，运行需求由3张A100将至单颗910B；

-智能终端产品众寻AI鼠标发布。

25Q2 单季营收121亿，YOY+30%；毛利率15%，同环比持平；归母净利润3.65亿元，YOY+57.7%，NPM 3.8%，YOY+1.3ppt；扣非净利2.48亿元，YOY+11.7%。

股东回报 上半年累计回购3.2亿元，全部用于员工持股计划。拟现金分红1.39亿元。

消费电子Alpha享受大客户创新红利。公司在A客户18系列VC均热板、钢壳电池和折叠屏新品增量较多，在S客户新接多个项目和料号，26年有望带来10+亿利润增长

服务器：打铁+热管理能力的迁移，液冷期权兑现有望超预期。资深台系团队主导，布局液冷已数年。模式对标Vertiv(方案)+AVC(产品)结合，提供从500W单芯片到300kW+的机柜级系统的AIDC二次侧全栈解决方案。产品布局包括冷板/快接头/CDU/Manifold。GB200 冷板小批量、GB300 冷板NVIDIA NPI中。

机器人：2金1铜证实“制造工厂+培训学校”模式禀赋。公司基于“自研核心零部件+局部总成+整机组装+自研算法+数据资产+应用场景开发”的全栈模式，已完成数千套整机加工交付。客户涵盖智元、北美F/A/T/H、越疆、优必选、天工，25年预计10亿订单。中报较详尽披露所能供应的人形机器人核心零部件，包括减速器、滚柱丝杠、灵巧手等；工艺能力包括3D打印、CNC、压铸等。

25H1收入/扣非归母净利润同比+25%/+25%，优于市场预期。25H1公司营业收入474.25亿元，同比+25%；归母净利润10.41亿元，同比+4%；扣非归母净利润11.2亿元，同比+25%；毛利率为15.24%，同比-3.8p.p.，主因产品结构变化，白盒交换机及服务器占比提升；费用率上，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别同比-8%/+9%/+2%/+218%，财务费用增长主因利息增加，四大费用率合计11.75%，同比-2.46p.p.。单Q2来看，公司营收266.35亿元，同比+27%，环比+28%；归母净利润6.92亿元，同比+18%，环比+98%；毛利率为14.90%，同比-3.4p.p.、环比-0.8p.p.。

新华三营收同比+38%，增速创五年以来新高。分子公司看，25H1新华三营收364.04亿元，同比+37.7%。其中，国内政企业务收入310.35亿元，同比+53.6%；国际业务收入19.19亿元，同比+60.3%；运营商营收34.50亿元，同比-31%。分产品看，1）ICT 基础设施及服务营收360.42亿元，同比+38%。2）IT 产品分销与供应链服务营收140.15亿元，同比+3%。3）其他业务收入营收2.24亿元，同比+315%。4）合并抵消-28.56亿元，同比+52%。

研发成果：持续研发创新，推出多款产品。

-推出UniPoD S80000超节点，64卡单机柜超节点较传统服务器组网训练效率提升25%、推理效率提升63%；

-全新定义DDC架构，推出新一代无损网络解决方案及算力集群交换机H3C S12500AI，有效带宽提升107%；

-推出“数据快递”高通量广域网传输方案、AI数据平台解决方案；

-推出高密液冷整机柜方案，单柜支持64张高性能AI加速卡或千核级CPU部署需求；

-发布LinSeer Hub灵犀使能平台，并推出LinSeer ICT智能体，实现设备巡检效率提升70%、故障诊断准确率达90%以上；

-构建算力-模型-数据三位一体智算安全方案，实现攻击流量毫秒级清晰、威胁识别率达99%。

我们的观点：高速率交换机、AI服务器仍将是公司业绩增长核心驱动力，看好scale up趋势下公司软硬件协调优势、ICT融合解决方案能力及供应链整合能力和海外市场的拓展。

此前我们持续跟踪AI应用赛道金山办公，强调“垂类场景+技术落地”标的具备超额收益。现在重点推荐矩阵股份AI驱动业绩爆发，作为估值最低的AI应用标的（2025E PE仅28倍）。

1）8月29日，AIGC矩阵股份发布季报单季度归母净利3664万元（+84.9%），核心驱动为AI设计工具“暗壳A”爆发——支持多模态输入，一键生成设计图，效率提升8倍，拉动毛利率与业务量。

2）技术层面，自2019年转型以来，公司于2023年推出垂类AI应用“暗壳A”。

3）2024年深化与腾讯云、AIDLAB合作，联合成立实验室攻克后端施工图设计等环节，推动AI向居住全链条渗透；SaaS化平台构建“设计+服务”生态，单团队项目量翻倍，增值服务或成2026年新增长极。

当前市值仅35亿元，AI驱动业绩增长已确认，2025E PE28X倍，显著低于AI应用赛道平均70-100倍，修复空间大。

事件：公司发布2025H1报告，25H1实现营收15.24亿，同比增长11.79%；归母净利润0.04亿，同比增长25.48%；扣非归母净利润0.02亿，同比增长60.75%。25Q2实现营收10.14亿，同比减少7.44%，环比增长98.94%；归母净利润0.13亿，同比增长1.23%，环比增长252.1%；扣非归母净利润0.11亿，同比减少9.31%，环比减少227.71%。

点评：2025Q2，公司实现了业绩相比营收更大的同比增速，主要系公司毛利率的同比提升（2025Q2销售毛利率4.14%，同比提升0.48pcts）以及期间费用率的同比下降（2025Q2期间费用率为2.01%，同比降低0.26pcts）。2025Q2公司合同负债余额为41.46亿元，环比下滑1.90%，仍然维持在近年来较高水平，随着公司生产交付加速，公司或将加速消化合同负债。

公司逻辑：公司是国内集科研、生产和经营于一体，兼具“厂所合一、机弹合一、战训合一”特点的核心军机及导弹主机厂，过去公司层所有教练机型号均有一定的军贸出口。此外，公司当前拥有YJ-9E导弹、TL-7/17/20制导弹药未来亦有望实现军贸出口。在新型号方面，公司目前正在开展新基教研制，以适应国内外客户新时期训练体制的要求，未来公司有望依靠更丰富的产品谱系实现内销、军贸两个市场的同比增长。

事件：公司发布2025半年报，上半年实现营业收入111.83亿元，同比增长21.60%，实现归母净利润14.37亿元，同比减少13.87%；分季度来看，2025Q2实现营业收入63.45亿元，同比增长22.40%，环比增长31%，实现归母净利润7.97亿元，同比减少13.12%，环比增长25%。

点评：防务需求明显复苏，#高景气民用业务景气爆发牵引公司收入快速增长。2025年初至今，公司防务在手订单呈现明显恢复态势，新能源车【+50%】、数据中心【+100%】、工业装备业务实现高速增长，牵引公司整体收入快速增长；

受原材料价格上涨、业务结构变化及部分产品降价导致公司业绩同比出现下滑。防务连接器产品需镀金以满足极端使用环境下的性能需求，金价上涨导致公司成本上升；高景气民用业务收入占比提升，但其毛利率水平低于防务，导致盈利能力同比下滑；

液冷解决方案及其他产品增速高于光/电产品、境外业务拓展顺利。公司上半年液冷相关业务同比增长27.08%，高于光/电产品以及公司整体收入，主要系公司紧抓AI算力发展机遇，为【数据中心】领域客户提供覆盖电源、光纤、高速及液冷产品的整套解决方案， 助力业务规模实现同比翻番增长；

稀缺性：公司【2004-2024】年，#收入复合增速25%、利润复合增速26%，在全军工、全A股乃至全球稀缺性都极强，十五五军工景气向上、民用赛道景气爆发，中航光电将扶级而上。

α来源：

防务领域：持续纵向一体化拓展，公司是所有元器件企业中#唯一一家能够跟主机厂合资成立子公司的企业，此前与洪都航空合资成立EWIS公司，表征公司跃升为分系统配套商，配套价值量持续提升；

民用领域：公司绑定新兴成长赛道，2025H1新能源车业务同比50%增长，数据中心业务同比翻倍增长，同时也是C919大飞机【唯一】国产连接器供应商；

盈利预测及估值：预计25-27年归母净利润分别为36.9/42.4/48.8亿元，同比增速分别为10%、15%、15%，#对应当前估值分别为24/21/18倍、当前节点配置性价比凸显！

2025上半年，公司实现营业收入60.16亿元，同比增长12.79%；实现归母净利润9.98亿元，同比增长5.03%；实现扣非归母净利润9.66亿元，同比增长21.01%；实现经营现金流净额0.49亿元，同比增长107.81%。

2025上半年，公司销售医学影像诊断设备及放射治疗设备收入48.90亿元，同比+7.61%，其中CT营收15.15亿元，MR营收19.68亿元（同比+16.81%），MI营收8.41亿元（同比+13.15%），XR营收3.24亿元，RT营收2.42亿元；提供维修服务收入8.16亿元，同比+32.21%；软件收入0.29亿元，同比-7.73%；其他业务收入2.82亿元，同比+99.02%。公司境内营收48.73亿元，同比+10.74%；境外营收11.42亿元，同比+22.49%。

2025年Q2单季度，公司实现营业收入35.38亿元，同比增长18.60%；实现归母净利润6.28亿元，同比增长6.99%；实现扣非归母净利润5.87亿元，同比增长17.96%。

经营业绩同环比持续改善， 在手订单翻倍增长。2025H1公司实现营业收入4.6亿元（同比+38.3%），实现归母净利润0.83亿元（同比+7.8%），扣非归母净利润0.60亿元（同比+15.3%），其中单Q2实现营收2.6亿元（同比+42.6%，环比+30.8%），实现归母0.47亿元（同比+10.4%，环比+34.4%），实现扣非归母0.4亿元（同比+45.7%，环比+100.3%）。2025H1公司毛利率维持高位达44.1%，2025H1实现经营性现金流净额0.51亿元（同比+240.9%）。

集成电路3C及锂电两大下游复苏态势明显，铸件检测业务维持高增：2024年集成电路及电子制造检测业务实现营收3.3亿元（同比+40.8%），实现毛利率46.4%（较2023年提升2.6pcts），2024年新能源电池检测业务实现营收1.4亿元（同比+4.4%），实现毛利率32.8%（较2023年提升12.6pcts）。2024年铸件检测业务实现营收1.7亿元（同比+23.5%），实现毛利率38.0%（较2023年提升1.8pcts）。盈利能力提升主要来自于下游行业复苏及公司自制射线源比例进一步提升。

射线源替换及外销业务进展顺利： 2024年公司备品备件业务实现营收0.82亿元（同比+24.5%），实现毛利率65.4%（较2023年提升0.4pcts），增长主要来自于公司存量设备射线源替换需求上升以及公司射线源外售比例提升。

核心逻辑： 3C及锂电两大下游复苏态势明显，射线源自制、替换及外售比例不断提升带来公司盈利能力不断提升，逻辑不断兑现，看好公司在高端工业X射线检测（开管式微焦点、大功率小焦点射线源）领域不断突破和国产替代。另外公司将重点考虑布局光学、超声、磁粉、涡流、能谱、中子、量子等协同检测技术，积极围绕检测行业上下游对优质企业进行投资并购，以提升公司在产业链上的协同性，力争在2025年实现投资并购工作获得阶段性成果，目标成为大工业检测领域全技术解决方案商。我们预测公司25/26年归母净利润至2.1亿/3.0亿元，同比+50%/+43%，现价对应PE 48倍/34倍，维持“买入”评级。

二季度公司实现：

营收432.55亿元，同比+12.40%；环比+125.91%；

归母21.93亿元，同比+56.09%；环比+193.28%；

单车营收39.50万元，同比+7.87万元，环比+1.44万元；

单车盈利2.00万元，同比+0.85万元，环比+0.52万元；

优异经营指标汇总：

2025Q2：

销售毛利率29.52%，同比+2.05pct；环比+1.90pct；

销售净利率5.40%，同比+2.10pct；环比+1.53pct；

毛利率远超国内同业：经营活动净现金流220.67亿元，开本开支8.13亿元，自由现金流212.54亿元；

现金流非常优异：

2025H1：

存货周转天数11.94天；应收账款周转天数6.46天；

运营能力远超大部分企业

ROE 15.07%；ROA6.64%；

盈利能力非常优秀

点评：公司是国内为数不多不打价格战，有品牌溢价的车企，上半年经营指标非常优秀，看好其中远期发展。

公司2025年上半年实现收入2375.33亿，同比-20.52%，归母、扣非净利润为30.99、23.26亿，同比-25.31%、-27.71%。其中，25Q2单季实现收入1152.6亿，同比-22.59%，归母、扣非净利润为14.92、7.2亿，同比+1.43%、+30.88%。上半年公司收入主要受建筑行业增长乏力、房地产行业深度调整等影响，工程承包等板块业务收入下降所致。我们预计公司25-27年归母净利润为70.9、75.7、81.5亿，维持“买入”评级。

分业务来看，25H1公司工程承包/资源开发/特色业务/综合地产业务分别实现营收2169.15、183.13、47.97亿，同比-21.79%、-5.23%、-4.63%，毛利率分别同比+1.08pct、+0.99pct、-0.65pct。矿产资源端，在产的巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿项目、巴基斯坦山达克铜金矿项目、巴基斯坦杜达铅锌矿项目分别归属中方利润总额为2.3、1.5、1.7亿元，同比-10.5%、+122.9%、+68.1%，阿富汗艾娜克铜矿正加快推进可行性研究论证、进矿道路建设等前期准备工作，艾娜克铜矿进矿道路总长约13公里，目前，前两个标段合计8.9公里的道路已竣工通车，剩余道路正在建设中。巴基斯坦锡亚迪克铜矿项目所涉巴基斯坦相关审批程序已全部申请并基本获批，国内相关审批程序正在进行中。随着美联储降息预期升温，铜价有望获得较好支撑，公司矿产资源业务潜力巨大。

25H1公司新签合同额5482亿元，同比-19.1%，其中冶金工程、有色与矿山工程核心主业占比持续提升，新签巴西淡水河谷Tecnored 熔融还原炼铁项目，实现低碳炼铁技术首个海外项目突破；晋南中东矿业阿曼苏哈尔选矿项目EPCM，开创了国际矿业合作新模式。上半年，完成新增资源量镍 24.5万吨、钴2.3万吨，持续取得找矿突破。上半年公司海外新签合同额达到576.9 亿元，同比+32.5%，海外订单持续高增。分业务看，25H1公司冶金工程及运营、房建工程、市政与基建工程、工业制造及其他分别新签订单939.5、2064.8、954.1、1067.4亿，同比-7.8%、-33.8%、-6.3%、-1.6%。

25H1公司综合毛利率10.09%，同比+1.04%，期间费用率为5.95%，同比+0.66pct，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.09、+0.33、+0.14、+0.1pct。资产及信用减值损失为36.06亿，同比减少12.6亿，综合影响下公司25H1净利率为1.71%，同比+0.14pct。25年上半年公司经营性现金流净流出219.85亿，同比少流出64.21亿，主要系公司加大回款力度，大力压降各项成本费用开支。25H1公司收付现比分别为83.48%、92.21%，同比+19.39pct、+20.51pct。

公司发布2025年中报，25H1公司实现营收2927.57亿，同比+2.66%，归母、扣非净利润为54.26、48.21亿，同比-13.81%、-22.66%。其中，25Q2单季实现营收1501.97亿，同比+3.57%，归母、扣非净利润为27.91、22.23亿，同比分别-14.17%、-30.8%。公司作为水电建设龙头企业，作为主要参建方，有望充分受益于雅下水电工程项目建设。考虑到上半年经营情况，我们下调公司25-27年归母净利润120.9/130.9/141.7亿（前值分别为128/140/157亿），维持“买入”评级。

事件描述：公司发布2025年半年度报告：2025年上半年，公司实现营业收入366.98亿元，同比增长5.34%；实现归母净利润130.56亿元，同比增长14.86%。

优化调度电量稳健增长，上半年业绩表现优异。2025年上半年乌东德/三峡水库来水同比+9.01%、-8.39%，六座梯级电站发电量同比+5.01%，得益于此上半年公司营业收入同比+5.34%。上半年财务费用同比-13.98%（-7.9亿），但投资收益同比-10.47%（-3亿），一定程度限制公司业绩增速。综合来看，电量稳健增长带动公司上半年实现归母净利润130.56亿元，同比增+14.86%。

调度弱化来水压力，单季业绩稳健增长。二季度乌东德/三峡水库来水同比+6.63%、-18.50%，但通过优化调度二季度电量仍同比+1.63%，乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝发电量分别同比+7.00%/+16.24%/+9.78%/+7.86%/-12.37%/-9.12%，上游四座高电价电站的发电量延续较强表现。在电量的延续增长、高电价电站增速更高的带动下，公司二季度营业收入同比+2.61%。财务费用延续下行趋势，同比-14.93%，贡献边际增量约4.2亿。投资收益的同比降低主要体现在二季度，单季投资收益贡献同比-3.1亿。得益于电量平稳增长及财务费用压降，二季度公司归母净利润78.76亿元，同比+6.43%。

事件：公司发布2025年半年报。公司2025H1实现营业总收入2523.31亿元，同比增长15.68%；实现归母净利润260.14亿元，同比增长25.04%。其中，2025Q2单季营业总收入为1239.03亿元，同比增长10.99%；归母净利润为135.91亿元，同比增长15.14%

1）25Q2收入增速拆分

C端（高个位数增长）：内销（15%+），外销（低单位数增长）。

B端（15%+）：楼宇科技（+25%）；工业技术（+15%）；机器人与自动化（高单位数增长）。

2）25年度指引：收入上调至双位数增长，利润增速快于收入。

首次中期分红：每10 股派发现金 5 元（含税），拟派现总金额为 37.98亿元；6月回购股份使用资金总额为 6.02亿元。二者合计占25H1公司归母净利润的16.92%。

盈利能力稳健。

毛利率：2025Q2公司毛利率同比-1.08pct至25.80%。2025Q2毛销差同比-0.4pct。

费率端：2025Q2销售/管理/研发/财务费率为9.02%/3.00%/3.57%/-2.54%，同比变动-0.68pct/-0.02pct/-0.08pct/-1.5pct。财务费率变动主要系汇兑收益增加所致。

净利率：公司2025Q2净利率同比变动0.39pct至11.28%。

3）现金流增长稳健

现金流：2025Q2公司经营性现金流净额229.60亿元，同比+ 17.39%。其中，销售商品收到的现金为1,160.24亿元，同比+ 12.36%。

资产负债表：截至2025Q2，公司合同负债同比/环比+ 11.43%/ -6.99%；存货同比/环比+23.17%/ -5.81%；其他流动负债同比/环比+25.37%/+ 7.23%。

高管调整：增设集团执行总裁岗位，由王建国（智能家居事业群总裁）担任，协助总裁处理相关工作；因王总的调整，赵磊总升任智能家居事业群总裁。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！