白酒更新 1、白酒2025Q...

1）营收利润：报表加速出清，营收加速下滑，盈利能力环比下降

2025Q2行业收入加速下滑，白酒行业重点公司2025Q2收入下滑4.71%，净利润下滑7.28%。分价位段看，高端酒继续降速，次高端酒报表出清时间较长，跌幅有所收窄，由于结构降级区域酒压力也有所体现。

2） 现金流：收现难度增加，合同负债环比下降，报表余力减少。

销售收现同比下滑。白酒行业重点公司2025Q2销售收现同比下滑3.29%，分价位段看， 2025Q2高端酒/次高端酒/区域酒销售收现分别同比+0.03%/-8.74%/-14.29%。其中古井贡酒、五粮液二季度应收款项融资环比大幅减少对二季度收现带来提振。

合同负债环比下降。2025Q2白酒板块重点公司合同负债同比下滑1.84%，环比下滑15.%，其中高端酒/次高端/区域酒合同负债分别环比+13.20%/+1.67%/-27.03%。多数酒企二季度合同负债环比减少，如果考虑合同负债的影响，实际收入的表现弱于表观收入增速的表现，合同负债占营收的比重降低，酒企后续报表的调节空间减少。

3） 盈利能力：结构降级延续，费用竞争加剧，盈利能力环比下降

消费场景受损，结构下移费用率提升导致行业盈利能力下降。整体法计算白酒板块重点公司2025Q2归母净利润增速为-7.28%，分价位段看，2025Q2高端/次高端酒/区域酒归母净利润同比+0.62%/-19.41%/-40.17%。板块内部分化加剧，2025Q2仅贵州茅台、舍得酒业、老白干酒净利润实现增长，行业亏损面加大，酒鬼酒、水井坊、金种子酒二季度亏损，区域酒中净利率低于同价位段品牌的老白干酒、古井贡酒盈利改善幅度放缓，其他酒企净利润均有下滑。

二季度业绩如期调整：白酒方面，酒企普遍开启降速调整，其中：#高端龙头>次高端>地产酒。大众品方面，#表现相对较好的板块是：复合调味品、乳制品和连锁。

通过总结个G与预期差异的原因和特点，我们发现：

1）低预期个股的数量较Q1减少，表现市场对于业绩的预期已经处于底部；

2）超预期的个股，#大部分都是利润超预期，表明需求端确实承压；

3）新品新渠道是重要的增量来源；

4）龙头具备强韧性；

5）谁先调整谁先修复，Q2板块表现较好的两个方向是连锁和复合调味品，而Q2因禁酒令加速出清的是白酒和餐饮链。

自上而下看顺周期（白酒+餐饮链），自下而上优选业绩。

龙头：茅台、五粮液、汾酒、东鹏、卫龙、安琪、安井、天味

弹性：立高、锅圈、新乳业、宝立、巴比、舍得、西麦、妙可

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！