有色金属+贵金属更新 ①夜盘...

①夜盘锡价上涨。印度尼西亚总统普拉博沃·苏比延多29日表示，已经下令关闭苏门答腊岛（Sumatra island）邦加-勿里洞省（Bangka Belitung）的1000座非法锡矿，并全面封堵走私通道。

②9月29日，国内钴市迎爆发式上涨。长江现货1钴均价报337000元/吨，较前一交易日大幅攀升29000元，创下今年来最大单日涨幅。

1）供给端收紧

印尼总统普拉博沃宣布关闭邦加-勿里洞1000座非法锡矿走私通道，八成渠道已被封堵。全球锡供给显著收紧，稀缺性凸显。

2）价格验证

锡期货同步大涨，市场已率先反映供给不确定性叠加需求放量的逻辑，价格中枢有望长期上移。

3）需求共振

AI服务器单机锡膏用量约500g（普通200g），PCB层数30+层，焊点密度提升显著；消费电子复苏+光伏储能扩张，共同推升锡需求。

印尼供给收紧+锡期货大涨+AI需求爆发，锡行业正进入“供需双击+价格验证”阶段，战略价值重估已在路上，国产产业链相关锡业股份、华锡有色等。

紫金黄金国际上市在即：30日紫金黄金国际正式上市交易，发行方价1800多亿港币市值，考虑到流动性和市场对紫金的追捧，我们判断上市交易后紫金黄金国际市值将超过2500亿港币，按照公司今年100亿盈利计算，估值也将达到25倍PE。我们认为紫金黄金国际上市将大幅提升黄金板块的估值水平。

降息是催化，但不是主导因子：9月的降息我一直认为是这轮的催化因子，而不是主导因子，所以做兑现的操作我觉得是错误的，这轮降息的核心是美国维序其财政和美元地位的必然手段，也是美国解决经济与债务问题的“饮鸩止渴”，财政的扩张进一步削弱未来美元地位。因此这轮黄金的核心是美元与美国的信用问题。

央行正义无反顾抛弃美债，增加黄金储备：黄金在除美联储外央行的储备占比，自1996年以来首次超过美国国债，包括中国在内过去三年持续购买黄金，抛售美债，部分央行直接要求黄金储备比例提升到30%。这个趋势未变，而且是刚刚开始。

机构配置黄金正在加速：SPDR持仓突破1000吨规模，5月这个规模还是在920吨左右，表明海外机构投资者正加速进场。香港近期宣布，要推动香港机场管理局及金融机构在港拓展黄金仓储，以三年超越2000吨为目标，建造区域黄金储备枢纽，直接调整纽约和瑞士的黄金中心地位。这都说明全球央行对黄金的配置重要性提升。

我们很荣幸遇到了当下的牛市，但是不要被牛角挡住了乱世的大环境，百年未有之大变局实物资产黄金能够带领我们走出。

山金H>A，西部黄金、中金黄金、中国黄金国际，小而美的大唐黄金、集海资源、灵宝、潼关等！！小而美或许再度引领这波黄金股票的贝塔行情，A黄金股严重滞后于商品价格表现。但一切的变化可能会来自于周二（紫金黄金国际的上市交易）

新任美联储理事米兰呼吁大幅降息。米兰的鸽派立场强化了更大幅度降息的预期，暗指美国政府有意推动这一进程。

尽管价格创纪录、且临近节日季，但投资者依旧积极买入黄金，全球最大黄金ETF-SPDR黄金信托周一持仓量重回1000吨。

同时美联储主席鲍威尔表示，就业增长似乎过于疲软，难以维持失业率稳定。如果政策过于紧缩，可能会不必要地冲击劳动力市场。周四初请失业金人数显示，截至9月13日当周，续请失业金人数减少2000人，经季节调整后为192.6万人。8月份平均失业时间从24.1周升至24.5周，为2022年4月以来最长，失业率上升至近四年来的最高点4.3%。

降息25BP落地，劳动力需求低迷且失业率升至四年高位，使得美联储降息预期进一步增强。关税对美国经济开始产生影响，在明年通胀预期走高的环境下降息，美联储降息为美元贬值创造了肥沃的土壤，同时极有可能推高金价。

地缘冲突持续，俄乌双方未见缓和迹象，委内瑞拉周边局势紧张，中东地区形势复杂，俄美军机在阿拉斯加附近发生对峙。特朗普政府此前对美联储独立性的冲击，以及全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。

长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破37.5万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。

受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注产业链相关：赤峰黄金、山金国际、中金黄金、山东黄金、西部黄金、晓程科技、株冶集团、灵宝黄金、中国黄金国际。

降息25BP落地，劳动力需求低迷且失业率升至四年高位，使得美联储降息预期进一步增强。金融投资需求约占总需求的40%，工业需求占60%。预计2025年全球白银短缺幅度约达3660吨，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。当前“金银比”处于高位，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现修复，受工业需求支撑，白银价格弹性更大，看好未来白银价格，相关：盛达资源、兴业银锡。

近1个月铜价持续提升，截至今日已达到7.28万元/吨，相较3月初涨价3960元/吨，涨幅达5.75%。危废资源化行业前后端均挂钩铜价，利润可以通过（计价系数差额*铜价-处理成本）计算，在铜价上涨周期内利润有望增厚，同时在高铜价位置上亦有所受益，并有望冲减此前计提的存货跌价，关注危废资源化龙头企业浙富控股、高能环境、飞南资源。

假设含铜废料-含铜合金计价系数差额为10%、所得税率为15%，则销售时铜价相比收料时每上涨1000元/吨增厚765元/吨利润，按照浙富、高能、飞南各15.6、8、12万吨铜年销售量进行测算，对应1.19、0.61、0.91亿元利润增量，利润弹性达6-10%。

其他假设条件相同，假设销售-收料时铜价一致，则铜价每上涨1000元/吨增厚85元/吨利润，按照浙富、高能、飞南各15.6、8、12万吨铜年销售量进行测算，对应1326、680、1020万元利润增量。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！