新能源更新：风电+绿醇+储能+...

1）绿醇：IMO净零法案10月有望获得通过

十五五新能源非电利用突破目标为氢氨醇发展奠定基础；近期石化稳增长方案明确提出要推进绿氨、绿醇在船用燃料市场应用等，绿醇板块10月催化较多新一轮大产业趋势需要重视。产业链相关环节中，除之前提到的复洁/嘉泽等，中国天楹主业垃圾焚烧拐点向上，绿醇项目规划大，且公司反馈成本仅3000多元/吨，吨利润2000元左右，未来2年公司30万吨有效产能投产，远期布局100万吨。

2）风电：风机关注开始逐步增加，但我们理解仍不够，大部分机构还是质疑的态度，一定程度隐含后续空间仍比较大。

我们较早就看好，第一阶段定价国内修复预期；第二阶段定价海外盈利弹性预期；第三阶段，定价氢氨醇等增长曲线。

位置上看，大部分风机公司业绩今明年逐步到新高但股价位置距离高点还差很远，在阳光、宁王等新能源龙头先后创新高后，我们认为风机龙头再回新高也是迟早的事，行情刚启动建议重视：运达/金风/明阳。

此外，再次重申风电齿轮箱机会，风电齿轮箱全球400亿市场，壁垒高盈利好25%左右毛利率，在近期行业头部公司发行路演催化下板块关注度明显提升。

威力传动：作为风电齿轮箱核心龙头，大客户（JF年需求5000套左右）扶持绑定（其他客户也在有序拓展中）+产能释放拉动下，业绩拐点已至。26预计齿轮箱出货1500套，边际拉动业绩2亿+，2-3年维度，随着产能爬升，齿轮箱出货有望达3-4000套。

储能：头部集成商反馈受益于下游需求爆发，公司Q2开始就处于一个满产满销状态，且头部电池企业均表示工厂已处于满产状态，一些订单已经排到26年年初，大储国内盈利反转叠加海外需求高景气，持续性和确定性都很高：1）电芯：亿纬/宁德/中创；2）集成&设备：海博/阳光/阿特斯/上能等。

近期我们对中集安瑞科、复洁环保、东华科技调研，我们认为有以下几点超预期：

1）绿醇生产商格局好

①绿醇认证壁垒高，头部厂商先发优势明显。认证周期在2年左右，对原材料、电、甲醇均需要认证，一般在项目投产前就需要取得认证，否则项目风险大。

②当前绿醇供需比1:3，当前国内仅个位数项目拿到认证+投产，预计30万吨左右，当前绿醇300艘订单（50艘已投运），对应600-900万吨需求（已投运对应100-150万吨需求）。

后续绿醇生产商随着规模化订单落地，利润弹性释放。（今天中船科技新签12万吨左右绿醇；金风科技前期同马士基签订50万吨长协+赫伯罗特25万吨绿醇）

2）绿醇生产商盈利性强，降本空间大

前期我们按照绿醇吨净利2000来计算，是对应4500-5500的吨成本。

从调研看，部分企业依靠原材料优势、工艺技术迭代、以及区位优势，成本可降到3000-3500元/吨， 绿醇生产环节盈利有望超预期。

以复洁环保为例，公司基于同上海城投的合作原材料成本比市场价低，再叠加工艺优势，生产成本为3000-3500元，较友商降低30-50%；另外上海本地生产，又节约运费500-800元/吨，我们预计公司绿醇吨净利有望达到3000元/吨。短期20万吨产能规划，对应6亿利润；上海市潜在绿醇产能为40万吨，长期吨净利按照2000元计算，对应8亿利润。

以东华科技为例，生物质气化工艺后续在气化效率、能耗上均有较大改善空间。另外公司依据自有绿醇EPC业务，市占率有望好于预期。

绿醇依旧从确定性和弹性两方面去看：确定性主要看认证+与船东长协签订；弹性主要看产能布局对应的设备价值弹性。

结合我们对IMO政策对应绿醇需求预测，到30年有望达到3000万吨，渗透率为14%，后续增长空间大，绿醇业务给30x估值。

1）绿醇生产商：复洁环保（582%）>嘉泽新能（256%）＞金风科技（205%）＞中集安瑞科（126%）＞吉电股份（38%）（吉电绿氨产能规划更大，当前仅测算绿醇产能对应弹性）

2）卡脖子-气化设备：东华科技（404%，含绿醇EPC业务估值）>航天工程（213%）。

事件：上周五石化化工行业发布稳增长工作方案（2025－2026 年），提出推进绿氨、绿醇在船用燃料市场应用，加快完善绿色产品认证。

点评：

1）继能源局长发文将氢能定位于风光非电利用的重要一环，本周五#绿醇又被作为化工行业稳增长的来源再迎催化。

2）我们认为绿醇作为非电领域应用的定位有望从上游助力绿电介入方式的优化，成本端可能获得突破。

而此次石化领域的加入是绿醇规模化发展的必然结果：

绿醇价格是传统甲醇的2-3倍，价值量通胀推动下石化企业未来一定会加入绿醇生产，供给端玩家有望多元化，共同参与分配绿醇产业链中最大的一块蛋糕（运营端），我们预计这会是千亿级别的市场。

绿醇产业化才刚刚开始，千亿绿醇行业会逐步孕育出新龙头，，有资源、有经验、有技术优势的企业值得关注。

绿醇是国内制备端降本与国际船运脱碳需求端绿色溢价交汇的产物、是绿氢各应用下游商业模式最清晰、最有望率先走出来的环节。

产业链核心环节：气化炉设备：航天工程/运营端金风科技、吉电股份、中国天楹等。

1）2025年9月26日国家能源局发布1-8月份全国电力工业统计数据。截至8月底，风电装机容量5.8亿千瓦，同比增长22.1%。

2）三季度是风电传统旺季，其中江苏三大海风项目环评均已经批复，江苏海风Q3有望迎来开工，并有望迎来下一轮海风竞配。广东帆石1已经开启了11套管桩运输招标，有望Q3启动开工，其次青洲57、帆石12若为实现2025年并网，则Q3有望实现海缆招标。

全国已有26地公布"136号文"承接方案正式版/征求意见版，核心结论：#【存量电价超预期，增量大部分按照风电、光伏分开竞价，风电较光伏电价优势明显】。

1）存量项目：

①电价超预期。基本保障了和现有政策的衔接，除内蒙、甘肃、新疆等西北地区省份，#大部分省份电价接近或者直接锚定煤电基准价（0.35-0.45元/wh），执行期限基本按20年计算。

②存量绿电资产迎来价值重估。有效缓解存量项目盈利下行趋势，且未来收益确定性增强。

③风电站资产收益依然可观。25Q2开始风机企业存量电站转让已陆续启动，按照金风Q2电站转让利润看，仍有1.4元/w的净利。

2）增量项目【这是更关键的点，代表未来趋势】

①风电电价较光伏优势明显

部分省份明确竞价上下限，执行期限以12年居多。山东于已完成首次竞价，#风电0.319元/度，较光伏高0.1元/度，我们认为这是很重要的信号，未来预计其余省份风光价差明显。

按技术类型（风电、光伏）分别设置机制电量规模，分别组织竞价；广东、海南、福建更是进一步将海风单独区分。

②增量项目电价竞价，本质是为了加强新能源的消纳，而非单纯压低新能源价格。

存在地区差异，东部负荷大省机制电量比例高，影响是比较小的；西部资源大省消纳压力大，保障比例较低。

3）现货交易

风电出力曲线更平均，从23、24年已经全面现货交易的省份看，#风电较光伏有0.1元/度左右的电价优势。且未来有望签订长协降低电价的波动性。

维持我们之前的判断，136号文件对风电影响较小，尤其是海风。

风电在全面市场化后是新能源资产中的优先选择，#风电将不断抢占光伏的新能源装机份额，风电行业需求有较大预期差。

看好风机板块：风机制造盈利困境反转+风机涨价持续性好+风场业务利空出尽盈利修复，头部厂商金风科技、运达股份、明阳智能等。

根据EIA数据，美国大储8月新增装机1085MW，同环比+13%/-25%，对应3489MWh，同环比+47%/-28%，平均配储时长3.2h。2025年1-8月累计装机8043MW，同比+33%，对应25.1GWh，同比+46%。

8月末美国大储备案量55.7GW，较7月末大储备案量-14.2%，美国市场抢装超预期。备案量中，计划25年9月并网规模为4.3GW，EIA预计年内新增装机22-23GW。

产业链看，美国大储需求旺盛，预计25年美国大储装机增速40%+，而考虑抢装实际出货增速将大幅提升。此外，关税短期结果表现较好，叠加大而美法案落地，补贴退坡延期，新增储能援助比例要求，预计未来2~3年中国储能产业链仍能较高增速发货。

另外Wood Mac口径，美国大储热潮、工商储平稳、户储稳健。25Q2美国储能15.8GWh，同环比+37%/+214%，全年指引52.5GWh，增45%。其中，Q2大储装机15.0GWh，同环比+36%/267%；Q2工商储装机85MWh，同环比-2%/+35%；Q2户储为0.8GWh，同环比+76%/-16%。

高景气赛道全面看好。产业链相关梳理：储能系统集成及PCS（阳光电源、海博思创）、储能电芯（宁德时代、亿纬锂能），同时阿特斯、德业股份、中创新航、欣旺达、上能电气、艾罗能源、锦浪科技、通润装备、固德威、禾迈股份、昱能科技等，以及鹏辉能源、瑞浦兰钧等。

1）原料端

上周原料端变化小，锂价期货盘面日内波动为主，整体平稳。

随着旺季逐步兑现，铁锂近两个月需求持续上调，排产预期越拉越高，继9月开工率破7之后，10月份预计开工率冲击75%，优质产品缺货明显，周开始显著提价，同步砍减亏损低价订单。

此外，磷酸铁锂排产环比持续提升，加工费或有望上涨。

2）6F更新：10月散单6万+可期【2号DC新能源团队】

需求端，26年电池厂指引乐观，当前金九银十成色足；横向对比中游材料看，格局好（CR3=60%+），产能利用率高（头部几乎满产）、成本曲线陡峭（龙头成本比二三线低5k左右）、供需偏紧，值得持续跟踪和关注。

10月会看到：散单上，6F底价涨超5.8万，上限摸到6万+，年底B和C的招标面临较大压力。

*6F=六氟磷酸锂（LiPF₆），它=是锂离子电池电解液中最重要的溶质，对电池性能（如能量密度、循环寿命、安全性等）有关键影响，在新能源产业链中属于核心材料。

3）10月锂电排产更新：旺季高位环比提升

电芯6家：

铁锂排产113.6GWh，环比+9%，同比+49%；

三元排产22.2GWh，环比+1%，同比+12%；

其中龙头为55+18.5=73.5GWh，环比+6%，同比+41%

正极：

三元正极4家排产2.6万吨，环比+2%，同比+15%；

铁锂正极4家排产13.0万吨，环比+0%，同比+19%；

负极4家：排产16.3万吨，环比+6%，同比+50%；

隔膜3家：排产17.2亿平米，环比+4%，同比+31%；

电解液2家：排产10.0万吨，环比+4%，同比+46%；

风险提示:需求下滑、竞争加剧等

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！