宏观+假期舆情热度 1、国庆...

本轮金价上涨从8月第四周开始，主要由美联储货币政策预期变化、美国政策不确定性上升、央行购金等多重因素共同推动。

向后看，三个逻辑暂未变化：

其一，主要经济体财政赤字率仍在高位；

其二，央行购金的结构性需求构成支撑，ETF资金在利率下行周期中亦形成新增边际买盘；

其三，全球宏观不确定性强化资产配置多元化趋势。

这是美国七年来首次政府全面停摆。短期来看，经济数据发布将被迫中断，联邦雇员停薪休假可能造成局部消费下滑。

美国国会预算办公室估计每日约有75万名政府雇员被迫停薪休假，这一数字远高于2018-2019年38万人的水平。

美国近期公布经济数据好坏不一，没有单向变化。上周公布的8月美国职位空缺数较上月增加1.9万个，符合市场预期；

9月Challenger报告显示私营企业裁员规模总体稳定；但ADP私人就业人数减少3.2万、连续两月下修，显示企业招聘需求降温。

10月初公布的ISM美国制造业PMI上行0.4个点至49.1；但ISM服务业PMI意外下行2个点至50.0。

10月6日特朗普宣布，11月1日起美国将对进口中型和重型卡车征收25%关税。

美国联邦最高法院9月曾宣布将于2025年11月首周就特朗普政府征收的多数关税政策合法性进行口头辩论。

10月4日前总务大臣高市早苗当选自民党新任党首，这意味着她可能会在10月中旬召开的国会特别会议上被正式任命为日本新任首相。

高市经济政策的标签是所谓“负责任的积极财政”，从其理念来看，中期日本经济政策取向可能逐渐偏向以增长为导向的财政扩张。

10月4日日本股市上涨，定价“安倍经济学的回归”和潜在财政扩张。

在10月6日的首届开发者日上，OpenAI宣布ChatGPT开始内置第三方应用程序，用户将能在一个对话界面内直接调用多种第三方服务，从而将ChatGPT升级为一个综合性平台。

10月6日，OpenAI与芯片企业AMD达成了一项重磅算力基建协议，共同建设AI基础设施。从海外市场的关注点来看，

市场一则关注AI时代的新产业趋势；

二则关注AI公司与芯片厂商间的循环交易（circular transactions）或蕴含一定的估值泡沫化风险。

国庆期间海外无风险利率整体波动，美国国债10年期国债收益率10月7日较9月30日回落2bp。

欧美股市普涨，同期英国富时100指数涨1.4%，法国CAC40指数涨1%，德国DAX指数涨2.1%。美股标普500指数涨0.8%、纳斯达克指数涨0.6%、道琼斯工业指数涨0.4%。以最近5个工作日的变化来看，中国资产涨幅明显，沪深300和恒生指数分别上行2.7%和3.2%。

大宗商品价格表现不一，10月7日较9月30日，OPEC+增产的背景下布伦特原油价格跌2.3%。

假期市场的“风云变幻”主要来源于两个政府，而绕不开的是背后的财政主题：

美国政府的“关门”和日本首相的“改换门庭”，让财政的可持续性以及背后的政府信用和政治博弈问题成为市场的焦点，但市场的情绪并不悲观。

尽管相应的货币(美元和日元)遭抛售、长端债券收益率有所承压，但股市和数字货币却在积极政策预期下持续刷新历史。

当然人们可能担心“债汇熊+股牛”行情的持续性，但对有色的行情可能会更加坚定。

因为无论是积极的财政、货币政策，抑或是未来可能出现的股市调整，金银铜都有机会，而这也是假期有色继续“熠熠生辉”的重要原因。

对于节后国内市场而言：

假期外部环境的利多因素可能会更多些，海外财政货币政策预期带来的流动性宽松，以及中美谈判的信号带来的都是好消息；

不过由于节前两日股市的大涨，需要注意的是节奏问题。

①黄金：现货黄金突破4000美元，创历史新高，年内涨幅52%。大行纷纷上调黄金目标价（紫金矿业、山东黄金、中金黄金、西部黄金、晓程科技、四川黄金、盛达资源、赤峰黄金等）

②AMD：OpenAI 与超威半导体达成协议， OpenAI 或可收购AMD 10% 的股份 （通富微电、锐捷网络、一博科技、海光信息、景旺电子、中电港、胜宏科技、芯原股份、金海通、奥士康等）

③十五五概念-2025年是“十五五”（2026—2030年）规划谋划之年，第四次全体会议将于10月20日至23日在北京召开，6G通信、量子信息、人工智能、集成电路等“十五五”科技前沿领域规划方向；（硕贝德、新菜应材、台基股份、晶合集成、利和兴、上海合晶等）

④机器人：国内首家机器人商店开业、多场景均已应用机构看好国产机器人主机厂证券化进程；人形机器人公司Figure宣布“Figure 03”将于10月9日正式亮相（富临精工、长盈精密、鸣志电器、领益智造、兆威机电、长盛轴承、卧龙电驱等）

⑤存储芯片-存储将迎“超级周期”，多国芯片巨头上调产品报价 NAND闪存或面临长期短缺；三星和海力士加入“星际之门” 高盛：OpenAI预计需要每月90万片DRAM晶圆产能来运行其先进AI模型；（兆易创新、东芯股份、江波龙、深科技、佰维存储、普冉股份、北京君正等）

⑥量子科技-量子领域斩获诺奖，量子革命加速来临！10月7日，约翰·克拉克等三人因“发现电回路中的宏观量子力学隧道效应和能量量子化”获2025年诺贝尔物理学奖；（国盾量子、科大国创、吉大正元、禾信仪器、富士达、普源精电等）

⑦全固态电池重要突破！我国科研人员解决全固态金属锂电池界面接触难题，为解决固态电池界面阻抗大、离子传输效率低的关键难题提供了新路径（赣锋锂业、湖南裕能、厦钨新能、上海洗霸、利元亨、翔丰华、丰山集团、天际股份等）

⑧Sora2：OpenAI发布最新的AI视频模型Sora2，引爆全网（当虹科技、万兴科技、昆仑万维、中文在线、网达软件、因赛集团、信雅达等）

⑨2025年诺贝尔生理学或医学奖已揭晓，获奖领域是免疫学，具体表彰了三位科学家在“外周免疫耐受”方面的开创性发现。（中国生物制药/礼新医药（CCR8抗体LM-108）、康缘药业（CCR8抗体KYS2301）、和铂药业（CTLA-4 抗体HBM4003，CCR8抗体HBM1022 ）、基石药业（PD-1/VEGF/CTLA-4抗体CS2009）、宜明昂科（CTLA-4抗体Tazlestobart）等。

⑩美国汽车行业“大地震”。受美国铝业巨头诺维利斯公司停产的消息影响，美股汽车板块周二全线重挫，福特汽车盘中一度暴跌超7%，通用汽车一度大跌超2%。据最新消息，诺维利斯公司位于纽约州奥斯威戈的工厂因火灾预计将停产至2026年年初。不过，今日美股盘前，上述个股波动不大。该工厂为美国汽车行业提供约40%的铝板原料，是福特汽车及其他车企的重要供应商，或将对美国汽车制造商造成持续负面影响，此次事件对福特2025财年的息税前利润可能造成约8亿美元的冲击。与此同时，诺维利斯公司调拨外国货源则需要支付高达50%的进口关税。

⑪10月7日，约翰·克拉克等三人因“发现电回路中的宏观量子力学隧道效应和能量量子化”获2025年诺贝尔物理学奖。国盾量子（稀缺整机供应商）、禾信仪器（核心部件~稀释制冷机）普源精电（核心部件~测控系统）富士达（核心部件~同轴线缆）。

⑫当地时间 2025 年 10 月 7 日，美国众议院“中美战略竞争特别委员会”两党议员在经过数月的调查之后发现，包括ASML、TEL以及美国的Applied Materials、KLA和Lam Research在内的美国及其盟国的公司，为中国的半导体制造业提供了支持。

1）Sora2初步感觉效果不错，但是用的次数多了还是蛮多物理效果不尽如人意，理解真实世界还需要很多维度的数据，光灌视频数据估计还远远不够，物理AI路漫漫。

另外版权保护呼声更大了，CNBC报道：The Motion Picture Association on Monday urged OpenAI to “take immediate and decisive action” against its new video creation model Sora 2, which is being used to produce content that it says is infringing on copyrighted media。多模态：万兴科技、虹软科技等；版权保护：阜博集团等。

2.）AgentKit，其实23年早期也出过plugin（大家应该都记得），后来也不了了之了。股价短期反应激烈，看到这么一段文字，比较好的刻画了早期的市场反应，“more a reflection of investors'excitement of hitching a ride to wherever the $500 billion OpenAl rocket ship isheaded.”最后和B端企业的竞争合作微妙关系如何处理，还得让子弹飞，毕竟谁都不希望丢失流量入口。

3）Oracle的租赁Operating Margin 14-16%比市场预期低，不过也看到了老的GPU卡依然有市场（未来残值可能高于市场预期？），另外不同公司的毛利率的计算方式好像也不太一样，不能完全和Coreweave，Nebius的比，前述消息对市场有短期冲击。

“The 14% gross margin figure appears to take into account the labor, power and other direct costs of running Oracle data centers, including depreciation expenses for some of the equipment. Other unspecified depreciation expenses would eat up another 7 percentage points of margin”。

4）存储市场持续火爆，HBM的需求自然不用说，国产HBM也在加速追赶（长鑫IPO在路上，明年见，“金融服务实体经济”），SSD也持续看涨（西部数据、希捷反而是今年的超级爆冷大牛股）。

数据库的需求也会随着带动，我们节前也发了一篇数据库与AI的报告（达梦数据、太极股份等）。此外，协创数据有一大块传统业务和服务器拆解业务就是SSD和DRAM。

5）量子计算板块持续井喷新高，我们的报告发在9月14号晚上，今年的诺贝尔物理学奖也是授予给了量子计算领域的科学家，我们过去路演一直强调要重视这个板块，足够前瞻！IONQ、RGTI、QBTS、国盾量子等。

6）OpenAI高管访谈反复提到Not enough compute，我们判断AI行业的短期增长动力依然主要集中在芯片、AI服务器、电源、液冷等关键硬件上，协创数据、海光信息、东阳光、中科曙光、科华数据、寒武纪、浪潮信息、英维克、欧陆通、宏景科技、瑞晟智能、杰创智能等。

NV、Openai、AMD、Oracle等巨头连环套，未来两年是产业的关键验证期，整体依然还是“先硬后软”的投资逻辑，仓位放在infrastructure环节中，研发实力、路线图、订单能见度、成本控制能力是标的选择的重中之重，赛道天花板高低的重要性高于当期估值贵贱。

1）AI算力：OpenAI和AMD投资合作，说明了1算力飞轮尚未结束，2未来NV并不是唯一选择。所以海外Asic和国产算力我们认为存在补涨机会。尤其华为昇腾系列，再次提一下液冷，因为nv在日本也对节能的事情，另外还有PCB补涨机会。相关：通富微电（AMD封测）、英维克/深南电路(ASIC)、飞荣达(昇腾+NV+微泵液冷)、兴森科技（昇腾+NV）、中芯/华虹（国产先进制程）

2）存储行业: 除了DRAM外，9月下旬开始SSD价格涨幅明显，存储行业三季度业绩爆发已成定局，AI需求爆发叠加供给受限共振导致周期延长。相关：佰维存储（meta+存储涨价）、开普云（企业级占比高）、深科技（HDD/两存，独家覆盖）、德明利、江波龙等。

3）端侧：Meta眼镜供不应求超预期/HOV荣耀旗舰手机面临发布。相关：佰维存储、歌尔股份、华勤技术、奥来德等。

资源安全、企业出海和科技竞争依然是最重要的结构性行情线索，对应的是资源+出海+新质生产力的行业配置框架。

国庆和中秋长假期间的热点主要集中在资源和AI领域：贵金属、基本金属和能源金属价格全面上涨，资源安全主线的热度在提升；AI从企业级向消费级扩散的趋势越发明显，用户入口抢夺或带来端侧硬件和应用大爆发。

不过，也需要注意10月贸易领域争端开始更加频繁，但我们判断最重要的中美关系大概率还是维系微妙的平衡状态，需坚定企业出海的大趋势，淡化外部扰动因素。从市场层面来看，近期增量流动性依旧以绝对收益资金为主，预计市场仍将逐步回归结构性特征。

红十月，看好四季度和跨年行情。2026年春季前，科技产业催化显著多于顺周期催化的格局不变，同时，科技成长可能会有中短期性价比问题，但距离长期性价比低位还有差距。科技成长可能延续趋势行情，最终演绎到长期低性价比区域。

“科技主线 + 少数有供给逻辑的周期”的结构展望不变。科技主线关注：AI应用、半导体制造、存储。

海外算力中期beta依然向上，但短期有扰动。创新药、储能、固态电池、特斯拉机器人、光刻机等已累积了一定涨幅的方向，26年春季前还有空间。顺周期的投资重点仍是独立逻辑明确的有色金属(贵金属、铜)。

反内卷是结构牛向全面牛转化的关键结构，是重要的中期结构(光伏和化工)。继续中期看好港股，中期港股可能继续受益于全球宽松 + 新经济产业趋势发酵，港股龙头代表性强。

重点关注新质生产力、反内卷、大消费板块、“两重”领域的配置机会

随着二十届四中全会聚焦“十五五”规划，A股市场有望迎来关键窗口期，市场风险偏好或将进一步回暖。流动性预计延续向好趋势。近期一系列事件将刺激有色金属板块行情向上。同时，政策预期下，市场有望围绕“十五五”规划展开布局，重点关注新质生产力、反内卷、大消费板块、“两重”领域的配置机会。港股方面，预计未来港股市场总体震荡向上。

配置方面，建议关注以下板块：

第一，美国联邦政府“停摆”持续时间不确定，美国又开启新一轮关税加征，市场避险需求上升，利好贵金属等避险资产。

第二，全球科技巨头资本开支扩大，且新产品层出不穷，利好AI产业链。

第三，受益于政策利好的板块，例如，受益于“反内卷”政策的原材料板块，受益于促消费政策的服务消费板块。

传统日历效应下，国庆后市场多呈“涨多跌少”的格局，而本轮节前2个交易日已出现资金提前博弈反弹的动作，因此节后指数层面需重视量价的配合情况。

节假日期间，内外部利好叠加，尤其海外美联储降息预期升温、中美谈判或释放乐观信号、AI产业趋势催化显著，预计短期内市场风格或偏向具备催化的、远期成长属性更强、估值约束更低的方向，以及政策+涨价逻辑支撑的顺周期链条。

整体四季度而言，胜负手来自顺周期和低位科技分支：对于顺周期板块，四季度政治局会议以及中央经济工作会议召开后，相关逆周期调节政策有望出台，叠加前期反内卷推进，经济供需格局有望改善、进而改善市场对来年经济的预期，推动顺周期行情的开展，建议关注新能源、化工、有色等PPI交易主线，及白酒、餐饮等PPI→CPI传导方向；

对于低位科技分支，基于产业趋势确定性和赔率思维，在AI产业链中相对滞涨的分支“另开一桌”将是不错的思路，建议积极布局如存储、AIDC相关配套设施、AI应用（包括但不限于Agent、AI+医药、人形机器人、端侧AI、智能驾驶）等AI产业链中的滞胀分支。

节后科技成长占优的风格可能延续。

复盘历史，TMT相对沪深300超额收益出现明显回落主要受政策和外部事件偏空、自身基本面转弱、流动性边际收紧、估值情绪过高等因素驱动。

当前来看，节后科技成长占优的风格可能延续。一是节后政策和外部事件依然偏积极：

首先，节后四中全会即将召开，“十五五”规划可能继续大力支持发展新质生产力和科技创新，积极的政策持续；

其次，短期中美贸易谈判继续，节后外部事件也可能偏积极。

二是节后人工智能、机器人等产业趋势大概率不断上行。

三是节后国内外流动性大概率维持宽松。四是当前TMT成交额占比和估值历史分位数处于中性偏高水平。

行业配置：建议节后继续逢低配置科技、部分核心资产和周期等行业。节后科技成长和部分周期行业可能相对占优。

一是历史上国庆假期后5个或10个交易日A股领涨行业和假期期间美股或港股领涨的行业相关度较高。

二是今年节后科技成长和部分周期行业可能相对占优。美联储降息周期下科技成长和部分周期行业可能相对占优。日历效应来看节后科技成长和部分核心资产等表现可能相对占优。

节后建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势上行的电子（消费电子、半导体）、有色金属（稀有金属、贵金属、铜、钴）、通信（算力）、机械设备（机器人）、传媒（游戏）、计算机（AI应用）等行业；二是基本面可能有所改善的电新（固态电池、储能、风电）、医药（创新药、CXO）、食品、军工等行业。

经历9月以来的震荡整固后，新一轮上行动能已在蓄势，假期期间全球宽松的宏观环境、结构性亮点提供的线索指引，均有望为节后A股奠定上行基础。而随着10月三季报交易陆续展开、月末密集重磅会议提振政策预期，往后结构上可交易的线索也将更加丰富。

以景气和产业趋势为核心，重视三季报景气线索、“十五五”规划受益行业，包括创新药、军工、AI、电池、“反内卷”&景气周期（有色、化工）。

十一长假期间，美、日、欧均经历政治波动、引发资产价格连锁反应，虽然具体事件不同，但共同的线索是财政自律性和可持续性忧虑继续升级，法币公信力被持续削弱，由此，纽交所黄金突破4千美元/盎司大关，同时、风险资产普涨、数字货币再掀升势，而日元大幅下挫。

具体看，政府关门是美国政治极化与财政可持续性问题的集中显现；高市早苗当选自民党总裁反映全球右翼政治抬头、财政纪律挑战升级；

而法国新总理就任不到30天即宣布辞职、两年更换五任总理亦暴露其政坛割裂、财政赤字高企成为深层矛盾。

市场对其财政自律性和法币公信力质疑上升压制国债相对表现、推动资金继续快速流入黄金和数字货币等替代性配置，同时，AI投资热潮支撑股权资产进一步走强。

过去，全球投资人认为美元是财政扩张与科技繁荣下唯一买单者，美元继续走弱成为了所有资产过去一段时间交易的核心主线。

在对于中国实际基本面“漠不关心”下，中国权益市场在防御的红利资产与经济相关的顺周期资产滞涨的情况下，与全球出现了共振的上涨。

历史经验告诉我们，中国牛市往往依赖于“中国故事”，没有理由相信“弱美元”会成为中国长期牛市的真正基石。

对于弱美元逻辑的过度依赖将意味着牛市行进中需要一次换挡，我们也建议投资者无论从全球的驱动逻辑和国内的变化上，都做好更多准备：

第一，同时受益于国内反内卷带来的经营状况改善、海外降息后制造业活动修复与投资加速的实物资产：上游资源（铜、铝、油、金）、资本品（工程机械、重卡、锂电、风电设备）以及原材料（基础化工品、玻纤、钢铁）；

第二，内需相关领域在低预期下不应过度悲观：食品饮料、航空、机场等；

第三，保险的长期资产端将受益于资本回报见底回升。

9）浙商证券：四季度，三个重要的事件影响国内风险偏好

展望四季度，主要有三个重要的事件影响国内风险偏好，从而影响股债相对的配置机会。

其一是四中全会将于2025年10月20日至23日在北京召开，其二是10月底11月初中美两国元首会晤，其三是年末的中央经济工作会议。

其中，第一和第二个事件有利于维系市场目前的风险偏好，之后风险偏好逐渐回落。展望权益风格表现，我们认为，A股风险可能形成由科技成长向红利切换的结构化行情，时间点可能位于11月后。

总体来看，指数有“兜底”，权益市场风险不大。

一方面，中美经贸关系可能在震荡曲折中维持缓和，在四季度大规模升级矛盾概率不大；

另一方面有“类平准”基金兜底尾部风险，调整完风险后的权益资产收益率仍然具有吸引力。

9月市场呈分化之势，上证指数震荡而创业板指继续大涨，行业主线从上旬算力强势到下旬内部扩散。

行业层面涨跌各半，其中电力设备、电子、传媒、机械设备叠加受益景气改善、事件催化而领涨，军工、银行非银及传统消费品行业受事件兑现、景气弱势而领跌。展望10月，风险偏好有提振契机，市场预计延续高位或震荡上涨。

配置思路上，继续寻找进攻机会。具体方向而言，本轮趋势性上涨行情远未结束，以AI算力基建为代表的新一轮成长产业景气周期趋势已然确立，行情演绎过程中难免存在调整和波动，但作为本轮最重要的核心主线地位不可动摇。

此外有景气或业绩硬支撑的部分行业也值得参与。

整体而言，延续我们一直推荐的成长科技和业绩支撑两条最重要配置主线依然是最佳选择。

第一条主线是新一轮成长产业景气周期行情确立，AI算力基建核心地位明确、应用端承接扩散优势明显，具体可关注泛TMT、算力（CPO/PCB/液冷/光纤）、应用（机器人/游戏/软件）、军工等。

成长风格已具备持续业绩相对优势，新一轮成长产业景气周期行情兴起支撑明确。本轮产业周期以AI算力基建为代表，业绩已然兑现且具惯性，因此算力相关板块是本轮最核心方向，符合机构景气趋势性投资抱团偏好。

AI应用是最容易承接内部估值扩散的领域。作为创业板情绪表征以及众多潜在事件催化，军工也需重视。

第二条主线是景气硬支撑或业绩超预期领域，主要包括电力设备（风电/储能/电池/电源设备）、有色金属（稀土永磁/贵金属）、机械设备（工程机械）等。

其中电力设备受益风电出口高景气、海外储能需求高增、固态电池突破性进展以及数据中心建设对电源设备量质改善。

有色金属中稀土永磁在中美关系变化中进可攻退可守，中报业绩亮眼。黄金在于全球不确定性趋势性增加，美联储重启降息带动实际利率新一轮下行。

机械设备中工程机械在海外需求亮眼带动下新一轮景气周期回升，目前正处前期。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！