有色金属钴+稀土更新 事件：...

事件：9月20日，刚果（金）战略矿产市场监管与控制局发布最新钴出口政策，将延长钴出口禁令至10月15日，将于10月16日解除钴出口禁令，并实施年度出口配额。

包括出口暂停期延长至2025年10月15日以及后续的配额制度。10月15日对钴的出口开始执行配额制，配额比例约44%。25年剩余配额1.8wt，26-27年最大配额为9.66wt/年。限制出口量到10万吨以内，是24年出口量的一半。

短期来看，年内刚果金还有1.8wt出口配额，但刚果金到国内船期大约3个月左右，实际到港可能会在明年。预计25年内国内钴原料短缺情况难以解决，随着国内库存继续去化，年内钴价预计仍将持续上行。

长期来看，26-27年刚果金最大配额9.66wt/年，其中10%将分配给ARECOMS并“保留用于具有国家战略重要性的项目”，实际可出口量仅为8.6wt，在当前钴需求平稳增长的背景下，未来钴供给同样偏紧，钴价中枢有望继续抬升。目前钴价据调研下游对价格接受度在35w以上。产业链相关：华友钴业、腾远钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、力勤资源等。

据路透社报道，刚果金正考虑将其钴出口禁令延长至少两个月，该国官员正致力于敲定一套配额制度，以取代当前的出口禁令。

刚果金矿业部认为钴价需要进一步回升，且实施基于配额的框架也需要更多时间。矿业部的这一决定尚需获得总统府的批准。

根据海关数据，2025年8月我国钴湿法冶炼中间产品进口量为5241.4吨，(金属量按30%品位，折算为1572.4金属吨钴)环比下降62.05%，同比下降89.86%。七月数据同比-73%，八月同比进一步下滑。2025年1-8月累计进口总量为28.6吨，累计同比下降29%。

电钴电子盘收于29万/吨，我们认为此次刚果金电钴心里价位或将在30万以上才会逐步放开禁令，未来价格中枢有望长期逐步上移。短期看，即使两个月后解除禁令，加上2-3个月船期，到港最快也在明年1月份，年底钴或将进入实质性短期，钴价短期向上仍有空间。

具体内容：

1）临时出口管控延期：暂停期延长至2025年10月15日。

2）施行配额制：从10月16日开始实行，获得配额的条件及其分配方式，将在一份决议中明确规定；该决议将根据下文所述的总体数量，通知钴市场参与者。此决议还将制定新的出口条款，#包括调控费、针对应缴国家款项的预付款制度，以及新的出口手续制度。具体配额：

2025年10月16日-12月31日：此期间出口授权最大量为18125吨，其中10月允许出口3625吨，11月和12月各允许出口7250吨。

2026年：全年出口授权最大量为96600吨，由87000吨“基础配额”和9600吨“战略配额”构成。

①基础配额：每月额度为7250吨，出口配额分配将尽早通知各企业，分配以企业历史出口量为比例计算依据，但EGC公司和卢本巴希尾矿公司（STL）除外。

②战略配额：向ARECOMS分配战略配额，并专门用于具有国家战略重要性的项目。战略性配额上限为9,600吨，ARECOMS拥有分配的唯一决定权。以及任何未使用的配额量将自动重新分配到ARECOMS战略配额。

并且表示，在钴市场出现重大不平衡的情况下，上述配额数量将每季度进行调整。

2027年：与2026年相同。ARECOMS保留调整量的权利，根据从现在到2026年底钴市场的发展情况以及将氢氧化钴加工为更高附加值产品的前景，来调整配额。

3）购买钴库存的权利：ARECOMS保留组织购买超出任何公司季度配额分配的钴库存的权利。

4）ARECOMS保留撤销任何公司分配的初始配额的权利:a.处理来自第三方或手工来源的尾矿和/或精矿，除非STL和EGC它们被授权根据其出口配额来加工此类产品;b.未能遵守适用的法律法规

后市怎么看？

短期有压力，由于周五传出的继续延期2个月转变成正式稿的10.15结束延期，时间节奏上来看配额落地较超市场预期，情绪上或有影响。但更为重要的是，中长期角度逻辑被进一步强化，尤其是：

1）配额量仅为9.66万吨（去年刚果金出口近22万，量直接砍了56%），再减去9600吨的“战略配额”，实际可用于普通出口的基础配额仅8.7万吨，#可以明确的讲，这个量级直接可以把钴的中长期供需平衡拉回紧平衡甚至短缺。

2）海运排期问题仍考验当前库存，估算当前产业链库存大概还有8-9万，粗略算一笔账，按单月消耗2万，大概库存能用4个月，意味着延期结束（10.15）+海上漂2-3月，这时间刚好把库存消耗的七七八八！并且要明白这是全产业链库存，它在各个环节，所以但凡哪个环节扣一些，更会加剧产业链整体供应紧张；

3）这也是最为重要的，#我们一直强调的刚果金后续可能会有选择上的倾向性，或和美国用资源换安全，因此就算后续配额落地，在分配上可能会存在倾向性，站在国内角度能否拿到足够的配额才是关键。短期靠印尼的MHP提供增量很难（24年3.2万，即便近几年翻倍增长到6万，也不足以弥补刚果金的量，况且还需要镍价的支撑）。

基于此，我们认为短期或受预期和情绪影响承压，但中长期非常看好钴价中枢提升，30万只是起点，并且在长逻辑夯实下，权益端的长久期资产或面临重估。

风险提示：刚果金禁矿出口力度不及预期，公司产销不及预期。

价格企稳，权益端承压主因情绪面影响。

近两周的稀土价格逐步企稳，上周五镨钕收至57.1w；中重稀土价格整体波动率更低，氧化镝收至162.5w，氧化铽收至720w。

从权益端看，整体表现承压：

1）价格上涨乏力，基本面主要受废料供应超预期影响，环比+30%（下面具体探讨超预期供应原因）；

2）估值层面受中美谈判缓和受压制，更进一步；

3）中美缓和背景下磁材有望超预期修复，8月最新的出口数据6146吨，已经创出近几年第二高出口量（上一次最高是今年1月6356吨）。

因此，基本面修复其实三季度以来无论从磁材开工率和出口数据都能得到应证，并且再往后伴随着海外补库/安全库存，整体出口有进一步提升预期。排序上优先磁材公司，三季度基本面改善是确定性的，加上机器人资金泛化，短期催化明显，尤其是从高点已调整了一段时间，重视边际弹性。正海磁材（转债余额只剩142万，几乎都已转股，压力完全释放）、宁波韵升、金力永磁、中科三环、英思特（果链催化）等。

对于稀土上游，往后应关注：1）白名单催化，目前传是在9月底，但细节问题很多没理清楚；2）中重稀土的去库节奏，考虑sc等进一步提振需求。

最后总结下本周行业和专家交流观点：

1）价格当前压力受无形的手影响并不是重点，关键是废料供应超预期，

主因：①有利润，稀土价格涨导致废料本身就是右侧生意，刺激了生产；②前期的库存集中释放；③废料不受政策影响，有库存的不想等白名单出来再去释放，减少不确定性。

2）指标和白名单，目前没有明确消息，但指标大幅增加4-5万吨可信程度很低，倾向于+10%；白名单可能9月出的概率大；白名单落地可能需要解决的问题：①匹配产能的环评，目前环评有些没扩上去；②单纯民营企业分离厂后续安排及用集团矿的民营企业安排。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！