新能源更新：锂电/固态+储能+...

①9月24日国家能源局局长王宏志发文《以更大力度推动我国新能源高质量发展》，描绘了“十五五”新能源发展思路，指出以非电利用为突破，拓宽新能源利用途径。

②宁德时代将于明年推出新的8系高镍电池，并搭载在头部新势力的增程车型上。

1）“十五五”非电利用空间大

当前新能源非电利用占比不足1%，远低于电力领域。

随着风光资源持续扩张，非电利用成为缓解电网消纳压力、破解新能源电力消纳瓶颈的关键。

预计“十五五”期间，绿氢、绿氨、绿醇、绿航煤等新兴应用将迎来规模突破。

2）集成应用+拓展利用途径

发展方式上，从“单兵作战”向集成应用转变。

绿电制氢氨醇为代表的多能转换技术已进入示范应用，气电掺氢、煤电掺氨，以及化工、交通、冶金等领域绿色燃料替代空间广阔。

拓宽新能源利用途径。在资源富集区，结合“沙戈荒”大基地及海上风电项目配套制氢一体化布局，并重点向绿氢冶金、绿色合成氨、绿色甲醇、绿色航煤等方向延伸绿电制氢产业链和价值链。

3）降本空间大

风光制氢及延伸应用目前成本仍高，但随着技术进步、规模化推进，经济性有望逐步改善。

我们观察到绿电直连、电解槽效率提升、新型制醇路线等技术发展，都在不断的降低氢及衍生物的成本，未来新能源非电领域大规模应用可期。

生产商：金风科技、吉电股份（公用）、中国天楹（公用）、中集安瑞科、复洁环保、嘉泽新能

气化炉：航天工程、太原重工、东华科技、天沃科技

电解槽：华电科工、昇辉科技（中小盘）、华光环能

1）中报有电池企业陆续指引2026年产销，整体统计下来若全部兑现，动储整体增速接近40%，储能超过50%，即使考虑一定的泡沫化订单，合理预计2026年的动储整体增速也将达到30%，储能有望达到45%左右。

近期，富临精工获得宁德时代15亿元预付款支持，天赐材料与瑞浦兰钧签订5年80万吨电解液大单，也是行业需求景气的进一步印证。

后续需求端的验证窗口将是年底，因国内乘用车年底存在抢装、储能Q1往往是淡季，终端需求在Q1将走弱，但考虑到产业链中存在瓶颈环节（电池、6F，高端铁锂、负极），若出现备货现象，则Q1排产将延续淡季不淡，若环比降幅仅10%-15%，则将进一步证明26年需求高增、供不应求的确定性。

近期我们也对产业链供给重新进行梳理

1）锂电池全球产能增长2025、2026年分别为727、794GWh，剔除日韩企业后，分别为558、676GWh，在30%的需求增长下，规模以上企业2026年的产能利用率有望维持80%左右，考虑季节性因素，25Q4、26Q2-26Q3最为紧缺，25Q3、26Q1预计紧平衡。

2）6F年内旺季已出现短缺、涨价，26年考虑多氟多、天际、新宙邦的新产线，以及小企业旧产线复产，产能弹性大约在30%，若需求增速达到35%-40%，6F存在缺口和明显超涨可能，是最接近供需拐点、弹性较大的材料。

3）隔膜龙头年内旺季满产后，出现散单选择客户和涨价情况，隔膜总体看产能利用率低于6F，但设备端也存在扩产刚性，同样是潜在弹性环节。

4）铁锂、负极、铜箔龙头自24Q4开始满产，尽管存在长尾市场过剩的问题无法全面涨价，但26年结构性的盈利改善（新基地加工费、商务条件更好，新产品、海外出货存在溢价）是确定的，此外观察尾部供给的有效性。

5）需要强调的是，锂电板块的业绩预期和估值仍处于底部，尤其是锂电池（宁德、亿纬、欣旺达、中创、国轩等），铁锂（裕能、富临等），负极（尚太、中科、璞泰来等）。6F（天赐、多氟多、天际、新宙邦等）隐含了一定的紧缺和超涨预期，但最接近拐点，潜在弹性大；隔膜（恩捷、星源等）表观估值高，但也有困境反转可能性。

当升科技：在投资者关系活动记录表中称，当升科技在投资者关系活动中介绍了公司在固态锂电正极材料、富锂锰基材料、固态电解质、三元材料、钴酸锂产品、磷酸（锰）铁锂业务以及国际市场开发等方面的进展。其中，公司固态锂电正极材料已实现10吨级批量出货，并导入多家固态电池客户。

恩捷股份：在互动平台表示，公司目前硫化锂的中试产线已经搭建完成，正在产能爬坡中，目前硫化锂以自供为主，同时也在送样下游客户，小批量出货。公司会密切关注行业技术发展和动态，稳步推进公司全固态电池材料的拓展。

1）独储接棒增长、国内大储需求上修、持续性超预期

136号文引发国内储能商业模式变化，独立储能接棒配储成重要增长引擎。

中电联数据显示25H1独储占比超60%，内蒙古、甘肃、河北、宁夏、新疆、山东等陆续落地容量电价补偿给予储能保底收益，预计未来将有更多省份跟进

叠加峰谷价差+辅助服务等多元收益模式，独储可实现至少6~7%投资回报率，同时随电力市场化改革，现货价差拉大，未来收益率有望进一步提升打开长期成长空间。

截至目前，内蒙古/新疆等六省发布独立储能项目合计103GWh，其中内蒙古最多达到49GWh，全年我们上修国内需求至150GWh，同比+35%，预计26年装机近200GWh，同比+30%，同时国内算力发展也将拉动储能需求，30年预计装机达350GWh，需求持续性超预期！

2）海外大储：美国需求好于预期、欧洲澳洲等市场持续起量爆发

-25年美国储能正加速抢发货，BBB法案限制26年美国储能援助比例要求，但25年底前开工项目不受此约束，同时有新模式出现，潜在美国订单充足、近期有望落地，满足下半年及明年发货，海博等美国订单超预期，美国储能持续增长可期；

-欧洲已起量爆发连续翻番，未来三年估计50%+增长，阳光等国内企业持续落地签单，阳光份额冲至第一，今年签单量同比增长50%，海博等企业后来者亦占据一定份额；

-新兴市场全面开花连续翻倍以上增长，潜力巨大，国内阳光等企业签单量同比均大幅增长。

3）储能电芯紧缺至26H2、储能系统有望顺价、更加重质、新的商业模式出现、全面利好龙头

预计25/26年全球储能电池需求521/710GWh，同比+60%/36%，全行业产能利用率80-90%，一二线持续满产，电芯紧缺持续至26H2。

低价订单价格上涨1-3分/wh，盈利大幅改善，后续价格仍有上行空间，储能系统厂商有望顺价，且独储利好头部系统和电池厂商，对应经济性更优，份额有望集中。同时市场化背景下，储能运营和维护具备很强的差异性，龙头公司创新模式进一步受益。

观点重申：国内储能市场化开始，海外储能市场化持续推进，需求有望持续超预期，未来3~5年保持30%-50%复合增速，高景气赛道全面看好。

储能系统集成及PCS（阳光电源、海博思创）、储能电芯（宁德时代、亿纬锂能），同时看好（阿特斯、德业股份、中创新航、欣旺达、上能电气、艾罗能源、锦浪科技、通润装备、固德威、禾迈股份、昱能科技等），以及鹏辉能源、瑞浦兰钧等。

近日，美股氢能板块大涨，普拉格近5个交易日涨幅超70%，Bloom energy自9月以来涨幅超60%；美股氢能的大涨也带动国内氢能板块，亿华通、蜀道装备等传统氢能大涨，氢能板块蠢蠢欲动。

美股氢能大涨，主要逻辑是氢燃料电池可为AI数据中心提供电力；不同于美国，中国电网体系发达、发电量全球第一。

因此，氢能在中国提供电力方面的作用相对弱化，而在脱碳方面的作用不可替代。

近期市场关注度较高的绿氨、绿醇，其本质就是绿氢；在3060碳达峰碳中和的背景下，氢能作为工业领域深度脱碳的利器，将逐渐走上历史的舞台，成为未来几十年碳中和的最大赢家。

电解水制绿氢共有4条技术路线：ALK、PEM、AEM和SOEC。

对于不同的技术路线，其中最核心的零部件都是隔膜。

目前，国内已有不少上市公司布局制氢隔膜环节：

①ALK-复合隔膜：力源科技：ALK隔膜的发展方向正由传统PPS布向复合隔膜演进；2025年8月，力源科技发布最新第三代复合隔膜产品，是国内少数具备成熟复合隔膜产品生产能力的企业，目前市值15亿元。

②PEM-质子交换膜：东岳未来氢能（拟上市）：国内PEM膜的龙头是东岳未来氢能，公司已提交科创板IPO申报稿，计划募资24.46亿元，若按上限发行计算，发行市值约120亿元。

③AEM-阴离子交换膜：聚石化学：通过控股子公司聚石氢友布局阴离子交换膜能得到行业广泛认可，公司具备大化工基因，目前市值28亿元。

④SOEC/SOFC-电池片：中自科技：SOEC用来制氢，SOFC用来发电，两者的材料、结构相似，属于同一技术平台、互为逆过程的装置；从事SOEC的企业大多是从SOFC转型而来。SOEC/SOFC的核心固态氧化物电池片发挥着类似于隔膜的作用；中自科技SOFC中试生产线已正式建成投产，年产能可达2万片固态氧化物电池片，电池片技术已达国内领先水平，目前市值25亿元。

国家能源局局长王宏志发表署名文章提出“应对能源发展挑战，出路就是大力发展新能源”、“稳步提升新能源电量占比，为如期实现碳达峰提供主力支撑”、“专项整治光伏产业‘内卷式’竞争，推动光伏等产业提质升级”。

1）新能源发展是主线，“十五五”需求有支撑

新能源依然被定位为解决能源发展挑战的重要手段，“十五五”期间新能源电量占比稳步提升，需求支撑来自于：

a）新能源大基地建设，如第二、第三批大型风电光伏基地、“沙戈荒”新能源基地等；

b）新能源非电利用占比较低，风光制氢等场景有望成为新增长点。短期看组件排产保持平稳，并没有受到国内光伏装机下滑的拖累，光伏玻璃库存天数下降即为印证。

2）再次提及光伏反内卷，推动产业链良性发展

价格端，硅料成交均价上移，玻璃胶膜涨价陆续落地，成本支撑、需求改善以及出口退税取消预期，Q4组件价格有望上涨。

产能端，硅料综合能耗修订对应要求进一步细化，强制性国家标准正式实施后，国内多晶硅有效产能将降至约240万吨/年，有望加速推动落后产能出清。

3）Q4硅料仍然是政策核心

通威、协鑫、大全等；电池组件亦有望迎来涨价催化，BC-隆基、爱旭，TP改造-晶澳、晶科、天合、阿特斯、横店、钧达等，少银化-聚和、博迁、帝科；此外本轮贝塔修复，其他环节龙头和阿尔法亦受益，包括硅片-中环、弘元、双良；辅材-福斯特、福莱特、美畅、海优新材、中信博等。

事件：六部门印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出“加快光伏压延玻璃产能风险预警由项目管理向规划引导转变”。

1）此前光伏玻璃产能受到听证会政策约束，产能过剩幅度在所有环节中最小，但由于生产刚性以及需求波动，Q2以来库存天数持续增加，光伏玻璃价格和盈利承压，多数企业选择冷修产能来应对。

我们认为新政策不在局限于单个项目审批，而着眼于行业整体供需平衡，后续产能建设指标有望收紧，供需修复的趋势更加明确。

2）近期下游采买需求增加+前期玻璃减产背景下，光伏玻璃库存创三年多以来新低，有望支撑价格继续上行（2.0mm玻璃价格可能再度上涨0.5-1元/平），盈利恢复至成本线以上。

竞争格局方面，信义和福莱特仍然是稳坐龙头地位，尽管有旗滨等企业追赶，但全行业成本曲线依然陡峭，龙头合理盈利预期维持良好。

3）从行业层面看，反内卷持续推进，Q4能耗标准趋严值得期待，有望强化供需修复信心。

高层多次强调整治低价无序竞争，不得低于成本销售的约束下，考虑枯水期硅料成本预计上行，配合基本面国内需求重启，组件有望进入量价齐升阶段，并提前拉动辅材备货需求。

因此继9月调涨之后，光伏玻璃的二次涨价有望落地，构成行情催化。

1）半导体业务布局：半导体主要产品包括前道设备（刻蚀、沉积）、后道设备（切磨抛、键合设备）。19年从激光开始做面板和封装设备。22年开始做前道设备搭建团队，23年做研发出产品，24年给客户验证，25H1部分产品有了复购订单，也有产品验收。

2）订单目标：25H1签单3亿+，半导体订单目标25年20亿（8亿前道+12亿后道），占比1/3；26年40亿（20亿前道+20亿后道），占比50%。

3）刻蚀设备：差异化竞争切入市场，主打高选择比刻蚀设备，包括SiO、Poly刻蚀，市场空间均为10亿元/年，未来保持30%以上增速，预计29年两款产品需求均能到30亿以上。SiO设备下游10家客户，已给其中6家送样，累计获得订单20台，单台金额数千万元。

4）营收&利润：25H1半导体营收1.2亿+，下半年验收会比上半年多。26年半导体盈利仍有压力，预计27年可扭亏为盈。

5）光伏钙钛矿：5家以上客户在对接中，都是百MW级别中试线。25年预计5亿元订单，预计大头在25H2。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！