新消费：宠物+美护+谷子经济更...

1）产品&渠道变革提升份额，寻求高成长确定性。结合赛道空间、竞争格局、成长阶段等，宠食赛道>婴童护理赛道>卫生巾&牙膏赛道>黄金珠宝。考虑估值体系匹配度，排序为润本股份、百亚股份、潮宏基、登康口腔、乖宝宠物、中宠股份、豪悦护理等。

2）情绪消费兴起，潮流消费寻求成长锐度。粉丝基数*（情绪锐度+时空维度），供给创造需求，产品创新+品牌重塑，消费群体持续扩圈，且出海进度普遍超预期。老铺全年盈利预期从年初35亿港币上修至45亿港币，泡泡全年盈利预期从年初50亿港币上修至70亿港币，经营杠杆快速释放，业绩&估值共振向上。结合目前估值位置来看，排序为老铺黄金、泡泡玛特、布鲁可、名创优品等。

3）卡位核心赛道核心环节，寻求产业强催化及企业突破。“AI+应用”持续渗透升级，智能眼镜作为AR+AI的最佳落地载体之一，康耐特为AI+AR产品眼视光方向全球最优解。无烟之火燎原，2024年菲莫国际新型烟草收入增长15.0%、占比达37.8%，规划2030年新型烟草收入占比超2/3，思摩尔为英美烟草HILO烟弹/烟具唯一供应商，凭借专利实现与英美深度绑定。排序为思摩尔国际、康耐特光学、中烟香港、明月镜片、英派斯、博士眼镜等。

产业链相关：老铺黄金、泡泡玛特、布鲁可、思摩尔国际、康耐特光学、中烟香港，A股润本股份、百亚股份、登康口腔、乖宝宠物、中宠股份、潮宏基、九号公司、豪悦护理等。

新消费、消费成长现在就是消费板块估值的矛，甚至是整体市场估值的矛，个股超预期，就会带动板块估值系统性提升，港股新消费因为受外盘资金影响波动稍微大一些。

仓位重要性高于个股，建议分散配置。从历史复盘来看，这些公司无重大变化，不会出现V字型下跌，分散个股投资，将规避绝大部分的基本面波动影响。板块核心风险在于多个股共振高频数据回落，预计出现概率较低。

新消费估值系统性提升的核心逻辑在于资产稀缺，市场流动性尚可，关税对于业绩冲击的不确定性仍在持续演绎，4月宏观出口数据已出现明显回落，此外宏观高频数据也指向4月经济有回落迹象。市场风险偏好虽有回暖、但仍未恢复至高点，内需核心板块基本收复失地、背后隐含一定避险+政策刺激预期，后续精选份额提升+ROE回升标的，新消费作为消费板块估值矛、景气&估值仍在震荡上行通道。

我们认为，当前国产宠物疫苗和药品处于加速放量阶段，进口替代的逻辑日益清晰。 24年中国宠物疫苗市场规模约为75亿（近五年年均复合增速20%），宠物药品市场规模在200亿左右（近5年年均复合增速22%），宠物疫苗市场硕腾和默沙东等外资企业仍然占据90%以上高端市场份额。

以瑞普生物、科前生物等企业已经实现了在猫三联疫苗上的突破，同时在宠物联苗以及核心驱虫药的研发也处于加速阶段。瑞普生物25年宠物疫苗和药品营收预计达到1.3亿元，同比增长超过1倍，科前生物25年宠物疫苗和药品预计营收达到1亿元，同比实现翻倍增长。

中国宠物疫苗和药品市场正处于高速增长期，国产替代与技术突破是关键驱动力。

未来行业将向高端化、数字化和全球化发展，国产动保企业已经在研发、渠道和服务生态上逐步构建宠物疫苗和药品的核心竞争力。

类比10年前的宠物食品，海外宠物食品品牌占据高端90%以上的市场份额，最近五年国产宠物食品品牌已经实现了在高端市场的突破，我们认为，国产宠物疫苗和药品成长空间广阔，国内动保企业正在打开新的成长路径，在每年300亿左右的宠物疫苗和药品市场，动保企业未来的成长空间值得期待。

建议重视国产宠物疫苗和药品的放量，产业链相关：瑞普生物，科前生物，普莱柯和回盛生物。

继泡泡玛特之后，天风海外又一个王牌深度研究！

核心更新要点：

1）业绩验证高增长韧性

2024年营收100.57亿元（+278%），经调整净利润44.66亿元（+378%），毛利率67.3%，卡牌业务毛利率达71.3%。2025年一季度，奥特曼、小马宝莉等主力IP持续发力，叠加《哪吒2》电影联动卡牌首周售罄450万包，验证IP运营能力。

2）IP全球化战略突破

深度绑定国际顶级IP： 与圆谷（奥特曼）、孩之宝（小马宝莉）续签全球发行协议，2025年推出日韩及东南亚多语言版本卡牌，并启动北美市场试点。

自有IP破圈： 《卡游三国》入选中国年度十大数字文化IP，自23年4月推出至24年年底，卡游三国累计交易总额为2.9亿元。

IP运营升级： 与PSA、CGC Cards合作推出“评级卡直拆”模式，提升收藏价值与品牌溢价。 3）渠道网络纵深布局

线下渗透率提升： 经销商增至217家，覆盖31省，351家“卡游中心”加盟店下沉低线城市。 线上直播增量显著： 截至今年4月（TTM），抖音直播卡游商品的销售额超过1亿元，商品销量过百万。其中，小马宝莉系列销售额为2500万~5000万元。

海外市场： 24年年底，卡游和孩之宝官宣达成深度合作，取得小马宝莉系列的全球授权。小马宝莉英文版、日文版卡牌产品将率先在日韩、东南亚等地区发售。

IP多样化： 哪吒、柯南、火影等IP逐步起量；

品类多元化： 2025年推出TCG对战卡牌（如《小马宝莉》系列），切入竞技市场；文具业务占比提升至10.2%，围绕小学生进行泛娱乐多元变现；

产业链相关更新：姚记科技：前瞻布局卡牌全产业链的稀缺；京华激光：卡游高端防伪供应商，2024年相关业务收入占比20%+，受益出海防伪需求升级；奥飞娱乐：联合卡游开发《喜羊羊》TCG卡牌，切入儿童卡牌赛道；华立科技：国内游艺设备龙头，与全球知名游戏企业建立战略合作伙伴关系；以及潮玩谷子产业链：创源股份、广博股份、实丰文化、泡泡玛特、布鲁可、名创优品等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！