新消费更新：饮料+乳业+现制饮...

啤酒：1）库存良性，5月后基数走低（青啤去年5月-6%、6月-10%），数据有望改善。2）25年各家对销量、份额的诉求在提升，青啤发力生鲜+南方市场，重啤重视非现饮升级，百威对核心+（哈啤、雪津）和in-home加大投入，华润kpi考核中销量占比考核提升，预计量的表现＞价。3）各家积极尝试黄酒、功能性饮料、汽水等新赛道，积极拥抱即时零售新赛道（联名产品、突破新市场）。

青啤：5月截止到20多号山东销量+大个位数，4月受外部环境影响，但Q2有信心能完成夏日风暴的增长目标。

珠江：4-5月动销增长中个位数（5月出货量+10%左右），董事长即将退休，总经理接任，新管理层或有望提升积极性。

百威：短期改革还处于深水区，近期人事调整频繁（华南bu销售总由jeff担任，东北bu由原华东bu销售总担任，新增John Xu负责in-home渠道），正在讨论扩大太古的合作范围、新增宝洁经销商合作。

有α大单品的公司燕京（先看25年30X，后续看6.5调研交流能否打开u8中长期空间、看潜在新品）、珠江（看300e，继续吃百威份额）、青啤（低基数+新管理层）。

鉴于消费疲软，外部环境压力大，很可能迎来存量甚至缩量竞争环境，公司结合外部进行调整，

市场策略：省内合六淮市场采取精细化运营，提升终端覆盖率，强化洞藏系列中高端布局；省内非重点市场（如皖北、皖南）通过渠道下沉和网点建设逐步渗透；省外市场聚焦长三角、京津冀，优化经销商结构，收缩低效区域。

核心策略：产品升级（洞藏系列）、渠道深耕，省外收入占比目标从25%提升至30%。

应对措施：行业趋势是存量竞争加剧，但公务消费政策收紧影响有限（因B端依赖已降低）。 #公司转向C端消费者培育（会员体系、私域流量）；加强终端渠道管控，推进数字化营销（如电商、品鉴会）；强化“生态酿造”差异化标签，通过文旅融合（如酒庄体验）提升品牌溢价。

人才储备：与高校合作培养销售和生产人才，优化组织架构（如垂直化管理）。

长期战略：#目标进入全国白酒第二梯队（150亿规模）；产品线覆盖低端至高端（十几元至千元价格带）；通过文旅产业辅助品牌推广。

持续看好原奶价格上行大周期对上下游企业的利好，当前上游供给出清趋势明确，下游需求在新渠道&新产品带动下有望温和修复，两条主线：

供给侧：4月奶牛存栏总数605.8万头，同比-5.6%，今年以来累计去化10万头，我们看好原奶上行大周期对于上下游企业的利好：

-下游乳企：伊利和蒙牛两大龙头经营具备韧性，中期看均提出利润率改善目标。奶价上行周期中预计二者收入增速恢复，并有望伴随原奶周期走向供需平衡、进入利润率提升新阶段。伊利/蒙牛，当前25年17/12x。

-上游牧业：奶价上行将直接驱动上游企业实现利润与估值的修复，业绩与股价弹性相对明显，当前现代牧业/优然牧业当前P/B仍不足1X。

需求侧：下游乳企的新渠道&新产品逻辑强化，#部分乳制品企业在山姆渠道上新提速，有望强化收入增长新动能。

-妙可蓝多：受益于B端客户拓展/4月销售环比Q1进一步加速，国产替代+费用收缩背景下，#Q2利润率确定性较强。公司作为奶酪龙头积极拥抱变化，“牛肉+再制奶酪”产品5月进入山姆，带来成长新机遇，三角奶酪等新产品有望持续接力此前奶酪棒大单品的成长，公司B端与C端市场均大有可为。

-新乳业：4月销售表现领先行业，朝日唯品的新品芭乐酸奶进入山姆形成新催化，后续有望全国推广，日销达几十万元，已具备爆品潜质。夏进爵品有机纯牛奶1L装已进山姆，拉动常温板块增长。

节假日出行景气度延续，五一整体出行人次同增8%（春节同增5.8%），作为出行户外刚需，叠加气温升高动销提速，饮料板块有望持续受益。首选格局改善+新品高景气品种。

水饮板块：瓶装水行业竞争趋势，头部企业盈利改善。农夫山泉（4月水业务接近翻倍增长，东方树叶开启一元乐享动销加快），华润饮料（净利率提升逻辑具备α，估值性价比高）。

东鹏饮料：主业较快增长，4月补水啦预计翻倍，新品果汁茶单月约6kw，强渠道能力+性价比单品，有望实现新品叠加增厚收入。

承德露露：中式养生饮品景气度持续提升，新品养生水迎合健康化需求，25年收入目标2-2.5e，关注持续铺货情况。

①蜜雪冰城为平价现制饮品龙头，规模、供应链、品牌力壁垒高企，拥有卓越的先发优势，后来者难以超越。②中高端现制饮品市场，看好研发推新能力强、国内开店依然广阔的古茗，以及赛道标准化、营销能力强的霸王茶姬。③咖啡赛道看好高护城河的龙头品牌瑞幸咖啡，关注格局改善拐点。

现制饮品为低客单、高频次的情绪价值消费，下沉与出海提供增长动力，咖啡成长性优于茶饮。开店空间测算：

①国内：主要驱动来自人均杯量增长，预计中低端茶饮占比提高、高端收缩，整体客单价下移。我们测算得2027年和2030年全国茶饮开店空间将分别达到66万家和84万家，全国现磨咖啡开店空间将分别达到28万家和45万家。②出海：考虑市场拓展潜力、文化及消费习惯契合度、供应链建设难度，国内现制饮品出海首选东南亚。我们以广东省密度为基准测算得东南亚咖啡开店空间17万家，茶饮开店空间8万家。参考星巴克，文化输出、本土化运营是国际化扩张的要义。

大单品与营销破圈，供应链与管理能力筑壁垒。大单品与营销是前期引流、建立品牌力的关键，但在高速迭代的现制饮品市场（尤其中端），唯有紧跟消费者需求变化，通过持续的产品创新和出圈营销才能保持品牌活力。

长期而言，供应链能力和运营管理能力筑壁垒，二者决定了产品质量和成本的稳定性，以及公司能管理的门店上限。我们认为蜜雪冰城低价心智牢固，重资产投入在前，规模效应跑通，在平价市场龙头地位稳固，并将持续出清尾部品牌；中端饮品市场，不排除会有新品牌通过爆款产品、流量营销、以价换量等方式后来居上，但最终仍要落到供应链与运营能力的比拼。由于融资收紧对后来者的能力建设形成约束，已完成资本积累的、具备战略灵活性、研发推新能力和供应链能力的头部品牌更具胜算。

现制饮品投资机会主要出现在扩张、复苏、转型三大阶段，具备更高成长性、更强竞争壁垒的公司应当享有估值溢价。①扩张期：同店与拓店匹配释放，有望迎来估值业绩上升，通常使用PEG和PS估值，市场会根据成长性给予不同的估值溢价。②复苏期：PE估值，突发危机、管理不善之后的困境反转，经营战略全面优化以及业绩的逐步验证带来估值的稳步上行。③转型期：新品牌发展势头良好，成为第二增长曲线，估值提前反应未来预期。

卫生巾：618抢先购全周期（5/16-5/26），自由点排名天猫卫生巾品类第2（仅次于护舒宝），百亚天猫发力战略有效。抖音平台格局变化，618大促期间（5/13-5/26），自由点排名抖音卫生巾品类第3，朵薇（黄子韬品牌）快速跃升至第1、明星IP带货效应显著，高洁丝掉出前十，淘淘氧棉、自由点保持向上趋势。

牙膏：618大促期间（5/13-5/26），冷酸灵排名抖音牙膏品类第10，新锐品牌如参半、俊小白、Bop排名领先，其中参半主要依托美白爆品牙膏、Bop主要依托变色粒子牙膏爆品弯道超车，依托细分功能产品在抖音平台率先打爆依然是新锐品牌杀出重围的有效方式。

婴童护理：618大促期间（5/13-5/26），润本排名抖音宝宝护肤品类第5，头部国产品牌格局稳定，整体保持较好表现，细分品类线上红利仍存，#产品端处于百花齐放阶段，不同卡位品牌均有发展空间。

宠物食品：618抢先购全周期（5/16-5/26），弗列加特、麦富迪排名天猫宠物食品品类第3、6，乖宝后段发力、较预售阶段排名快速提升；其中，弗列加特居猫主粮品类第2、猫烘焙粮品类第1，麦富迪居狗主粮/猫零食第1、狗零食第2，顽皮、领先位居猫零食榜单前列，其中领先位居猫烘焙粮品类第3，天猫&抖音头部格局趋于稳定、白牌逐渐退出视野。

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