策略更新 1、AI、军工表现...

1）我们在刚刚发布的月度策略中提出，预计AI和军工是三季度寻找结构性机会的重心。 -AI 方向：海外算力链依旧是底仓配置选择，PCB、光模块、ASIC芯片等值得关注；国产链在阶段性催化（如更多头部企业IPO、大基金三期等）下也会有所表现，国内IDC头部公司、半导体先进制程公司的增量空间广阔。

-军工方向：看点是“十五五”规划的预期及中国军贸的催化，以及9.3阅兵催化。

-中报业绩确定性：游戏、宠物、风电、小金属、稀土、券商等板块。

-持仓出清：锂电设备、锂电池、光伏逆变器等板块。

2）人民日报6月29日头版推出金社平文章，《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》指出，“要深化要素市场化配置改革，主动破除地方保护、市场分割和‘内卷式’竞争。”政府有引导、行业有自律、企业有行动，综合整治“内卷式”竞争就能稳步推进、见到成效。

3）对于市场关注度很低的新能源领域，竞争格局和逻辑也在局部环节开始发生一些变化。无论是政府引导还是行业协调，亦或是好产品背后的产能正在不断淘汰和替代一般产品背后的产能，对应的都是先进制造业整体利润率的企稳抬升。

近期路演过程中明显感受到客户情绪回暖，“牛市”预期渐起，眼下有几个问题关注度比较高，我们尝试进行反馈。

（1）韧性来源于两点，一是经济的量企稳，二是地产、地方债务和贸易战这三大尾部风险下降。

（2）边际催化也有两点，一是油价上涨担忧缓和；二是 “去美元化”叙事下，资金再平衡的预期。

（1）经济韧性的边际减弱。一是整体的下行压力，二是地产、地方债风险的进一步缓释需要政策接续。今年流行“宏观脱敏”的观点，其实弱周期板块轮动需要经济企稳打底，顺周期板块一直在调整，市场对经济是有定价的。

（2）“去美元化”可能没那么顺畅。美元偏弱主要是结构定价因子（美元信用）压过了周期因子，不过最近周期因子的有效性有所回归，例如美元和欧美利差、美债的相关性。这影响“去美元化”的节奏和全球资金再平衡的方向。

（3）还是要关注赔率空间不足的问题。我们不排除流动性驱动指数继续上涨，风险溢价戳破下限的可能性，但通缩叙事延续的情况下，市场延续赔率交易模式的概率更高。

（1）海外政策扩张对国内经济的拉动。欧洲扩张的确定性较强，美国预计是降息+“非典型衰退”，两者库存周期都处于中低水平，看好外需回暖对国内的拉动。

（2）等待AH股估值优势的重新回归。“PB-ROE”和估值分位数差值这两个维度下，AH股目前不算便宜。对全球配置型资金而言，估值优势流入的必要条件。

（1）通缩叙事短期难以扭转，红利胜率延续。红利资产的赔率需要下沉到行业来看，例如银行核心定价经济尾部风险下降，坏账担忧迎来拐点，PB修复。

（2）科技是典型的赔率资产，适合做反向交易，可以逢低优先布局AI算力、恒生科技，弹性关注军贸、机器人、智能驾驶、稳定币。

（3）四季度可以关注大金融等“牛市品种”，以及加征关税以来比较低迷的出海方向。

风险提示：经济下行超预期，海外扰动超预期。

景气指数：汽车与交运景气逐步回落，证券、电影、禽类养殖与建材景气环比提升。 高频数据：上游底部回升，油气与贵金属盘整，耗煤季节性回升；运力紧张有缓解；受暑假临近影响消费边际改善。

主题：市场反弹，资金聚焦稳定币+固态电池+军工+AI硬件（算力）四大方向。

1）整体观点：大财政、关税缓和等驱动下的中期清晰经济前景，向上的科技板块经营周期，较低的机构仓位等，将支撑我们对美股科技板块未来6~12个月的乐观看法；

2）市场展望：2025H2的美股科技股整体走势&结构料将大概率复制2024H2；

3）互联网、半导体&硬件：关注子领域的机会，重点聚焦Robotaxi、Fintech、AI ASIC、网络设备、存储芯片、模拟芯片等子领域；

4）软件SaaS：“基本面复苏+利率下行+AI落地”的有利组合，板块在下半年存在系统性机会。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！